尊敬的投资者朋友：大家好！
一、2023年投资回顾与总结
格雷作为进入中国资本市场17年的老兵，我们经过了2008年全球金融危机，经过了2009-2014年中国最长的熊市，以及2021年开始至今的一共5轮股灾，我们深知，在熊市中最重要的是活下去，暴风雨过后总会有彩虹，只要不倒在黎明前最黑暗的时刻，依然会见到光明的未来。
2023年，我们整体基金由于仓位较高，基金业绩表现不理想，也跑输了指数。去年底在疫情放开之后，整个市场出现了一个短暂的估值修复性行情，我也在月报中向投资人汇报过，我们在上涨过程中进行了适当仓位降低，目标是要将投资组合调整到未来中长期更加确定的医药赛道上。这些投资操作目前看来还是不错，基本实现正收益贡献。但是对净值拖累较大的是港股，我们持仓的港股互联网、消费、医药等仓位的部分个股今年创出了调整以来的新低。
二、展望2024年：底部已见，牛市只会迟到不会缺席
目前的资本市场，无论是A股还是港股，估值水平已经处在历史的绝对的低位区间，特别是反应市场整体估值水平的股债收益比和股债收益差两个指标都达到甚至超过了历年熊市的最低位，沪深300除金融的股债收益差突破了负两倍的极限值，而且在负两倍附近已经持续长达6个月之多，这在A股历史上第一次出现，这已经反映了市场对整体经济的一个非常非常悲观的预期。那么从我们看好的股票和一些公司的估值角度看，也处在一个绝对的估值低位，甚至很多公司达到了历史估值的极限位置。我们虽然不敢确定这是历史的最低点，但是，这不妨碍我们可以做出模糊的正确的判断，当前大致就是底部区间。
因此，在投资中我们最应该把握的是底部区间和顶部区间，模糊的正确要比精确的错误重要的多。底部区间不仅要敢于买入，还要更加大胆的买入，还要勇于承受买入后的继续向下的波动，同时又要有足够的耐心持股等待下次顶部疯狂区间的到来。
三、2024年的投资策略：专注投资卓越企业，持股待涨
过去17年中，我们坚持以一个完整牛熊周期为参考的大逆向投资布局，坚持在熊市底部区间加大布局股票，牛市顶部区间逐渐减持股票仓位，坚持投资能够穿越牛熊的卓越企业，以较小的浮亏风险换取牛市大幅上涨的回报，以承受一定的短期股价波动风险换来企业业绩持续增长带来的长期高确定性收益。
我们在选择企业上一直奉行优秀甚至卓越的原则，我们也一直在思考，在资产管理行业中如何能够做到基业长青。在这个不断“城头变幻大王旗”，“各领风骚仅一年”的行当中，格雷能够存活17年，有我们对价值投资理念的坚守，有我们的对选择卓越企业投资的坚持，有我们近20年对行业企业深度研究的经验积累，更重要的是我们长期对投资不断的学习和总结。
相对于判断估值的波动区间，选股在投资中显得更加重要了，因为业绩持续成长的卓越企业不仅长期创造巨大的涨幅，同时能够穿越牛熊，熊市中先于大盘见底，在牛市也能创造超额的回报。
投资卓越企业能够穿越牛熊周期，实现长期回报。卓越企业由于自身具备超强的竞争优势，能够不受或少受经济周期影响，保持业绩长期持续的增长。尤其是在熊市中，在企业估值下杀到一定程度后，股价会被企业业绩带动着出现逆势的上涨，对于熊长牛短的A股市场，这点尤为重要。从股价的两个决定因素：估值和企业利润来分析。一个企业的估值总是有一定的波动区间的，跨越多个牛熊周期的话，相当于一个常量，企业的长期股价则基本由企业的业绩决定。我们看到A股中一大批企业上市至今，在市场这么差的现在，股价仍然有上百倍的涨幅，背后核心因素是这些企业经过多年的经营，企业利润也增长了百倍以上，如茅台、片仔癀、云南白药、恒瑞医药、伊利股份等等。而对于业绩不能增长的一般企业，牛市中估值上升涨上去的，熊市中估值下降还会跌下来。对于业绩不断变坏的垃圾企业，即使在牛市中也会遇见退市，股价不涨反跌的情况。卓越企业的股价虽然也会向下波动，但下跌后，还能不断创出新高，而差企业跌下去后，可能永远也涨不回来。
投资本身就是不断做减法的过程。投资的时间越长，这种体会越明显。格雷团队加上之前做实业投资和创业投资阶段，我们在行业和企业研究上已经沉浸20多年，我们积累的经验越多，越发现能够看清楚有着美好的未来的企业越稀少。而穿越时间的长河，我们发现那些可能会好，但也有着各种风险的普通企业，其发展结果往往不是更好，而是之前担心的风险真的发生了，2023年让我们对这个问题的认识更加深刻，这也许就是墨菲定律在资本市场的真实体现吧！
判断一家卓越企业会持续好下去远比判断坏公司会变好正确率要高得多。我们知道要提高投资收益率，首先要提高投资准确率和确定性。我们要找的卓越企业通常是具备以下特征的： 具有优秀的商业模式； 在细分领域形成垄断或相对垄断； 企业或所在行业具有极大的发展潜力； 公司具备优秀的企业文化和管理层； 健康的财务指标和源源不断的自由现金流。
符合这些特点的企业往往在公司发展过程的前半程，就已经就有了很好的表现，选择他们会继续优秀下去远比在垃圾堆里捡烟蒂成功率要高。就像相信一个优秀的人才未来会继续优秀，远比相信一个坏人要变好更加确定，垃圾企业变成优秀企业，丑小鸭变白天鹅往往只会出现在童话故事中。
当然，投资卓越企业要想获得巨大回报我们最需要的是常识、远见和耐心。对于股权投资出身的格雷团队，这正是我们的优势所在。我们深信投资是一项长跑，选择最好的赛道远比观察记分牌一时的变化要重要，投资中好的赛道往往已经决定了终极分数。专注投资卓越企业是我们过去21年企业投资经验的凝聚（包括4年一级市场实业股权投资和17年二级市场股票投资经验），也是我们最想和投资者分享的。弱水三千、只取一瓢，没有什么比做卓越企业的股东，与卓越企业共成长更幸福的事情了。
四、2024年的投资方向
从具体投资方向的角度看，未来国内有增量的赛道不多，科技和医药这是共识，我们也很看好科技的发展，比如人工智能，但这个领域在国内具备长期垄断优势同时未来业绩持续增长的股票并不容易发现，我们需要持续努力挖掘，所以不容易投资。相反医药领域由于人口的老龄化，很可能是未来几年甚至几十年的基业长青赛道，值得我们重点关注，特别是那些代表着中国传统文化和具有深厚历史底蕴的老字号高端中药产品，我相信在不远的将来必定会星光璀璨。
目前我们的投资组合中医药行业占了大头，其中高端中药消费品是主力。其次是高端白酒。未来老龄化人口从2亿到4亿甚至长期达到6亿是确定无疑的，那是未来30年的人口增量赛道，而且很多病种每人消费医药的用量会逐年递增；同时高端药品具有保健、消费和金融属性，长期看量价齐升；所以未来增长空间巨大。
虽然未来经济增速可能会持续下台阶，那么代表着经济活跃程度的白酒消费会增速放缓甚至下降，但是作为供不应求的高端龙头白酒，我相信依然会保持持续的增长，是未来行业集中度继续提升的最大受益者，虽然增速可能没有之前那么高 但却是最确定的投资机会。
写在最后，我从事证券投资行业已经有17个年头，近三年是每一位投资者经受了最大考验的一段时期，站在岁末年初的当下，几乎很少有人对于2024年的经济和股市有什么乐观预期，但我想投资更应该去繁就简抓到本质。股市的本质规律就是从来都是牛熊交替的，跌多了就会涨，目前熊市已经持续三年，我坚信牛市只会迟到不会缺席，且政策底已经确定，我们完全有理由确信A股市场随时反转甚至可能已经在反转途中，未来几年注定会有不错的行情，很多优质股票将会创新高，长期看甚至10倍以上。我们已经做好了基金组合调整和布局，只需要更加耐心的坚持与忍耐，未来一定会有丰厚回报！
最后，还要感谢投资者在面对这么复杂局势和艰难环境里对我们的支持和信任，我相信这份信任一定在不远的将来获得最丰厚的奖赏和回馈，谢谢大家！
格雷资产 张可兴
2023年12月31日