公司是快运业务的龙头企业，从营收类型看，主要有快运业务、快递业务和仓储供应链业务。其中快运业务（零担和整车）是公司的传统优势业务，根据2017年年报，占营收的65%，快递业务占35%。本文主要结合公司半年报，简单记录一下笔者对于公司和快运业务的一些想法。
问题1：行业门槛不低，快递企业进驻，竞争加剧
相比于百花齐放的快递竞争行业，公司在专注于大件物流，竞争对手较少。根据运联传媒发布的2018年零担收入排行，公司排名领先。因为车辆、仓储、运力等前期投入，大件物流的进入门槛高于快递业务，但从下面的名单可以看出，部分快递巨头如顺丰物流，百世快递等快递巨头开始进入大件快运业务，而快递企业进入大件物流的门槛不高，现有的仓储、路线、车辆都可以直接使用。而且相比于快递客户，大件快运客户的价格敏感度低，客户更多的关注物流的安全和时效，因此大件物流的毛利率会高于快递业务，这种溢价也会加速快递业巨头的布局。根据德邦股份2017年年报数据，公司快运业务毛利率17.64%，快递业务的毛利率5.45%，大件快运盈利能力远高于快递。
图1：2018年零担收入排名
问题2，直营带来的高成本问题
公司坚持以直营为主，由总部对各分支机构实施统一经营和管理，因此成本投入较高。具体来说，公司网点共计10,641个网点，其中直营网点6,016个，事业合伙人网点4,625个；公司拥有 142处分拨中心，总面积共188.2万平方米；公司拥有营运车辆共计10,747辆。公司前期大量购置直营固定资产，直营可以显著增强公司对于业务和服务的控制力，但由此带来的问题就是公司的高折旧、高成本和低毛利率。以公司整体毛利率为参考，德邦股份的综合毛利率为14.58%，公司的竞争对手如顺丰控股（也是以直营为主）的综合毛利率为18.91%，韵达股份的综合毛利率为29.24%，申通快递综合毛利率19.14%，单从毛利率看，公司还有显著提升的空间。
具体展开一下，半年报披露，2018年上半年，全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿件，同比增长27.5%；业务收入累计完成2,745亿元，同比增长25.8%，快递行业发展速度远超一般传统行。报告期内公司快递收入44.55亿元，同比增长58.65%，高于快递行业整体收入增速。而2017年年报披露的公司快递业务毛利率仅为5.45%，远远低于同期竞争对手，提升空间极大。随着公司固定资产购置减速（已经体现在投资性净现金流中，投资性净现金流减少），经营网点和路线陆续稳定运营，公司的毛利率有望继续提升。这是公司未来内生性发展的逻辑之一。
问题3费用率高导致净利率低
前文说到公司的毛利率水平有待提高，同时公司的三项费用特别是管理费用也在显著提升，影响净利率。图2为公司的三项费用率，可以看到公司管理费用显著提升，主要由于管理咨询费和研发费用增加。增加的费用率叠加公司较低的综合毛利率，公司净利率为3.01%，是典型的挣辛苦钱，不过好的一面就是公司在努力控制费用和成本，公司的净利率处在一个缓慢爬坡的过程中（2017年同期的净利率为1.28%）。
图2：德邦股份三项费用率
问题4高杠杆运行
相比其他快递物流公司，德邦股份的另一个特点是大量借债，财务杠杆显著高于同期竞争对手。图3为主要快递公司半年报资产负债率。德邦股份的财务杠杆远远高于同行业竞争对手，公司以较高财务杠杆运营，可以有效增加公司的扩张速度，但同时高杠杆也是双刃剑，在行业低迷或减速时增加财务费用，吞噬公司利润，这点需要提醒投资者注意。
图3：行业主要快递公司的资产负债率
问题5：收入增速、盈利能力下降
公司半年报营业收入102亿，同比增长10.01%，归母净利润4.0亿，同比增长159.58%，单从数据上来看长势喜人，但需要注意的是2018年上半年的增长是建立在2017年一季度低基数的基础上的。公司2018年第二季度单季归母净利润增速为-12.18%，盈利能力在下降。
问题6：次新股，估值较高
公司为次新股，PE（TTM）为30左右，显著高于其他快递物流企业，但次新股有次新股的炒作逻辑，市盈率不作为投资依据。