“我国城镇化仍然处于发展阶段，居民家庭改善性住房需求潜力较大，租购并举的发展模式也有很大发展空间。”
3月3日，副行长、国家外管局局长潘功胜在国新办发布会上如是说。
早在2015年12月，中央经济工作会议便首次提及要发展住房租赁市场，将“租购并举”确立为我国住房制度改革的主要方向。随后在19大、20大报告都提出“租购并举”的发展方向。
不动产投资信托基金（REITs），则是促进租购并举新住房制度形成的重要方式。2022年以来，监管部门纷纷表态明确加快推进保障性租赁住房公募REITs。
这一投资品种眼下很火，火到什么程度呢？去年底，首单市场化机构运营的保障房REITs、首单R4住房租赁专项用地REITs上市时，网下及公众投资者认购倍数高达247倍，创下已发行REITs认购倍数新高。
发展REITs，自然少不了长期机构投资者的参与，尤其是手握万亿长期资金的保险机构。事实上，自从2021年允许保险资金投资公募REITs以来，险资的参与度挺高。有关数据显示，截至2022年11月，保险公司在一级市场合计获配REITs达116.56亿元，占首次发售金额的15.39%；在二级市场上合计持有126.96亿元，占REITs市场规模的15.36%。
如今，保险机构不仅是REITs的投资者，还将成为REITs的发行者。
3月3日，在证监会指导下，沪、深两大交易所发布了《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》（下称“《指引》”），支持公司治理健全、内控管理规范、资产管理经验丰富的优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）和REITs业务，进一步丰富参与机构形态。
此前在2022年8月，银保监会发布了修订后的《保险资产管理公司管理规定》，其中提到支持监管评级较高、经营运作稳健的机构开展创新型业务。
自从人保资管公司成立，开启保险资金运用集中化和专业化运作之路，保险资管公司这一业态已发展了整整20年，从1家已增至34家（含批筹）。
如今，保险资管公司获准在交易所开展ABS和REITs业务，将实现保险资管界盼望已久的保险资管产品交易所挂牌转让、自由流通的夙愿。
对于REITs市场来说，保险资管机构的进入，将有助于畅通基础设施资产入市渠道，促进形成存量资产和新增投资的良性循环。
01
《指引》规定了开展ABS业务的保险资产管理公司的六个门槛：
1、公司治理健全，内控制度完善，最近一年未因重大违法违规行为受到行政处罚；
2、设置专门的资产证券化业务部门，配备专职人员；
3、具备完善的资产证券化业务合规、风控制度以及风险处置应对措施，能有效控制业务风险；
4、具备健全有效的资产证券化业务制度体系，涵盖项目立项、尽职调查、发行销售、信息披露、存续期管理等流程；
5、资产管理经验丰富，最近一年经审计的资产管理规模位居前列，且符合中国银保监会关于开展创新业务相关监管要求。
6、证监会、银保监会及本所规定的其他条件。
除了上述门槛，保险资管公司开展资产证券化业务，还应具备中国证券投资基金业协会会员资格。
如果作为资产支持专项计划管理人参与不动产投资信托基金（REITs）业务，则保险资管公司应符合中国证监会、交易所关于不动产投资信托基金（REITs）的相关规定。
根据《指引》的规定，保险资管公司申请开展资产证券化业务，需向上交所或深交所提交申请，由其会同有关单位开展现场评估工作，并向有关主管部门征求意见。经证监会认可后，相关的交易所便可向符合条件的保险资管公司出具无异议函。
从硬件要求来看，目前34家保险资管公司，大部分应该都能达标。至于最重要也最难的软件要求，恐怕只有老牌或大型保险资管公司才能达到要求。
有投资界人士指出，ABS和REITS属于类投行业务，对于从业人员的专业能力、风控、合规等有很高的要求。
如今政策已开，谁会成为险资系ABS或REITs的首发者呢？
02
在保险资管领域，有一类资管产品叫资产支持计划，其实就是保险资管版的ABS。
早在2012年10月，原保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，允许保险资金投资理财产品等类证券化金融产品，其中提到专项资产管理计划应符合证券公司企业资产证券化业务的有关规定。该文件被视为开闸险资试水ABS。
根据定义，所谓保险资产支持计划，是由保险资管公司作为受托人，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行的一类证券化产品。
不过，没多久资产支持计划就叫停了。直到2014年7月，原保监会又发布了《项目资产支持计划试点业务监管口径》，才又重启项目资产支持计划试点。次年，又发布了《资产支持计划业务管理暂行办法》，将保险资产支持计划的审核方式从审批制改为“首单审批，同类产品报告制度”，放宽了审批要求。
2019年6月，银保监会发布《关于资产支持计划注册有关事项的通知》（目前已失效），又对保险资产支持计划实行“初次申报核准、后续产品注册”，其注册则划归中保保险资产登记交易系统有限公司（下称“中保登”）办理。
2021年9月，银保监会发布《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，又将“注册制”改为“登记制”，同时压实保险资产管理机构的主体责任，进一步厘清了管理人、委托人、受益人、登记机构等各方的权利义务。
与信贷ABS和企业ABS皆采用的是备案制相比，保险ABS采用的是首单审核，后续登记的审核方式。
三类ABS最大的不同之处则在于交易场所。保险ABS的交易场所是由上海保交所和中保登组成的保险资产登记交易平台，而企业ABS则可以在上交所、深交所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统进行交易，信贷ABS则在上交所的银行间债权市场进行交易。
由此可以看出，企业ABS和信贷ABS都可以进行流通和转让，但是保险ABS只在业内平台上自high。
有业内人士指出，原因便在于保险ABS本质上是一种非标产品，在保险资产登记交易平台上的挂牌转让，并不是真正意义的挂牌上市，更像是信息公示。唯有进入公开交易市场，才能真正意义上实现挂牌流通。
而挂牌交易的前提是产品标准化。
有投资界人士指出，新规允许保险资管公司发行ABS和REITs，那么便可摆脱以往的非标身份，转化为为标准化产品。标准化产品的一个好处是可以形成价格发现机制。代价则是要同时受证监会的监管约束。
这对于保险资管公司来说，是机遇也是挑战。
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