宋城演艺实际上是一家依附于国内核心景点的，以文化创意为起点、以现场演艺为核心，在经营模式上明显区别于传统的演艺企业和旅游企业。我对它已经跟踪了快2年时间。
那么，宋城演艺是现在值得买入吗？我们将会从以下三个方面来分析。
一、企业分析：
1、公司核心的竞争优势：
A、核心景点的卡位（稀缺性）：
丽江、三亚、九寨沟、张家界、桂林、西安都是国家级核心城市旅游景区。具有独特的稀缺性。人流量巨大，宋城依托于这些景区的，相当于给自己的演艺寻到了一个独一无二的载体和流量的入口。拥有先发优势，后来者很难再进入。这是一个极高的竞争壁垒。
B、不受限于IP，投资营运费用低，易实现异地扩张（差异化）：
以舞蹈编排和创意为起点，以传统文化故事为节目，结合地域特色演出，实现了不依赖于大咖和名角的演艺特色。区别于传统主题公园，不依赖于大型的游乐设施和基础设备，项目投资少，营运费用低。并容易实现快速的异地扩张。
C、品牌管理输出（轻资产）：
宋城演艺是中国最大的演艺集团，“宋城”、“千古情”以其影响力成为了现场演艺和创意产业的代表性品牌。公司多年经营形成的业务能力和品牌积淀，向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，并通过收取一揽子服务费用及受托经营管理费的方式实现业务收入。已经开业运营的轻资产输出项目有《宁乡炭河千古情》和《明月千古情》，正在建设中的轻资产输出项目有《黄帝千古情》。
2、财务分析：
A、资产负债表
这是经过浓缩的资产负债表，看起更直观明了。从资产负债表我们可以比较容易的得出以下结论。
1、公司的经营负债极低、没有一分钱的有息负债，说明公司不差钱；
2、固定资产占比20%，说明公司的生意并不十分依赖于资产的再投资，营收的扩大对资本依赖不高，属于相对轻资产的生意模式；
3、公司拥有大额（37.7亿）的长期股权投资，需要重点关注；
4、极低的应收说明公司对下游极为强势；做的是一门现金流极好的生意；完全不差钱，不赊账；
5、有充足的类现金资产，流动性比较好；
再来看利润表：
B、利润表
1、营业成本占比很低，说明这是一门轻资产的生意，和资产负债表的结论不谋而合；
2、三费的占比极低，说明公司管理优秀。销售费用占比不高，说明产品不愁卖，不难卖；
3、财务费用为负，也再一次印证了资产负债表里所体现的公司生意模式好，做的是一门现金流极好的生意，不差钱的那种；
4、但这么好的生意模式，ROE只有14%不到。结合资产负债来看，37.7亿的六间房股权长投是严重拖后腿的存在。这也是宋城失败的一次投资。这个一个潜在的雷，由商誉进入股权不代表后续就没有风险。需要重点关注。
基于对资产负债表和利润表的分析，我完全不用再去看现金流量表也可以知道，这绝对是一门净现比大于净利润的好生意，赚的都是真金白银。
妥妥的现金奶牛，或者说是印钞机。
二、未来增长空间分析：
通过对企业商业模式和财务的分析，我们基本可以断定，宋城演艺是一家完全符合好生意模式的公司，利润真实，都是真金白银，营收的扩张对资本的依赖也不高。
再好的公司，再赚钱的生意，我们也要结合外部环境和行业的发展趋势去研判，看看未来，这门生意是否依然还有巨大的成长空间和发展前景。投资，投的是未来！
在26%法则里我们讲过，业绩增长的4种途径和方法：
1、市场潜在需求的提升（增量空间）；
2、市场份额占比的不断提高（多见于存量市场博弈）；
3、价格的提升带来利润的持续增长（多见于具有定价权的优秀企业）；
4、成本的降低带来的利润提升。
对于宋城，大部分人的担忧主要是来自于重复消费的担忧，认为看过一次演艺以后，后续复购概率不高。所以宋城后期的盈利会有影响。对于这一点，我基本上市认同的。
但是，我更关注的的是，15亿中国人里还有多少人没有去过有宋城演艺的核心景区，没有看过现场的演艺？这个增量还有没有空间？
再一个，中国还是一辆高速发展的列车，人均GDP还是有着巨大的提升空间，今天380元的门票，未来会不会涨价到980元。我想这一定是可以展望的。
最后，随着折旧和摊销的逐步递减，这些初期投资的主题公园和演艺的边际成本是不是会变得极低，甚至趋近于零。
想通了这几点，对于宋城的增长，起码5年内，我是持乐观态度的。
对于上海的城市演艺，以及珠海的文旅项目，都是新的开发模式，新的创兴，效果如何，现在不得而知，但这些项目也是基于过去10年的积淀所做出的的改变和探索。我对管理层的专业能力起码是认可的。
三、关于什么时候下手？
通过分析研究，宋城演艺是一家生意模式优秀、盈利模式突出、成长高确定性，且具有壁垒的文化演艺公司。同时未来行业的增长也还有着巨大的空间。是一家完全值得投资的企业。
那么最后的一个问题，什么时候，什么价格可以下手买入？
首先，疫情什么时候会完全控制住，这个问题我想任何人都没有准确的答案。但，我拍脑门的认为，疫情即便存在，最多再过1年左右，也不会再明显的对我们的生活和出行产生太大的影响。所以，宋城演艺有望在2022年恢复至正常的运营，且年利润大概率会达到15亿左右的水平。
按照正常的市场估值30PE左右。对应明年合理市值450亿左右。现价买入没什么盈利空间。
如果按照获取年化15%收益率，在2021年买入价不宜高于380亿。
考虑到今年西安盈利，上海开业，2023年珠海开业，未来3-5年利润增速基本是有保障的。2023年业绩有望达到18亿左右。合理市盈率30PE计算，2023合理市值540亿左右。
若按照年化20%的投资收益率为目标，2021年合理买入价格在350亿以下。对应当前价格13.4元。
若按照年化15%的投资收益率为目标，2021年合理买入价格在390亿。对应当前价格15元左右。
当然还有一种可能，随着资产升值以及固收类产品收益率持续走低，宋城的估值会进一步的被抬高，毕竟今年是疫情最严重的一年，宋城的估值也没有跌，疫情恢复后再跌的概率会更小。大胆的假设在2023年有人愿意以40PE的估值来接盘，那么即便按照当下价格买入宋城大概率也是可以获取20%的年化投资回报率的。
只是，投资如果把收益的获取寄托在市场的疯狂和接盘侠的博傻上，本身就是一种冒险的行为。
所以，估值又要合理，投资回报率又必须有保障，那么唯一的希望只能是业绩大爆发了。如果2023年宋城演艺的净利润能够达到24亿，当下价格买入，2023年以30PE卖出，同样也是可以达成20%的年化收益率的。但是这个概率有多高呢？
至于我的选择，我在16元买进了点点观察仓，如果能跌到400亿附近，恰好彼时我又有合适的仓位，我大概率会逐步买入一部分吧。
好生意，好行业、好价格是共同创造投资超额收益的三要素，缺一不可。投资亦如捕猎，需要足够的耐心，静静的蛰伏在草丛里，耐心的等待最佳的出击时间，力求一击必胜。
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