$腾讯控股(00700)$ 格雷厄姆讲的买股票就是买公司，看内在价值而不是价格波动，这些永远不会过时。
3月16日我写了“腾讯离186港币还有多远”，当时的腾讯股价在268港币，当时舆论的声音都是腾讯的竞争优势被网易、抖音等公司蚕食，不复当年之勇，股价还有继续下探之势，越是下跌这股声浪就越强大，“羊群效应”的威力可见一斑。
很有趣的是最近腾讯有一波较为强劲的反弹之后，市场的声音马上就变了，腾讯的社交基本盘没有被动摇，对视频号的态度也是越来越乐观。很有意思的是，腾讯还是这个腾讯，腾讯的基本面并没有在短时间内发生多大的变化，由此可见市场先生的魅力永远不会消失。市场先生偶尔会以很疯狂的价格想买你手上的“公司”，偶尔又会以极低的价格想把它手上的“公司”卖给你，正是市场先生的不理智才给了我们在这个市场中盈利的机会，特别在留有较大安全边际的情况下，更有可能在这个市场中持续胜出。
我在关于腾讯的文章中也是一直表达期待腾讯的继续下探，让“腾十亿”可以以低价回购更多的股份，当时还不知道腾讯在年报发布之际，会做出2024年全年回购金额不低于1000亿的承诺，这则信息出来之后我就感觉腾讯的股价怕是很难再大幅下探了。当然一定会有人说腾讯加大回购，南非大股东的减持力度也会加大，左右倒右手罢了，腾讯的股价肯定还是很难有起色。暂且当这个观点是对的，我也希望真如上述的情况发展，对于一家你认为在未来五到十年能持续赚越来越多自由现金流的公司，不涨不正是给我们加深了解，持续增持、利用市场先生的不理性以更低价格买入更多的好机会么，除非你买入的资金是超短期投机资金，否则越跌越兴奋才是价值投资者内心的真实感受。
腾讯股价从2021年股价最高到709元港币到现在300港币左右的过程中，这家公司到底发生了什么变化？下跌背后的逻辑是基本面恶化的理性下跌，还是市场先生的过度反应，这才是我们需要思考的重点，才是我们越跌越买，还是越跌越卖的主要判断逻辑，而不是看着腾讯股价每天的涨涨跌跌，心情随之起起伏伏。
先来谈谈腾讯的变：
（1）互联网行业反垄断的政策出台：对腾讯的投资业务产生了较大的影响，另外对腾讯的生态系统开放性提出了更高的要求。原来腾讯一度被投资者称为中国的伯克希尔哈撒韦，投资一度成了腾讯一项稳定的利润来源，未来对这一块的期待客观来讲确实是要持续下调。
（2）抖音的崛起：字节跳动2023年营收8635亿元，净利润2015亿元；营收和净利润都已经把腾讯甩在了身后，腾讯年度营收约6000亿，主营业务净利润在1500亿这个数量级。更令人担心的是抖音的崛起，抢走的是微信用户使用时长，这也是为什么大家会对腾讯的预期进一步下降的原因。
腾讯的不变：
（1）社交护城河：在社交领域，目前还没有看到有能撼动微信地位的软件产生，抖音更多的是娱乐性的去消磨时间，你说你在社交场合要加别人的联系方式，我想肯定是加微信，总不会去加人家的抖音号吧？腾讯拥有超过13亿的微信使用用户，这一块的护城河就类似facebook在全球的社交地位一样，先发优势及规模化的护城河依然坚固，这一块如果没有被动摇，腾讯的未来就值得持续期待。
（2）敢为天下后：很多人都说腾讯缺乏创新，但很多伟大的公司都是敢为天下后，在一种商业模式或者产品的成功经过验证后，再集中资源出击，提供更优的用户体验和产品（苹果亦是如此），叠加社交的优势一击制胜。当年微信击败米聊、刺激战场击败荒野行动、王者荣耀击败其他同类型游戏、到现在视频号挑战抖音，视频号当然谈不上现在击败了抖音，但未来短视频领域视频号一定有其一席之地我想已经是不争的事实，只是看到底能走的多快、多远罢了。
（3）管理层：看一家企业是不是值得投资，很重要的一点是看管理层的能力和人品，是不是让公司持续走在正确的道路上。马化腾、刘炽平等管理人员现在年纪也不过50出头，我对他们依然充满了信心。QQ和360的世纪大战之后腾讯的决策是走向了生态开放，才会有今天包容万象的小程序，也有了不断向前奔跑的腾讯；在互联网的红利期不断加大对互联网企业的投资，实现了不俗的投资收益，在市场产生机会时果断出手。在当下，没有太好的投资机会叠加腾讯股价被相对低估的情况下，加大对自身公司股票的回购，这是当下非常合理的投资决策。腾讯一系列的行为决策都让我感觉安心，买股票就是买公司，我会选择持续和这样的公司共同成长。
“旧的护城河不断消失，新的护城河不断形成，这就是资本主义的本质”。腾讯确实发生了一些变化，但其社交护城河没有发生根本的改变，腾讯也还是在努力用1美元的现金为股东创造超过1美元的价值，腾讯的视频号、小程序、金融支付业务、广告业务也都在持续向好，腾讯也依然还是那个“敢为天下后”的公司，元梦之星的短暂失利也不会阻挡腾讯前行的脚步，不可能每一个商业决策都取得最终的成功，但只要走在正确的道路上，有正确的引领者，我依然坚信，大象起舞只是时间问题。