mark//@专注自己的印钞机: 格林伯格 制定的规则。 有三个事情是和投资效益无关的,而且会使他们分心,他们不会花时间在上面: 1.与客户对话; 2.从华尔街分析师那里接收投资理念; 3.市场营销。 两种高质量业务
格伦•格林伯格认为,有许多的业务模式是可供投资的。例如,瑞安公司（Ryanair）的业务模式类似于盖可（Geico）公司的模式,在他看来,这两者都有一个大的商业化零散业务,它们又都是因为成本极低,从而有能力获得更多的市场份额。
因此,随着市场份额的拓展,公司会成长得更快。由于成本很低,所以当其他人都只能获得差强人意的回报率时,他们仍然能赚取可观的回报。当产业形势大好的时候,他们也将迎来自己的伟大的时代。这是业务模式之一。
另一种模式是实验室公司模式——上世纪90年代初的凄惨业务,当时有七八个国家实验室公司,每一家都可以完全自主地进行血液测试。但是,当只有 两家时情况就大不相同了,这时人们如果对低成本的第三家公司感兴趣,就必须根据约定要对原有的两家实验室公司进行补偿,这实际上是迫使使用其他实验室的人 们支付更多费用。突然,你发现新入者无法进入这个行业了。
这个行业具有成熟的商业模式,它依旧在增长,但速度还够快得足以吸引新的竞争者,并且新进入的竞争者在达到规模效应之前由于补偿机制的存在面临 一个发展瓶颈。所以这种模式属于有着自然屏障的商业模式,资本回报率非常高,利润率非常高,而且有着非常好的自由的现金流,可以有机会做重组收购,一旦在 那个领域里你同时可以购买另一个实验室,你就有机会可以剔除掉几乎所有的费用了。
2005年3月,格林伯格为沃顿商学院的学生做了关于投资的讲座。
为了说明他的投资理念,格林伯格首先提出了下列一个问题:如果你只可以投资一个实物,而且这个投资你将不得不在今后30年一直持有,你会选择什 么？
格林伯格回答,他选择的公司需要具有一个“可预测的商业前景”和“很深的护城河”,
他将找寻一家没有竞争对手或者只有很少竞争对手的公司,其所在 的行业是渐进发展而不是迅猛增长以至吸引竞争者的进入。
他还强调公司的利润率和投资资本回报率也很重要。他解释之所以提出这个问题,是为了说明投资者需要 重点培养那种可以清晰辨别出具有良好发展前景的业务能力。酋长资本每年试图找到两个或三个符合这种“好的公司业务”理念的公司,对其做足够的研究,然后将 投资组合的8%-20％投入每一个被发掘的公司中。
当被问及价格问题时,格林伯格说,“当价格达到一个20倍的市盈率时,我的鼻子就会开始流血。”不过,他认为,通常很少有定价大幅偏离的股票,投资股票总是需要应对重大风险,特别是对于宏观形势的赌注。
“你所投资的企业越多,对每一个企业你所了解的就越少,你越有可能因恐惧和贪婪而犯错误。”
投资理念和方法
在布鲁斯•格林沃尔德的书《价值投资:从格雷厄姆到巴菲特》中,格林伯格是格林•沃尔德高度赞扬的投资大师之一。
他的投资哲学很简单的:一个人应该拥有一种在长期来看会赢而不会输的方法。投资者不应使用在提供丰厚回报 的同时也可能面临巨大损失的方法。投资是长期的事业,所以投资者必须找出一个能让他们成为长期赢家的办法。投资者需要持续不断的盈利,因为他们需要不断的获利回吐,不断在自己的一生中进行再投资。
格林伯格坚持的理念是集中投资。除非他们愿意将资产组合中的至少5%投资于该公司,否则他们可能根本不愿意进行这项投资。 酋长资本进一步将投资 集中在他们最好的想法上。由于坚持集中投资的理念,酋长资本持有的股票数量一般是少于10只,最多的时候是12只,最少的时候6只。
格林伯格认为, 认为传统的华尔街式的研究是肤浅的,相反,酋长资本想的是真正了解自己所投资的企业。
50多年来,商业环境风云变幻,这个投资方法能够让投资者经受住各种商业环境的打击。他所定义的优质企业是:
具有合理的可预测性;没有或者很少的竞争对手;享受高的投资资本回报;必须存在的企业;较高的利润率;新进入者将受到挑战;有日益增加的收入;并且变数风险不大。
当投资者确定一个公司具有优质业务后,他必须要计算确定相对于公司的长期业绩,该特定业务的价格是否是被低估了。酋长资本不按相对估值计算,他们依靠严格的贴现现金流量进行分析。
但是当使用贴现现金流模型时,人们总是对公司业务的长久存续抱有很大信心。通用电气是1896年道琼斯指数开始时的12只股票中唯一剩下的 一个。如果投资者仔细审视自己的投资组合,他们对自己所投资的公司会存在50年有多大把握？投资者真正要做的是购买商业业务生命周期中的自由现金流。在评估这种自由现金流时,酋长使用的贴现利率是20％ ,因此,这20％的贴现率给了他们一个安全边际。