万物新生的股价，今年上涨了33.9%。
1. 行业格局的一些催化
二手闲置回收这个市场，尤其是小件的比如二手3C电子产品，国内行业集中度很低，碎得就像是印尼的岛屿。Frost & Sullivan的数据，2022年这个市场前五的玩家，加起来的市场份额也就只有20%。当然那这个数据有点过时，2022-2024，比如我追踪的万物新生（爱回收），从1Q22的收入22.1亿猛涨到1Q24的36.5亿，市占率有很大提升。
然后有在线能力的二手玩家,其实不多——闲鱼、爱回收、转转，是三个主要玩家，但闲鱼C2C平台，以GMV巨高与巨佛系著称；万物新生（爱回收）一直以来是侧重于C2B回收获取一手货源，经过标准化处置后再满足用户的购买需求；转转是C2C切到B2C，但发展不顶事，现在偏去了短视频和直播，彻底扑向了流量、买量的怀抱。之前转转做过3C租赁硬是自己变成了个租赁公司，这本身会蚕食自己的B2C业务，令人百思不得其解。
随转转的掉队，三国演义变成了印巴分治；在C2B这个赛道上爱回收算是南波万（闲鱼C2C，纯平台，没服务）。虽然二手市场很分散，但却极具韧性，全球市场也非常大。IDC给出的数据，2023年全球二手智能手机出货量达3亿部，同比增长9.5%。而在国内，万物新生就是这个市场的行业龙头。种草小红书，卖草小黄收。
市场集中度低+集中度提升+行业头部分化减少，这个趋势，对于行业龙头股的投资而言，算不算好事？
当然啦问题是如何继续进一步提高行业市占率，核心逻辑是——场景+供应链。在回收场景上，通过京东、苹果官方以旧换新、爱回收门店的获客、转化场景，低成本、高效率，锁定优质货源。在供应链端，通过自动化质检提升运营效率，通过标准化的合规翻新，提升非标二手商品的标准化程度。
核心的核心的核心逻辑，是标准化一门本来非常分散、非标的生意。有一点当年贝壳的意思。
2.1Q24财报业绩
（资料来源：公司材料）
收入层面，一季度总收入达成 36.5 亿元，达到指引区间高端，同比增长 27.1%。其中1P 产品（与京东一样，1P表示自营），收入贡献主要的增长驱动力，同比增长 28.5%， 到33.1 亿。1P的主要驱动，是线上和线下渠道销量增加，占比 90.7%，比去年同期提高了一个百分点；二手优品的购买需求也在增长，通过拍拍严选京东渠道、门店及爱回收的、直播新媒体渠道，这些渠道的收入yoy+80%;
爱回收的收入topline一直不是问题，市占率一直上升；其实市场一直比较担心的利润率，利润方面能不能长期释放，最后提供股东价值。核心问题：万物新生，长期利润的预期目标，以及具体到如何实现这个目标的路径？
看成本侧的变化，这一块是一点点在往下走的，non-gaap运营利润持续增长释放，成本全面下降（履约成本、销售成本、以及其他），一季度的 non-gaap 履约费用率为 8.3%，下降了 0.8 个百分点（运行一年的华南自动化运营中心效率提升），Non-gaap 销售费用率为 6.1%，下降了 1.4 个百分点（苹果官方回收业务没有营销费用，规模占比的提升，降低了自营业务平均推广费用率）。在平台业务层面，数字化客户管理工具加强应用，降低运营费用。
从利润来看，2024Q1 公 司 Non-GAAP 经营利润为 0.8 亿元，同比+80.8%，Non-GAAP 经 营利润率为2.2%，较去年同期+0.7pct，连续 7 个季度实现 Non-GAAP 经营利润为正
关于长期利润目标，在电话会上有一段说到：
“中长期看，我们 non-GAAP 运营利润率的提升路径主要来自于：1）合规翻新，通过供应链提升产品标准化，增加利润。合规翻新产品的销售毛利率连续多个季度稳定在 20%以上；2）端到端进一步覆盖，从更多 C 端回收，到更多 C 端销售。在线上，京东支持拍拍标准合理下探，上架更多低价的优质商品，满足更广泛的用户购买要求；在线下，我们门店渠道的销售业绩快速提升，中低线城市的消费者除了习惯到爱回收收手机，也越来越到爱回收门店选购严选二手产品。”
过去连续 7 个季度实现 Non-GAAP 经营利润为正，未来能否到GAAP层面，一步步释放，我认为是股价进一步夯实momentum的关键。对的不能免俗，拿着它的股票我只关心股价。
3. 总结
估值是不高的，2025 forward PE 是个位数，具体是8倍还是9倍，取决于你认为未来净利润端break-even以后，预期这家公司，明年能创造多少净利润。但大概率不超过10倍估值。
几个尾后风和催化剂：1. 跟苹果的合作，这个管理层预期2024年，会有约 10 亿元人民币的收入增量。2. 用户二手3C回收、以旧换新、黄金奢侈品回收需求强（正好是黄金行情的东风，以及消费降级的东风），增量市场。这些都是tail wind，虽然今年股价上涨了33.9%，但这与此时此刻的价值或者是否可以继续持有，其实没有关系；有关的仅仅是此时此刻的估值是否足够有安全边际，以及公司与行业本身的未来成长前景。
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利益披露：作者长期持有万物新生多头仓位$万物新生(RERE)$
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