$乐信(LX)$ 达美对乐信的业务分析非常全面，我再补充一个资本市场的视角。在资本市场，金融科技公司是有名的价值洼地，这可以从头部公司的估值中看出，目前，360数科3.6倍PE，信也科技3.9倍PE，乐信2.9倍PE。但现在这种局面有了改善的趋势，这个月头部公司都有了较大程度的反弹。比如，乐信昨天财报发布后，股价涨超17%，11月至今累计涨超35%。


而这轮反弹，我觉得是金融科技公司估值修复的起点，原因很简单，头部公司基本都走出了疫情影响，业绩出现了快速复苏，比如三季度，乐信促成贷款额环比增长14%；营收27亿，环比增长12%；净利2.8亿，环比增长65%。除了金融科技自身的业绩外，对估值压制的监管风险也基本出清，目前行业整改基本接近尾声，比如，蚂蚁增资实践持续一年后，也都在近期落地。


在估值修复的过程中，我觉得资产质量更优的公司更值得期待。在行业中，资产质量往往
是竞争的重点，资产质量越高，逾期率越低，资金成本越低，利润更稳定。而现在乐信的资产结构有进一步优势的趋势。


拿一组数据出来，乐信低风险交易客户的GMV环比增长17%，人均贡献环比增加44%。低风险用户促成交易额提升，会增加优质客户在资产结构中的占比，利于资产结构改善。还有一点，在三季度，乐信老用户转化的GMV增量规模超过20亿元，考虑到，乐信正在出清长尾用户，做大优质用户，老用户带来的GMV增量应该具有较高质量，同样有利于资产结构的优化。


在我看来，乐信资产结构的优化，至少能给它带来两个好处：


一是，有利于提升乐信的风控表现。金融科技公司的风控表现，其实很大程度依赖资产质量（客群），资产质量（客群质量）越高，说明用户的还款能力和守约意识就越强，自然能够提高公司的风险表现。这一点，我们可以从乐信身上得到印证，随着乐信资产结构优化带来客群质量提升，乐信的各项风险指标都在好转，比如，30+逾期率4.61%，环比下降24bp，30天回收率始终保持在90%以上，入催率也依旧保持了持续下降的趋势。


二是，有利于压低乐信的资金成本。资金成本很大程度上取决于资产质量，比如今年，很多银行都针对24%以内消费信贷资产，主动降低了资金价格。而乐信凭借资产质量的优化，实现了资金成本的降低，在三季度，乐信的的助贷资金成本环比下井20bp，融资成功率也较一季度提升了20个百分点。


考虑到，资金成本又会反过为公司吸引到更优质的客群，带动公司资产结构的优化，乐信资产结构的优化趋势，大概率会持续下去。