商业模式权重大头从2C变2B，伴随着下游产业链话语权地位降低，带来的是利润和自由现金流的双双降低。零售渠道快速扩张最美好的红利期基本已经过去了。估值中枢下移基本反映了生意模式和行业发展态势的变化。未来估值的变化由三个因素共同决定，一是美元货币利率的变化，二是企业经营面即业绩的变化，三是企业利润分红比例的变化。就目前而言，宏观层面，权益资产估值抬升是长逻辑，企业分红随着资本开支缩减，有增长的趋势，至于业绩只能后验证。但考虑到文具的刚需性，以及晨光渠道的竞争优势，基本盘还是比较稳的，但未来成长性看不清。当前$晨光股份(SH603899)$ 属于典型的胜率足够，但赔率不高标的。