【研报导读】
| 公司概况 |
1、华熙生物是一家全产业链的平台型科技公司，业务布局上，集上游研发、中游制造和下游产品开发于一体，打通了 B-B（原料），B-C 功能性护肤品/食品和 B-B-C（医疗终端）的全链路。公司逐步迭代形成“原料+医疗+功能性护肤品+功能性食品饮料”四大业务板块。以研发能力+商业化能力为护城河，具备长期成长潜力。
2、产品： 1）原料：华熙生物销量市占率达到全球 44%。把握活性材料和重组胶原蛋白机遇，活性物质储备丰富。 2022 年 9.8 亿元，2023H1原料业务收入 5.67 亿元（+23.20%）
2）功能性护肤品：四大品牌齐头并进打造功效护肤全面矩阵。功能性护肤业务现已形成润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活四大核心品牌+多个子品牌的品牌梯队。中长期来看，随着公司加速发力抖音和自播、中腰部主播代播，降低超头占比，销售费用率或将有所回落。2022年营收46.1亿元，增速38.8，2023H1收入 19.66 亿元（-7.56%）。
3）医疗终端：逻辑理顺，着力润致，看好娃娃针+双子针增长潜力。产品 2022 年收入为 6.86 亿元，因疫情冲击终端场景收入同比下降2%，2023H1医疗终端业务收入 4.89 亿元（+63.11%）。
4）功能性食品业务：四大品牌差异化定位，多品类服务消费者健康。2022 年，公司功能性食品业务实现收入 0.86亿元，同比增长 267.87%。
3、财务分析
1）收入近年高速增长，2023 年增长略有承压。2016-2022 年，公司营业收入由 7.33 亿元增长至 63.59 亿元，CAGR 达 43.34%。步入 2023 年，行业压力背景下公司报表端略有承压，2023H1，公司实现营业总收入 30.76 亿元，同比增速为 4.77%。
2）2022年，公司毛利率76.99%，净利率15.12%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为47.9%、6.2%、6.1%、-0.8%。ROE15.75%，权益乘数1.31。经营资金稳定增长，货币资金充足。公司销售快速增长，经营性现金流量良好，从 2016 年的 2.42 亿元增长至 2022 年的 6.35 亿元，CAGR 为 17.47%。 2023H1货币资金为12.77亿元。
| 盈利预测 |
1、预计公司 2023-2025 年收入分别为 68.06、85.07、100.81亿元，同比分别为7.02%、25.00%、18.49%；2023E-2025E归母净利润预计为9.50、12.73、15.34 亿元，同比分别为-2.15%、34.02%、20.45%，对应2023 年PE为43倍。
