$中国飞鹤(06186)$ 3月28号晚间公布了2021年财报，第二日截止午间暴跌了-8%，让我们来看看财报说了什么，以及是否存在大跌的导火线？
首先营收同比增长了22%，利润下滑7.61%，但是扣除收购原生态牧业的非经常性损益，则利润还是增长了21%，业绩看似没有雷。
但是如果按照年报扣除半年报，先看21年的下半年，我们发现下半年的营收112.12，相比20年的下半年99.02，只增长了13.22%，增速放缓了不少，比不上同年平均增速。
同时营业成本也增长了42.60%，增长的幅度是营收的3倍。
我们可以从财报上得出一个观点，那就是下半年产品不好卖了，也正是因为不好卖了，所以促销力度也大了，这才造成了整体成本增速是要大于收入增速的，这也正好印证了母婴店调研的结论。
存货方面，较去年增长了34%，但是大头增长的是在上半年。
经销商和销售网点跟2020年的情况一致，疫情让网点拓展受阻，经销商似乎也更想手握现金而不是大肆扩张了。
那么这份财报只有缺点没有优点吗，那肯定不是，亮点还是挺多的，比如产能提升至26.7万吨，科研和研发上的投入也增长了，同时也收获了不少成就，还有就是最重要的，管理层实打实的在稳固公司的护城河。
那么这么一份财报让我满意吗？
对于飞鹤，我在买入时就已经有了业绩下滑的预期，我更看重的是公司当下的质量匹不匹配得上未来我预期的估值，在我看下，当下600亿不到的飞鹤，虽然业绩受一定的阻扰，但是公司的战略以及管理层努力的方向都是在深耕奶粉市场，在我看来这就是加强公司护城河的表现，至于短期业绩我不是非常在意，主观上看，公司未来现金流折现大于600亿是大概率事件。