来源:中泰证券
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学前教育学生人数减少，K12阶段学生人数增加。伴随出生率下滑，学前教育阶段在园幼儿人数出现下滑趋势是客观事实，按时间推算，长期维度K12阶段学生人数减少确实会对出版公司主业教材教辅出版发行业绩增速产生影响。但是，我们认为，市场就该因素对出版行业教材教辅业绩影响的具体影响时间范围、影响程度等方面认知，仍存在较大偏差。目前，小学到高中阶段在校生数仍保持增长态势，入学率稳步有升，其中初高中阶段学生因存在较强升学需求，其人均教材教辅支出金额较高，为教材教辅的主力消费人群。我们预计，在2016-2017年二胎政策放开后的出生人口高峰推动下，我国K12阶段学生中初高中占比有望持续提升，更充分地释放教材教辅使用需求。另外，素质教育对学习多样化需求提升有望带动K12在校生客单价上行，也能一定程度对冲在校学生人数减少影响。
出版行业教育资源优势明显，看好加速拓展新变现路径。出版公司在手教育资源优势明显，业内公司利用内容、资金、渠道优势，一方面，积极将教育同新技术结合探索智慧教育变现模式，智慧教育平台等落地项目商业模式逐渐清晰，AI+教育精准契合个性化教育需求，有望构筑知识付费场景，为业绩增长提供新动能。另一方面，拓展研学文旅、老年产业方向，触达优质客群，开展老年教育、老年培训、老年研学旅行、老年高端文旅等老年文化服务，我们看好出版公司抓住研学消费、老年消费增长机遇，挖掘新变现路径。
投资建议：我们看好今年出版板块在AI+教育、教育数字化、研学文旅等方面的投资逻辑及机会：
看好AI+教育布局精准，产品有望加速落地开启商业化变现的公司，建议关注：城市传媒、南方传媒、世纪天鸿。
看好教育数字化布局领先，预计边际改善明显的国有出版公司，建议关注：山东出版、南方传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、新华文轩、浙版传媒、中原传媒、皖新传媒等。
风险提示事件：文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。