一年前我对舍得的2022年报进行了分析，详见《从舍得酒业2022年报中品味出的九大隐忧》（后改为“九个疑问”），虽然当时及之后被许多股友批评指正，我也意识到有些疑问比较牵强，但总的来说结论不变，各位可以结合K线去看，自文章发表之后至2024.03.19，舍得跌幅高达-51.88%。
价值投资者认为市场先生总是捉摸不定的，但从当时一片看好中敢于看空是需要很大勇气的，要知道当时舍得的业绩不仅不能说“差”，而且还得说“很好”：营收+21.86%、净利润+35.31%，按彼得林奇的PEG法，股价怎么着也值180，而当时的股价就在这附近，后来仅有短暂超越，然后就是一路向下，直到最近的低点68。所以在文章发表后立刻就被很多人谩骂、攻击，我想按日、按周、按月、甚至按季，跨度都不算长，那么直到1年后的今天，2023年报出来，这个跨度足以检验我当时的观点和判断了。
一年后的2023年报我们来看看，它是变好了？还是更差了？
一、增长还行、盈利承压
首先：营收+16.93%还算不错，而净利润+5.09%，这就有些一般了。
再与往前这几年相比，无论营收还是净利润，都显示降速很多。
所以显然：非但没变好，反而变差了。
当时我说的第一点就是营收利润增速不匹配，只不过当时是利润增速大于营收增速，这虽然有些不正常，还算能理解。但现在反过来了，利润增速低于营收增速。这说明肯定多花钱了，此处先按下，后面接着说。当时我们说2022的Q4净利润增速高达+76%，认为异常。于是基数过大，就造成2023的Q4净利润增速直接变为-1.91%。但若看Q4营收增速居然高达+28%，这显然异常，我的第一感觉就是它要么进行了调节，要么紧接着马上要披露的2024一季报就可能会更差。
二、成本增加、费用狂砸
那么我们接着看营收和利润增速差异这么大，是哪些多花钱了？
分别为：
1、营业成本增加4.57亿
去除营收增加的等比例相关影响，这两项也是远超过其合理增速，营业成本主要是原材料成本增加，而进一步去看，则是中高档酒（2.65亿）和玻瓶（1.02亿）的成本增加，而原材料本就有跌价的情形，而白酒所用的主要就是粮食和包装物等，通常这些价格不会有太大变化，所以本期成本增加这么多，也是挺让人质疑的。
2、销售费用增加2.74亿
销售费用中增加最多的是职工薪酬，为1.54亿，其涨幅远超销售收入增速，这就有点“肥了自己”的感觉了。其次为广告宣传等，增加了0.59亿，不过这项倒是值得的。
营收还好，但花钱太多，于是利润就少了。
三、净额再降、可能恶化
我们看经营现金流净额更是少了-3.25亿，降幅高达-31.28%。这是继2022年报后的再次下降，同样说明未来有可能会恶化。
四、票据账款、应收增加
应收账款我们看2023年报为2.64亿，同比增加了20.55%，而应收票据为2.15亿，同比更是暴增7.17倍，虽然应收票据，尤其是银行背书的应收票据其安全性非常高，但由此也能说明公司为让经销商拿货也降低了一定的门槛。同时应收账款同比大幅增加，更是表明了风险。
五、合同负债、水少洞大
被称为白酒业绩“蓄水池”的“合同负债“降为2.77亿， 同比-7.05%。同样也是自2021年以来的连续下降，说明经销商的打款意愿年年在降低。
六、招商不错、均额变差
那我们就看看经销商：2023年净增加了497家。从省内省外看都是增加的多、减少的少，说明公司2023年招商工作做的不错，变动经销商合并为897+400=1297，为期末总经销商数的近50%。这点也比去年有所好转。但结合营收去看：2023年为70.81亿，2022年为60.56亿，增加了10.25亿，但若均分到增加的897家，则每家不过114万。结合2022年看，当年增加数量更少为796家，但营收增加更多10.86亿，平均每家是136万。再往前的2021年，增加了1036家经销商，营收暴增了22.66亿，平均每家219万。所以从趋势看，也能佐证经销商的打款意愿在降低。
七、产能再降、扩产不佳
产能利用率仍有所下降，设计产能提高到6.8万千升，实际产能只有4.36万千升，利用率为64%，比去年的68%还要低。
所以在此情形下看增产扩建产能，投入虽有所加快，但进度也仅有7%，所以要想产能发挥作用还需要很长时间。
八、散户暴涨、机构散花
股东方面，去看我们说的那个牛散已经彻底从十大股东中离开，与去年我们的判断一致。
股东总数从2022年底的8.72万人暴涨至2023年底的12.60万人，又增涨至今年2月底的12.76万人，无疑在股价跌跌不休中，接盘的都是散户。
我们按最新的02.06十大股东去看，除第三有所增持外，其余要么不变，要么大幅减持。像其中的私募卓晔减持就超过其持股的50%还要多。
九、分红改善、股息难夸
2023年舍得实现净利润17.71亿，分红方案为每股2.15元，共激发7.12亿，分红率为40.19%（7.12/17.71）,除此以外，公司还曾回购3.70亿，于是合计为10.82亿（7.12+3.70），公司的分红率就变为61.07%（10.82/17.71）(注：此处取亿保留两位小数，实际计算时采取财报取元保留两位小位数)
关于回购的部分因为是用于员工持股或股权激励的，因此要看最终的定价是否合理，以回购均价作为参考价，授权价高于或等于回购均价，我认为合理，低于则我认为不合理。但按一般情形看，通常都会是后者。
即使完全踢除回购部分，那现金分红率也达到了40%，远超去年的不足30%，足见公司在这方面改善非常明显。这点作为小股东值得表扬。
分红方面我是这么想的，我站在散户的角度去看，因为虽然如上所述散户众多，从舍得十大股东持股去看，集中度并不高，散户的持股相对还更大，当然十大股东会还会有大量的机构投资者。那怎么衡量呢，我想就站在最近三年的股价低点68去衡量股息率为3.16%（2.15/68），这大于目前的十年期国债收益率2.29%，但远小于它的2倍。所以我认为从股息率方面对于散户也并不有利：首先68是最近三年的最低点，最近三年买入舍得的都不可能低于此股价，其次为什么要设定比十年期国债收益率大呢？是因为它是无风险收益率，而股票投资的风险要更大，所以理应获得更高的收益率才是值得的，对于茅台我们可以设定为等同，但对于舍得，我认为至少要设定为2倍。通常长期持有的散户也并不会太多，叠加分红后按持有长短有不同比例的分红税而言，我认为舍得的分红率虽有提高，但站在散户收股息的角度也并不有利。
十、综合而言、风险更大
综合上述而言，仅分红率方面有所变好，其余都变差了。于是综合其它都变更差的基础上，我认为舍得的2023财报：风险更大。去年我们提出了九大疑问，有些疑问当时及后来回看发现提出的也有牵强，但多数疑问在后来、尤其是今年的这份财报中都有所体现，尤其是股价表现也与我们的分析一致。但我要强调：去年分析和观点正确了，股价走势贴合了，也不能保证我现在的分析就100%也是对的，一切都要等明年的财报及后面的走势出来后才能得到验证，所以最后我要再次提醒你：分析及观点都是个人的看法，仅供你参考。
@今日话题 @雪球创作者中心 @投资炼金季 #雪球星计划# #2024投资炼金季# $舍得酒业(SH600702)$ $酒鬼酒(SZ000799)$ $顺鑫农业(SZ000860)$ （2024.03.25初稿，尚需修改，欢迎批评指正）#舍得酒业#