恒生医药ETF（159892），持仓了一众康字辈的生物制药——康希诺、康方、康宁杰瑞、康哲、康龙化成， 除此以外，还有行业巨咖达嫂，天天说哟有点牛逼的药明康德和药明生物；那天我把恒生医药的前二十权重股一一报予伊听，康康康的，伊居然一个不落地耳熟能详。
这个指数包括了大量国内所有比较有希望的生物科技公司和成长起来的biotech startups。
但这个追踪恒生香港上市生物科技指数的ETF，至少这几年的走势，与其说是公司基本面定价，与其说是行业基本面定价，还不如说是美联储定价，更为准确。权重影响因子而言，美联储一定是难波万。我们每个人，哪怕你不投资美股，但凡你做投资——都应该关心美联储的政策。
为什么？因为但凡是能在发达资本市场上交易的玩意儿，无论是美股还是港股还是whatever，美联储的利率之锤，就是名副其实的定价之锤。它定油价、定比特币、定劳力士，定房地产价格，定股市也定债市，甚至名人字画古董文玩——但凡可以以美元/港币计价，联储都能落锤。
比如昨晚美股，老鲍刚张嘴的时候市场疾升，因为他开场白是“通胀虽然很高，但确实冷却不少，可能会暂停加息步伐”，事情到这里不是挺好么，他非要加了一句，“但我和我的同事们是王八吃秤砣铁了心，要锁死2%的通胀目标不动摇”，然后市场立马暴跌。浓眉大眼的美股被PUA成这个程度真令人发指。10年期国债收益率马上就升破了5%，2007年以来首次。
利率是钱的价格，是资金成本；另外利率还有一层意思，是最单纯的机会成本——因为如果你不拿钱去投资，你至少可以拿无风险的收益。如果你股票亏了10%，无风险收益是5%，那么算进去机会成本，你实际上亏了14.3%。至少经济学上的经济学收益（economic profits），就是算进了机会成本。
常识来说，机会成本越高，所有的风险投资就越没有吸引力。
生物科技公司——尤其是不挣钱只烧钱的生物科技公司——有人说是长久期资产（久期duration 是债券术语，意思是资产价格对于利率的灵敏程度，长久期的意思是资产价格的波动受利率影响较大，短久期是资产价格受利率影响较小）——虽然毕竟不是债券也就并不完全存在久期的跷跷板关系，但这话也不能算错。
美股的科技巨头Big techs 你可以理解为一个持续产生正向现金流的资产，比特币你可以理解为一个不产生现金流的资产，而生物科技公司就可以理解为一个产生负向现金流的资产；在美联储的利率这把锤子下，这三种资产价格波动，大致就可以理解为超短久期、短久期、长久期三档，也即是说利率上升，第一种一般跌得少，而第三种一般就跌得最让人肝肠寸断。
（在加息周期里，超短久期（IBB），短久期（比特币），与长久期（标普500指数）各自的表现，当然，比特币这个标的还是有波动性上的特殊性）
许多人认为港股的医药生科，是发得太贵了，所以跌下来。这句话也不能算错；也有人认为是因为集采、监管的大棒杀下来，行业基本面出现了变化，这也不能算错；还有怪经济增速的，都对。小丰之前分析了为什么卖药国内这么卷，美国却不卷——从BD，销售以及资本涌入的三个角度来分析，也很有道理。
但我认为这些都不是恒生医药股价波动的第一性原因，因为这不是港股、A股的个别现象。港股医药当年发得贵，本质上是因为市场牛；而市场牛是因为利率低、美元流动性好，钱在泛滥。
道理讲起来其实没那么深奥——就是你去看，没有集采困扰、没有经济增速困扰、卖药不那么卷的大型美国生物科技，比如美股标普生物科技ETF——XBI，与恒生医药可以说是这把定价之锤下的难兄难弟。你会明显看出走势的相对趋同。
（标普生物科技指数（蓝色）与恒生香港上市生物科技指数（恒生医药，红色）三年内来的走势对比）
通过在海外上市，中国资产即使你不出国门，你也与世界资本市场紧密地插入在了一起。
那现在估值低了，反而不值得投了吗？XBI估值低了，反而不如贵的时候更值得投资？这逻辑就很可疑。从BD，从药品销售，从估值，这三个角度来看，除了药品销售可能受到集采影响，其他的情况不能说恶化得太多，估值甚至是给你打足了冲动的血脉贲张。而投资生物科技的逻辑，我在介绍纳斯达克生物科技就说了，逻辑其实很简单：从需求侧来讲就是好药新药神药需求大，有三个基本推动力——最主要的是全球老龄化的推动，第二是有人类疾病谱结构的变迁，第三是有城镇化与工业化的推动。
（恒生生物科技指数估值情况的变化，来源：Wind）
理解定价之锤后，就不应该对这个行业过度悲观。大概率是朝阳行业。
另外对于非职业基金经理和行业分析师而言，你不需要去抠靶点，抠病理学，抠各种细胞的名字与功能，这些门槛太高，一时半会弄不清，弄清了也大概率会弄错。选股是很难的，买医药指数是散户的几乎唯一选择。何况一个药的研发成功率不足10%，小biotech往往是重押某个研发管线，如果成功了就可能被大药厂收购——你可以毛估估这些公司的存活率，也就10%的水平。大一点的biotech会好一些，但是阵亡率依然高企。但是如果存活下来，收益时常惊人，这就是高赔率，一家的成功可以远远覆盖九家的损失。所以我反而认为分散式地投资生物科技指数——如果你真的要投资生物医药这个板块——几乎是最好的方法。
选股太难了，选来选取，如果实在选不出，那就选胸大的。
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利益披露：作者持有文中ETF多头仓位
本文不构成任何投资建议