来源 @巴伦周刊
伊莱·萨尔兹曼(Eli Salzmann)最热衷的就是寻找目前动量不足但即将迎来好日子的股票，这实际上就是价值投资的核心。在36年的职业生涯中，萨尔兹曼充分证明了他买入被市场冷落、估值过低的股票并获得丰厚回报的能力。
《巴伦周刊》：你买的第一只价值股是什么？
伊莱·萨尔兹曼：是1997年买的AT&T (T)，当时该公司的CEO是麦克·阿姆斯特朗(Mike Armstrong)，那时候这只股票非常不受欢迎，幸运的是结果很好，我以每股33美元的价格买入，一年后以每股70多美元的价格卖出。对于AT&T来说，这是一个非常大的涨幅。
《巴伦周刊》：你在选股时看重哪些方面？
伊莱·萨尔兹曼：必须拥有能够推动股价上涨的催化剂。除了寻找盈利相对于正常水平下降的公司，我们还会寻找被剥夺了资本，进而被剥夺了产能的板块、子板块及行业。
《巴伦周刊》：埃克森美孚(XOM)是你持仓量最大的股票，该股今年以来的涨幅超过了50%，还会继续涨吗？
伊莱·萨尔兹曼：绝对会的。能源行业是一个典型的被剥夺了资本和产能的行业，埃克森美孚是这个行业中我们最喜欢的股票之一。现在该行业的部分产能已经恢复，石油钻井平台数量在2014年达到峰值，约为1600个，然后在2016年降至300个，2018年底再次达到峰值，接近900个，后来在2020年见底，当时是172个，现在又回到600个以上。我们关注资本和产能的原因之一是，当这二者出现时，对一个行业来说总是一件好事。我们曾以30-40美元的价格大举买入埃克森美孚，如今股价达到了94美元左右。
《巴伦周刊》：埃克森美孚拥有哪些催化剂？
伊莱·萨尔兹曼：当一家公司认为自己是成长型公司，但实际上并不是，他们最终醒悟，意识到自己不是成长型公司，必须开始像一家价值型公司那样行事，这是我们寻找的催化剂之一。成长型公司是指不断对自己进行再投资的公司。一家真正的成长型公司可以通过投资自己来获得更好的回报，但这不是我们的选股类型，它可能不符合我们对估值设定的标准。
多年来埃克森美孚一直存在管理不善的问题，管理层认为自己更像是一家成长型公司而不是价值型公司，他们在一年半到两年前开始醒悟。20年前埃克森美孚被认为是蓝筹股之一，那时每个投资者都希望持有埃克森美孚、通用电气(GE)或辉瑞(PFE)的股票，但埃克森美孚严重跑输大盘。管理层意识到他们的策略行不通，于是开始限制资本支出、开始向股东返还现金、开始剥离非核心资产。突然之间我们看到了管理层执行方面的变化，这在一定程度上是由于股东们也很愤怒而导致的，但简而言之，他们醒悟了，这成了一个重要的催化剂。
《巴伦周刊》：你还持有哪些能源公司的股票？
伊莱·萨尔兹曼：康菲石油(COP)和雪佛龙(CVX)，康菲石油是控制资本支出最严格的能源公司之一，并持续向股东返还现金，雪佛龙拥有强大的资产负债表和庞大的股票回购方案。
《巴伦周刊》：辉瑞也是你持仓量很大的一只股票，看好的原因是什么？
伊莱·萨尔兹曼：辉瑞是一家真正实现了转型的公司，已经剥离了很多非核心资产。和埃克森美孚一样，过去20年里辉瑞的股票一直跑输大盘，但我们不会仅仅因为这一点就买入，辉瑞还拥有一个催化剂：新冠病毒。该公司在这场疫情中扮演着核心角色，而且未来许多年新冠病毒会继续存在。辉瑞在该领域是领头羊，这一点毫无疑问，无论是声誉还是对新冠病毒的研究，这是该公司未来多年持续增长的重要推动力。
我们对辉瑞很有信心，它符合我们的投资原则，即动量不足但突然之间拥有了一个催化剂，而且这个催化剂能改变整个世界。
《巴伦周刊》：你还看好哪些价值型股票？
伊莱·萨尔兹曼：银行股、金属股和采矿股。我们非常喜欢摩根大通(JPM)，股票估值已经大幅下降，之前该股曾涨到了165美元，太离谱了，后来也同样跌了不少，现在股价是114美元。
多年前我们最初对摩根大通产生兴趣是因为杰米·戴蒙(Jamie Dimon)接任了CEO，他组建的管理团队是一流的。
《巴伦周刊》：你看好哪些金属股和采矿股？
伊莱·萨尔兹曼：过去几年Freeport-McMoRan (FCX)的管理层在运营方面做得很好，这是一只典型的没人关注的价值股，我们以大约10美元买入，现在股价是30美元，我们认为未来几年该股将跑赢大盘。看好这只股票的原因是，从经济周期中期的盈利来看，它非常便宜。此外，对于希望扩大铜业务的多元化大型矿商来说，该公司也是一个很有吸引力的收购目标。我们非常看好铜，Freeport-McMoRan是世界上首屈一指的铜矿商。
《巴伦周刊》：你重仓和轻仓的股票都有哪些？
伊莱·萨尔兹曼：我们重仓公用事业股、医疗保健股和消费必需品股，还有金属股和采矿股。对能源股的持仓接近市场权重，但我们非常看好未来五年能源股的前景，只是因为我们重新配置了投资组合，因此对能源股的配置可能更接近市场权重。我们轻仓科技股、银行股、非必需消费品股和通信服务股。
我们目前的配置是防御性的，因为明年可能会是一个非常具有挑战性的时期，从整体来看，我们轻仓的许多股票都将经历非常严重的盈利减速。
《巴伦周刊》：你推荐其他投资者推荐也这样配置吗？
伊莱·萨尔兹曼：我建议投资者采取防御策略，配置公用事业股和消费必需品股，比如宝洁(PG)，因为不管在严峻的经济形势下，人们仍然需要洗衣服和刷牙。在经济形势严峻的时候应该买入这类非周期性股票，因为毕竟你没必要每年都买一部苹果的新iPhone。
但人们仍然要洗衣服，仍然要用电等等，医疗保健也一样，如果生病了得去看医生，得吃药，这些都是我看好辉瑞等医疗保健和制药股的原因。
我也很看好基础材料股，尤其是金属股和采矿股，也看好能源股。2020年和2021年股市上的所有股票都在涨，投资者的风险偏好非常高，现在我们正在进入一个风险偏好下降的时期，所以投资者要保持谨慎。
《巴伦周刊》：你认为市场面临的最大的风险是什么?
伊莱·萨尔兹曼：很多人认为美联储能够实现经济软着陆，这是不可能的。美联储在80年代中期实现了这个目标，在90年代中期也实现了这个目标，因为当时美国经济处在通缩环境中，现在和那时完全相反，我们正处于经济减速的环境中，美联储正在因为高通胀而加息。
别忘了，通胀是一个滞后指标，因此美联储将继续加息，因为他们决心控制并压低通胀。随着美联储收紧政策，我认为2023年市场的避险情绪将上升，但这并不意味着投资者不应该投资，而是必须了解自己持有什么，这已经不再是过去两年一切都在涨的时期了。
《巴伦周刊》：听起来好像你认为经济衰退会到来。
伊莱·萨尔兹曼：我认为美国经济陷入衰退的可能性接近100%。
《巴伦周刊》：感谢接受我们的采访。
