1. 窥探整体消费的窗口
Q2中概财报季逐步落下帷幕，我作为一个中概的观察者，大半个月以来，单枪匹马特种兵读财报，我发现中概其实既是微观一张张报表，但召唤在一起，又是观察国内总体经济与消费景气度的一个落地飘窗。
国内消费，宏观上你大可以张口就来，说整体萎靡（虽然我不太同意），披露的数据，上半年社零总额8.2%的同比增速， 甚至有些人说，消费者信心指数已经停更几个月之久。我们做投资最怕的就是信息焦虑，这就跟航海没有指南针一样，你信息真空，我就要发疯。
那就只能自己发掘信息，而我们能发掘的往往是行业与公司的微观信息。但我想说的是——基本逻辑很简单，如果一个行业里绝大多数的上市公司的财报都很好，那么大概率这整个行业景气度很高；如果消费这个大类里，绝大多数的细分行业都很好，那么大概率消费整体应该就不坏。
消费看哪些行业？线下当然你可以看餐饮娱乐、看酒店旅游；但线上，你可以看电商平台、看广告平台，看消费金融平台。比如电商就看阿里、拼多多，业绩均创新高；广告看腾讯，B站，快手，也都创了新高，增速不低；消费金融，在我的投资组合里我选择重点去看财报的是乐信，总体也是创新高。结论是Q2消费大概率没有我们想象得那么弱。
乐信有一个其他公布财报的中概股都没有的双线任务，既有类似于天猫的线上消费场景，也有类似于支付宝的线上的消费贷+现金贷场景。Q2乐信电商业务GMV同比增长34.5%，环比增长31.6%——这么看青年才俊们，分期消费的势头并不萎靡（当然乐信电商的盘子不大，不仅不萎靡，比传统电商增速快不少）；而电商业务也盘活线下消费，比如五一长假，乐信的乐花卡，电影消费的总金额同比增长110%。
2、乐信Q2财报分析
蓦然回首我才发现乐信的生意已经做得很大很金条。
比如Q2新促成贷款（total loan origination） 达到639 亿，同比增长 30%，超出之前的指引。这样就把平台管理的在贷余额拱到了 1141 亿，同比增长 32%，盘子创了记录新大；
所以乐信规模大概是什么水平？这么对比一下可以给你一个直观感受——京东金融的金条服务，在2020年的规模，大概是1000亿在贷余额。就是乐信规模已经赶上了2020年的金条。
而Q2营收为31 亿，（take rate（助贷服务收入-资金成本-拨备费用)/当季新促成贷款）大概 就是2.37%，毕竟是助贷业务），同比增长 27%；净利 3.6 亿，同比增长 112%。看了一下，从22Q2开始，22Q2、22Q3、22Q4、23Q1、23Q2几个季度，乐信营收是24 亿元、27 亿元、30.5亿元、29.83亿元、31亿元，每个季度都稳定增长。
这次财报具体来说有三个亮点：
1.精细化运营，电销、客服、审核基本上都用机器人替代掉人工，本身资产（客群）结构优化，新增 GMV 里的优质用户（信用前五级客户）贡献占比达到92%（去年Q2是80%）；Q2入催率环比下降约10%。
2. 电商业务增长，乐信电商聚焦为年轻人消费（潮玩、运动、轻奢等）。电商业务盘子小，但目前增长要明显快于大盘。配合乐信的主要客群特点（工作了几年的年轻白领），可以把年轻人的电商这个盘子做得更精细化一些。
3. 利润与现金流，这个重点说一说。
其实消费贷和现金贷，只要监管有足够的可预测可预期性，行业不要太动荡，赚钱是比较容易的，因为本质是助贷生意，是给金融机构提供卖水服务的生意。目前资金总成本大概在6.6%的水平，且有降息预期（也就是更大的利润空间）。我算了下Q2 Non-GAAP的净利润率大概是13.4%，过去六个季度的non-GAA净利润率分别 7.5%、8.6% 、12.3% 、12.8% 、12.6% 、13.4%。比起以往在2021年之前，盈利波动要更加稳定，每个Q都能赚钱，且利润率逐Q上升。 利润稳定了，账上自由现金流稳定上涨（Q2现金流相比较去年底增加30.2%），自然下一步就是考虑要回馈股东，要分红了。
（利润表，来源：公司财报）
3、超过10%的股息率
盈利能力稳定+比较充裕现金流，乐信决定开始分红。2023年起预期每半年进行一次分红，分红比例区间，暂时定为最近半年净利润的15%-30%。比如2023年第三季度，按每普通股约0.058美元（每ADS折合2股普通股) 的金额派发现金分红，约为上半年净利润的20%。所以股息率是0.058 X 2 X 2 / 股价。
乐信股价不贵，如果按照8月28日的收盘价，每ADS2美元来计算，假设每年分红两次，那么全年的股息收益率，能达到11.6%（当然消息出来以后股价立马暴涨了所以这个收益率要下来一点，2.3美元的定价下，股息率10%）。而分红消息，应该也是盘中拉了12个点，盘后继续拉7个点的主要原因。我们苦命的中概股，整体估值非常低，想要打开这个估值，光靠业绩持续牛逼已经麻了，你还是要给投资人一些现成的甜头。分红无疑能提高股东价值，让投资者对公司长期发展更有信心。
希望这两个交易日的暴涨能开出估值回归的第一枪吧。目前的股价，是2024年预期盈利的1.3倍，可以说是便宜到让人心如刀割（至少对于我这样的股东而言，真的是情何以堪）。这也不是大A那些深不可测的银行股——乐信资产负债表清爽透明，持续了多年的净利润赚钱能力；估值低主要还是大家对互金行业的监管风险，以及对中概股整体的估值歧视。
低股价，能赚钱，能分红，并且不是强周期股，这或许是不确定投资环境里能找到的比大的确定性；在一个非强周期的行业里，赚钱赚得越多，分红分得越多，则投资的确定性就越高。
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利益披露：作者持有 $乐信(LX)$ 多头仓位
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