三季报重点：
1、应收账款小幅改善，环比2季度减少7千万，教育行业清零没有出现之前互联网行业退坡的坏账；
2、成本继续下降，毛利率提升。营收比2季度增加9千万的情况下，成本减少8千万，毛利率从66%提升到69%。符合一直的判断，和新潮的战争已经结束，18、19年高价租赁合同陆续到期，成本会小幅下降。
3、非经营性损益：比二季度多计提了4000万资产减值，少了1.1亿投资收益。
总的来看，三季度经营性盈利能力比二季度显著增强，大约有1.2亿净利润，这是没有体现在报表里的。即二季度的经营利润14亿左右，三季度15.3亿左右。可以看出今年二季度教育行清零确实对分众造成了冲击，历史上看三季度利润一般略低于二季度。
4、四季度净利润预测中值在17亿，我之前预计20亿，比我预估的少了3亿，考虑到去年数禾1个亿的投资收益今年四季度可能没有（三季度没有），那就是和去年持平，比我预测的少了2亿。
分析我预测高估的原因：
可能有两种情况：1、去年疫情期间没花完的广告费用，四季度集中投放，导致基数太高，之前对广告主广告投放预算要花完的情况不了解，导致我把去年四季度当成了正常状态；2、今年消费不振，第四季度广告主投放减少。但我更倾向于是原因1，即去年基数太高。回顾16、17年，四季度经营净利润比三季度基本上高1.5亿，今年差不多也是这个情况，所以今年大概率是经营正常的。
如果销售费用预算是按春节年而不是元旦年算，那恐怕今年一季度的高基数也不是常态，历史上看一季度净利润和其他几个季度差距也远比今年大。明年二季度的净利润大致能够判断出常态下的分众到底能增长多少。
如果增速只有10%，就算分红率达到80%，按当前17.4倍pe，分红再投资回报也只有15%；如果增速15%，分红率达到80%，按当前17.4倍pe，分红再投资回报能达到20%。显然两种不同回报率的仓位会截然不同。