你怎么看人人的这个大动作?

$人人(RENN)$ 

今天人人搞的SpinCo又有了新动向,但我一个小散户人在天边完全不在局内,所以也是两眼一抹黑。在此我想抛个狗头引凤首,希望能引出一些有价值的信息,看看这盆狗血到底有多狗。

我想我们可以用经济学的思维角度,以不惮以最坏的恶意去揣测别人的内心世界,来回答一个问题:如果人人公司的实际控制人(我没有指名道姓哟,对事不对人)就是明摆着要最大化自己的利益而完全践踏小股东,理论上他能怎么做?

已知条件:

人人现公司股价 约1.7美元左右

股数:1,023,339,278 普通股(来自于最新季报),折合3.41亿 ADS

市值:约5.8亿美元

人人公司长期投资总资产价值:7.51亿美元 (注意这是book value账面价值)


这些投资包括但不限于(拣一些价值高的说):

SoFi:账面价值2.4亿(此信息来源于2015年报,最新季报无投资分项信息,坊间估值8亿)

根据人人2015年报,人人曾多次投资Social Finance (SoFi):2012年投资4900万美元、2014年1月投资2080万美元、2015年1月投资2230万美元,2015年10月投资1.5亿美元。另外人人还在2012年曾投资1000万美元SoFi的债券。

目前人人持有SoFi 21%的股权,根据各方信息,在软银领投了SoFi后其估值达到了40亿美元,所以简单估计人人的这部分股权目前大概值8亿美元(账面价值2.4亿美元)。

SoFi一直以来被认为是一个箭在弦上要上市的公司,早在2015年3月公司的联合创始人+ CEO Mike Cagney 就说预计在未来12个月内上市,当然丫食言了,他自己给的解释是今年对所有的Fintech公司都是多舛的一年(看看$Lending Club(LC)$ 那副衰相)。另外公司的一些新业务比如财富管理和人寿保险,使得公司上市还没有很ready。当然SoFi本身发展的还是很快的,2015年贷款总量为50亿美元,而目前已经发展到了140亿美元。目前SoFi正在寻求新一轮5亿美元的股权融资。


车易拍:账面价值9800万美元,占20%股权(2015年年报数据)。

车易拍今年有点流年不利噩耗频传,11月北汽产业投资对其完成救命的一轮融资(坊传3亿人民币?)成为第一大股东,这样算的话这部分投资应该有缩水?


LendingHome:账面价值6600万美元,占14.7%股权 (2015年年报数据)。

LendingHome平台刚刚达到10亿美元 Mortgage Loan Originations(按揭贷款发放),目前总融资额达到1亿美元,考虑到今年四月还只有5.5亿,增速是比较牛的。


Motif:账面价值4000万美元,占10%股权(2015年年报数据),20万用户的主题化投资平台。


雪球: 账面价值 3600万美元。


然后在今年9月人人出了个公告,宣布计划进行分拆,将通过降低在公司资产负债表中的未合并报表的子公司的投资总额,其目的是减小人人公司被1940年投资公司法案定义为投资公司的风险。另外公司也将通过将其社交视频业务从公司的社交网络以及互联网融资业务中分离出来,释放其潜力。

公司计划以按比例的方式将SpinCo可执行的认股权发放。其认股权不可转让,且只能由被1940年投资公司法案定义为合格购买者(如果是自然人的话必须投资资产达到500万美元)与被1934年证券法定义为授信投资者(除住所外净资产100万美元或者在过去两年里年收入达到20万(30万如果婚后共同收入)的投资者)行使。如果股东所拥有认股权“不足一个认股权”或者股东不能或不愿行使认股权,公司将以现金形式派发该权利。公司计划向行权的股东派发至少80% SpinCo的股份。此次派发对人人公司的美国股东将会是免税派发。

拆分之后SpinCo将是一家不在任何交易所挂牌交易的非上市公司并且不需要再向SEC申报报表。人人公司将继续保持在纽交所进行交易。

对这个决定惊讶吗?市场是挺惊讶的,但是马后炮地来看,其实这事情早有预谋啊,怪就怪你自己看公司2015年年报 20F文件的时候不够仔细,因为在公司风险说明里面明明就有这么一条,就预告了为了控制被定义为投资公司的风险我司将要有所行动......(以下截图来自2015年报)


然后就在今天人人公司又进一步公告了,(参阅公司新闻发布:网页链接),宣布公司董事会已经成立了一个特别委员会来评估拟议拆分的条款,并且更进一步地人人还公告了一个非约束力要约:

“本公司同时宣布公司董事会收到非具约束力提议函(以下简称“提议函”), 拟购买SpinCo任何未在拟分拆中分配的股份。该提议函由公司创始人、董事长兼首席执行官陈一舟先生,董事兼首席运营官刘健先生和SB Pan Pacific Corporation 附属公司SoftBank Group Capital Limited提交。陈一舟先生和SB Pan Pacific Corporation是本公司的两个最大股东。该提议函将使SpinCo扣除债务后的估值为5亿美元。”


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好了以上是对于一个外人而言所有的已知条件,问题是:如果人人公司的实际控制人就是明摆着要最大化自己的利益而完全无视小股东的利益,理论上他能怎么做?

首先第一个问题应该是到底SpinCo包含了哪些投资?人人公司没有给出确切的答案,当然啦这必然是故意的。根据公司的说法,这些投资包括“人人公司旗下的视频社交平台“我秀”,以及人人公司大部分少数股东权益投资”,大家都知道“我秀”基本 = 0(当然这么说也不公平毕竟还是有现金流的,但是现在买人人股票的哪一个是为了我秀?),那也就是说SpinCo主要其实就是“大部分少数股东权益投资”。我在这里也无意捕风捉影地去猜哪些应该算哪些不应该算,但是从债务后5亿美元的估值来看,肯定是包含了最精华的资产的,因为就算不考虑债务,资产负债表上这部分股权投资的账面价值也就只有7.5亿美元。

既然是不惮以最坏的恶意,那我就假设SpinCo包括了所有股权投资,啥SoFi啊车易拍啊统统都算在里面,打包带走。我在想如果我是约瑟,如果不巧我又是一个机关算尽的心机Boy,大概我会有这么一个坏坏的思路:

1. 现在买人人的都是为了我手上金贵的SoFi,都是为了坐等SoFi上市(虽然叫嚣了好几年了也没个影),你们都不是真心为了人人好,不配来摘桃子坐享我SoFi的投资收益(某些十块钱成本的老股东:哥,我可是一路跟了你很多年;对曰:宁可错杀不可错予,我不管。)。 

2. 所以我现在要剥离掉这部分资产,怎么办?我先在年报风险条款中埋伏一下“定义为投资公司”的风险,然后就可以顺理成章地以此作为借口将投资资产剥离,取个名字叫SpinCo。 

3. SpinCo当然不能给小散,那咋办?加限制条件啊,合格购买者授信投资人,把这些小散拦在门外。 

4. 但是市场上的那些大机构又不是傻子,一看SpinCo价值连城现在人人的股价又低廉,他们肯定会来抢人人的股票,这样就会把股价抬高,最后岂不是还是释放出了价值便宜了小散吗?(以我的人生阅历我也就只能想到这一步了所以我在两块买了人人的股票,还是太傻白甜啦),而且这些机构也不是个东西这个时候来摘桃子,无论是家奴还是外邦我都不愿意给。那这样,我来搞个非约束性要约低价收了SpinCo吧,能多低?理论上当然是越低越好,恨不得只出一毛钱;但是这样做先不说名誉扫地,引发的诉讼风险也不划算。于是我跟我的法务智囊们商量一下在能够承受的法律风险的最高处设了一个价格。

当然这里有个地方我个人也不是很明白大家可以讨论一下,公告称:”要约方拟购买SpinCo任何未在拟分拆中分配的股份,该提议函将使SpinCo扣除债务后的估值为5亿美元。” 那这个意思是要约方只是要买“未分配的股票”?毕竟原方案“拟向选择行权的股东分配不低于80%的SpinCo股票”,那比如最后就只分配了80%,那这个要约的意思是以“将SpinCo总估值为5亿美元”的价格去买剩下的20%股票?对此我不是很明白。

但这里我不管那么多了,本文就是要把事情往最坏最坏的方向去想。

于是就有了5亿的要约,每个ADS能分个1.47美元......用5亿买账面价值7.5亿而实际价值可能高达13亿美元的投资资产(我们还不算万一SoFi IPO了这个账要怎么算),这个算盘打得实在是太精妙绝伦。为今之计,只有半路杀出一个白骑士,来跟他抬个杠竞个价了......


......

当然啦这些都是我以小人之心度君子之腹,而我相信我们的约瑟他一定不是这样的人。



利益披露:作者在文章发表时持有RENN多头仓位。

本文行文仓莽,如有不足之处,还请各位海涵斧正。

转载我是欢迎的,但请您注明雪球、署名陈达,在此谢过。

@今日话题 

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精彩评论

管我财2016-12-23 07:23

没想到雪球的大股东也这么黑!

BitcoinTycoon2016-12-23 08:27

陈一舟的计算有多奇葩你们知道嘛。首先你要知道sofi融资历史里根本没有第f轮,你看softbank的公告,最后一轮,renn跟投的2015年10月那次。是e轮,人人叫f轮。因为人人把c轮省了,把自己的c轮叫d,以此类推。他之所以这么做的原因,很可能是故意犯一个错误,以掩盖sofi的e轮真正估值。即使按照他自己的算法,21%股份对应他所谓的f轮估值是3.7亿不是2亿多。而e轮的真正估值是 40亿,华尔街日报早有内线消息爆出来了,光sofi一项的估值就是8亿。另外雪球的股份,陈一舟按照债券计算估值。为什么,因为从理论上这些vc的早期融资都算可转换可防稀释优先股,这都是为了保护vc在出现并购或者清算的时候能优于普通股(创始人)拿回投资。可就是加了一个投资人可赎回保护性条款,雪球就被计算在了可出售资产,等同于债券估值,而不是股权投资,评估变成了成本法估值。而他不把雪球算作成本发,是因为拥有的雪球股份很可大概率超过了20%,必须要算在股权计算里。陈一舟告诉我们2014年投资雪球的3500万,今天还值3500万,然后他要以此价格再打7.5折,买走,方丈您觉得合理嘛?另外,楼主说的spin off风险根本不是年报风险提示所能覆盖的。因为没有人规定spinco必须不可交易,不可上市。ebay拆paypal, dell私有化拆VMware, 甚至雅虎马上要拆阿里巴巴,都是分拆公司立刻就可以上市交易。spinco到底值多少钱,敢不敢让市场定价?分拆公司就是单独注册的金融公司,找新的ceo运营,合法合规合乎所有股东利益。故意拆出一个不能上市,不可交易,只能卖给管理层的spinco,是从来没有披露的风险。你们不要以为陈一舟给你涨到8亿,就感激涕零了,这货能搬出5亿的价格,就等你还价呢。他给的这个报价根本没法谈。只能通过打官司拖到sofi上市或者雪球下一轮融资。李国庆,陈欧之流都成圣人了,这次碰上真正的资本高手了,教大家重新做人。

草帽路飞2016-12-23 08:26

中概股就是一群稍微聪明的投资人跟一群精明的大股东玩,再努力再认真会有什么好结果呢?哪像大A股,是一群庸汉和一群韭菜在玩。这个世界不是你多么努力就会多么成功 ,关键你要选好对手 。

一粒尘埃2016-12-23 08:05

你和它谈价值,它说要私有化;你说我跟私有化,它说要分拆;你说我跟分拆,他说你银子太少不合格

陈达美股投资2016-12-23 07:18

你不能因为这些事情对姓陈的失去信心

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沐云舒2017-05-03 12:33

想问一下,扣除债务后估值5亿,是指如果交易达成,人人公司的部分负债也会从上市公司剥离吗?

Farorlando2017-02-08 04:38

陈一舟 不得好死

重爪投资2017-02-07 17:19

嗯嗯,目前人人的价值还是有的。

重爪投资2017-02-07 17:18

还好我只有几万股,要不就死惨了。

Farorlando2017-02-02 02:55

陈一舟不会真的这么坑散户吧 得不偿失啊