让我们从梳理AMD三季度报表开始
$AMD(AMD)$ 由于我持有AMD，所以很关注今天凌晨它发布的财报，早上睡眼惺忪的打开手机一看：盘后交易下跌20%，加上盘前下跌9.17%，一天当中AMD跌去30%，如果从8月份的高点作为参考，两个月间跌去50%，回到了AMD2018年半年报发布前股价启动的位置。我顿时睡意全无，即刻翻阅AMD的三季度财报，对比华尔街预期整理如下：
1、AMD三季度营业收入华尔街预期17亿美金，实际16.53亿；主要是因为比特币挖矿导致的矿难，之前的挖矿显卡被拆机后以低价充斥二手市场，导致显卡渠道库存很高，显卡业务是导致营业收入不及预期的最核心原因。
2、半年报AMD给出的三季度毛利率指引是38%，三季度实际表现是40%，毛利率超过管理层和市场预期。主要原因是服务器EPYC芯片、台式电脑Ryzen x芯片和笔记本的Ryzen u系列芯片在三季度放量，且这三个业务的毛利率均高过50%。虽然营业收入不及预期，但是毛利率却超过预期。管理层预期四季度毛利率为41%。今年以来得益于Ryzen芯片的放量，AMD的毛利率处于持续提升的通道中。下图是最近8个季度AMD的毛利润变化情况，可以看到今年毛利率持续提升。
3、由于毛利率超过预期，所以虽然营业收入低于预期，但NON-GAAP净利润超过市场预期的0.12美元，实际录得0.13美元，高出市场预期0.1美元.
4、四季度营业收入指引不及预期，毛利率则继续提升，四季度给出的营业收入指引为14~15亿美金之间，市场预期为16亿美金，结合四季度毛利率继续提升41%的表述我推断：四季度营业收入下滑主要还是因为GPU业务继续萎缩，而毛利率较高的CPU业务继续强势。
一句话总结AMD三季度报表：营业收入略微不及预期、毛利率大超预期导致：即便营业收入不及预期的情况下净利润依然超预期，早上起来的时候看到AMD盘后下跌20%以为三季度报表暴雷，仔细分析过后发现这份报表实际上最多只能算是略微不达预期罢了。之所以盘后下跌那么多，想必是市场情绪崩坏后的宣泄，此时不应恐慌，不妨静下心来细细梳理我们为什么要投资AMD。
一、投资AMD的大逻辑是什么？
任何把AMD今日之成功归结于苏丰姿或者是他的管理团队的分析都是驴头不对马嘴。如果我们今日AMD业绩的崛起非要归功于一个人的话，那这个人也应该是乔布斯和他所开创的移动互联时代。没有手机芯片不断推动下快速成长的优秀代工产能，也就不会有AMD今日的咸鱼翻生。
2015年7月10日我在雪球上发表过一篇文章《我认为AMD是未来的一只十倍股》，感兴趣的朋友可以回顾一下这篇经过足够时间沉淀的老文章，文章发表后AMD也十分给力，从1.6元的位置启动一鼓作气几乎没有回头地完成了十倍的成长，虽然今日暴跌30%，盘后交易价格报17.69美元，却也依然站在了三年前股价十倍的位置。如今十倍股已经验证，我是否改变我当时的观点呢？我必须承认，我当时的观点错了，错在AMD不是一只十倍股，而是一只百倍股。就是说站在今天这个起点上，AMD还有十倍的空间。那么朋友就要问了，我投资AMD的大逻辑是什么？
我投资AMD的大逻辑是：智能手机时代到来后，手机芯片对功耗有了更高的要求，催促着以台积电为代表的逻辑电路代工产能近些年技术进步十分迅速；得益于代工这一商业模式先天性优于以intel为代表的垂直整合的模式（点击链接可见这一观点的详细解读），一旦台积电芯片制程技术实现反超后将是永久性的对intel的反超，而AMD凭借intel的优质代工产能，预计会在2019年推出性能更加优异的芯片，实现其历史上又一次的对intel逆袭和反超，而且这一次反超不是暂时性的，而是持续性的，在可以看得2021年intel都无法退出基于EUV技术的芯片，这期间都将是AMD更加领先，AMD与intel的行业地位将会逆转，市值也会逆转。
二、确认AMD逆袭的四个关键问题
确证AMD在2019年能否反超需要回答四个问题：
1、AMD的2019年主力产品是7nm，其主力产品能否如期推出？
2、Intel的2019年升级换代产品是10nm的ice lake，其主力产品何时推出？
3、TSMC的7nm对比intel的10nm是否真的实现了反超和领先？
4、TSMC的反超是否会持续很久？让AMD有足够的时间改变生态竞争格局？
问题1的解答：AMD的7nm的产品选用台积电的HPC（high performance computing）工艺制造。由于台积电基于7nm工艺已经量产了苹果的a12处理器和华为的麒麟980处理器。相信这些手机芯片的成功量产为导入AMD的芯片并成功量产打下坚实基础。日前AMD官宣：将在2019年CES（2019年1月9日召开）展会期间同时展示他们的7nm Rome CPU芯片和7nm GPU芯片。不出意外的话，相关芯片2019年一季度就会上市。
问题2的解答：Intel的10nm芯片一再延迟，本来预期2015年就要推出的，然而实际生产过程中由于intel在参数设定上过于激进，导致量产时间一再延迟。intel披露半年报时管理层曾透露将会在2019年下半年量产并面世。十月份的时候有海外券商说intel降低难度的10nm芯片量产时间点提前到2019年4月，对此intel方面并没有承认，预计明日intc三季报会议纪要会有更进一步的披露。但即便是按照这家分析机构最乐观的预测2019年4月量产，那么从产品量产到与消费者见面还是需要1个季度以上的时间差。和消费者正式见面时间点还是要等到2019年下半年甚至是4季度了。
问题3的解答：这个问题比较难回答，因为需要大量的专业知识，几年前在14nm节点时，三星为了从台积电手中争抢生意，在制程命名规则上玩儿起了猫腻（当年三星所谓14nm性能还不如台积电的16nm），台积电为了在竞争中不处于劣势不得已在命名上也有越来越多的水分，所以现在台积电7nm也是一个为了商业竞争的命名规则，而非真实制程水平。为了抛开迷雾获得背后的真相我搜集整理了大量信息，最终提取得到以下结论：台积电7nm的晶体管密度为8300万/平方毫米；intel之前宣称他们家10nm制程的晶体管密度为1亿/平方毫米；后来因生产难度太大，降低了生产难度，降低生产难度后的制程实际等效于12nm技术（也就是说intel的宣传也开始有水分了），对应晶体管密度恰好也为8300万/平方毫米。就是说台积电的最先进产能已经和intel在研发中的10nm比肩了。而且台积电于2018年二季度大规模量产他们宣称的7nm，INTC这边即便按照最乐观预期也要等到2019年二季度，量产时间点晚一年。量产时间点更早，意味着AMD基于7nm制程的芯片可以得到更高的良率和更好的优化。所以结论很明确了：台积电的7nm基本等效于intel的10nm，但台积电赢在了时间，也就意味着AMD赢在了时间。
问题4的解答：我的答案是：“台积电的反超会很持久”，TSMC会实现反超并且这种反超会持续很久。从近期看得见的先进制程上来说：2019年Q1台积电将会量产基于EUV技术的7nm+芯片，晶体管密度在提升20%使得晶体管密度历史性的突破1亿/平方毫米，intel在10nm制程上设定的过于激进的目标可能要让台积电率先实现了。7nm+仅在四层掩膜上使用EUV光刻机，而2020年台积电将会推出全部基于EUV光刻机生产的5nm芯片，会进一步吧晶体管密度推升到1.6~1.7亿/平方毫米。反观intel这边，起了个大早，赶了个晚集。可以说intel是最早着手研发EUV技术的公司，然而在EUV设备真正成熟量产时，intel却打盹了，2017年阿斯麦对外销售的12台EUV光刻机被台积电和三星分吃，intel在量产EUV起步就慢了整整一拍。目前还看不到任何intel量产EUV芯片的信息，intel要量产euv技术最乐观的预期都是要在2022年以后了。这将是长达5年的持续性落后。
看完上面四个问题的解答，大家或许就能明白了：三季度报表毛利率的提升到40%以上根本原因是代工产能逐渐追平了intel，那等到2019年AMD在技术上进一步实现反超呢？我在三季度的时候就和朋友们在说：接下来AMD毛利率提升将会超预期的快，因为EPYC芯片、消费级Ryzen芯片的毛利率都在50%以上，先前AMD的CPU业务占比低，高毛利的业务提升对整体毛利率的拉升不明显，而现在根据AMD三季度最新的电话会议所透露：CPU业务占比已经达到了70%，明年，尤其是当7nm的Rome CPU和7nm vega GPU放量的时候，将会是AMD毛利率更快速提升的时候。
三、为什么AMD三季度报表不及预期？
这次比特币矿难对显卡需求的影响过程是这样的：今年以来比特币价格持续下跌，而且以比特大陆为代表的专用芯片挖矿愈加流行，之前依靠显卡挖矿的矿主们纷纷破产；破产后的他们在三季度开始大量抛售他们手中的二手显卡，点开闲鱼和淘宝就能发现大量的二手矿卡，价格只有全新显卡的一半不到，比特币矿难后显卡不仅失去了挖矿的需求，而且还因为矿主们抛售二手显卡抑制了正常消费者的购买需求，进而导致了显卡库存高企。认真读完这次AMD 2018年三季报后我依旧是乐观的：毛利率大幅提升验证了CPU制程追平和反超后AMD的CPU业务价、量提升的长期大逻辑； 而营业额不及预期则主要是因为比特币矿难的短逻辑。
本来我预计AMD三季度的业绩是能大超预期的，事实证明CPU业务就是超过预期，然而我忽略了显卡业务的突发性变故，导致预测失误，在此我要给所有信赖我的朋友们说一声对不起：然我们仔细剖析这一切的背后我们可以发现两个比较确定性的机遇：1、AMD三季度营业收入和四季度收入展望不达预期主要是因为去年GPU挖矿导致的，而投资AMD的核心长逻辑正在得到更加明确的确认（毛利率提升至40%）；2、英伟达将于11月15日发布三季度业绩，目前看大概率会不达预期。
我之前对把握AMD与intel行业地位发生历史性对调所带来的机遇的操作是：多AMD，空intel。这一多空组合既可以完全把握这次历史潮流下的行业机遇（多空的肉都吃到），也可以规避大盘系统性风险。虽然当下的AMD已经回到了二季度报表的起点的位置，但相信严格执行这一策略的朋友们还是有所盈余的，因为美股科技板块发生了系统性风险，做空intel获得了收益，现在我的策略要调整：继续坚定地、不移的看多AMD，但是把做空的标的物换为英伟达。
四：制程反超后的毛利表现
AMD上一次辉煌时代是鲁毅智先生开创的，深谋远虑的鲁毅智带领AMD率先推出了64位处理器并实现了长达1年的对intel的技术上的压制。想知道一旦技术上压制以后毛利率会有什么样的变化吗？历史已经给出了答案：
这是英特尔和AMD历史毛利率对比，我们可以看到，一旦在技术上形成压制以后，毛利率就会迅速提升，AMD在率先推出64位处理器的一年间毛利率从33.8%火箭般的提升至58.46%。然而依靠优秀管理层所打造的领先终归是昙花一现，伴随着intel也推出了64位芯片，AMD坠入了无尽深渊，带领AMD走向短暂辉煌的鲁毅智最终也黯然离开。
《巴菲特的护城河》这本书可能是那些研究巴菲特的投资人的必读书物，对比研究英特尔和AMD这两家公司让我对“护城河”这一概念有了更加深入的理解：优秀的管理团队可能并不是一个足够深的护城河，那些深不可测的护城河往往来自于不起眼的规章制度、或来自与那不可阻挡的时代的力量。AMD这一次的崛起便属于后者，也正因如此，我们有理由相信AMD这一次的复兴不再是昙花一现。
五：营收、利润以及估值
目前华尔街分析师们给出的目标价格多在30美金左右，对应公司总市值300亿美金。对于未来预判的正确方式可能是：基于未来具体情况给出具体分析；而很多分析师给出预判的方法则是：回顾过去的增长率，顺推未来的增长率。对于长期、稳定增长的行业，使用顺推预测的方法或许还行，但是对于“激变期”的公司，顺推法只会闹出笑话，我们应当结合未来具体环境具体分析，先提出一个可以得到公认的公式：
AMD利润=市场总规模×市场占有率×（毛利润－费用率）
这个公式就简单清晰的告诉我们：要测算AMD的最终利润需要回答三个问题
1、AMD面对的市场规模有多大？（分两块回答，CPU总市场规模和GPU总市场规模）
2、AMD的潜在市场占有率有多大？
3、AMD在制程反超后毛利润和费用率分别为多少？
第一个问题：AMD面对的市场规模有多大？
比起其他行业而言，AMD所处的两个重要领域的市场规模和占有率是比较好统计的，因为竞争格局简单清晰；CPU领域只有两家公司：INTC和AMD；GPU领域也只有两家公司：英伟达和AMD。正是因为这样简单清晰的格局，使得我们统计市场规模和估算市占率情况会相对容易一些。CPU市场规模=Intel+AMD
在intel的财务报表中，核心业务主要分为：消费者业务和数据中心业务；消费者业务是intel发家之本，但这一块业务在2011年成长至354亿美元的高位后，因智能手机崛起的浪潮，市场规模开始止步不前，个别年份还出现了下滑，2019年PC出货量六年来首次反弹，消费者CPU市场规模重回历史高位达到350亿美金的水平，展望2019年，我们保守的把这部门估计为330亿美金的市场规模。
intel的数据中心业务从08年金融危机后就处于稳步增长的过程中，从2009年的65亿美金成长到2018E的230亿美金，近些年云计算、AI智能风起云涌，近来5年数据中心这一块业务的年均复合增速为13%，2018年以前intel对此块市场的占有率几乎为100%，今年以来AMD凭借EPYC服务器芯片的推出，争抢下5%的市场份额。这是未来一段时间AMD业绩大爆发的最核心业务板块所在。展望2019年，我们以13%的增速展望这一市场的规模增长，预期总规模可以来到259.9亿美金。
但不要忘记这还仅是Intel的数据，我们还需要加上AMD的规模才是X86芯片市场的总规模，2018年AMD约有65%的营业收入来自CPU业务，2018年营业收入为62亿美金，对应CPU市场规模为62×0.65=40.3亿美金。
于是我们可以测算得到2019年X86 CPU芯片市场总规模=330+259+40=629亿美金。
同样道理，我们可以利用相同的方式测算GPU市场规模，GPU市场规模的测算也很简单，因为行业内也只有两家公司，英伟达和AMD，且目前英伟达占据GPU绝对主流地位。
比起CPU的市场规模，其实GPU的总的市场规模就要小很多了。我也就不细分差开来分析了，简单一句概括：2018年英伟达的营业收入预计会达到120亿美金，得益于人工智能加速卡的普及，GPU的数据中心业务快速增长，但是2019年消费者显卡业务则可能会陷入增长乏力的窘境当中，我对2019年英伟达总规模预期为130亿美金，加上AMD的22亿美金，GPU市场2019年的总规模为152亿美金。CPU的629亿+GPU的152亿合计781亿美金的巨大市场等待AMD去挖掘。
第二个问题：AMD潜在市场占有率是多高？
这是一个仁者见仁、智者见智，回答起来很有难度的问题；理论上讲，只要AMD的芯片性能是持续性领先并且经过足够多的时间让消费者有清晰的认知，AMD是必定能取代当前intel的行业地位的。
1、消费者CPU业务的市场占有率：2019年Q4 20%
消费者有品牌认知惯性，芯片性能反超后市场份额不会立即大涨，而会是一个缓慢提升的过程。由于当下intel的10nm一再延期，并无法推出足够强大的处理器，且基于ryzen处理器的OEM品牌商推出越来越多的AMD芯片的电脑，再得加intel芯片的缺货，2018年Q4和2019年Q1，消费者处理器业务板块还可以保持温和稳步的上涨，相信这也是AMD管理层对四季度毛利率预期再提升1%的重要原因。时间点到明年1季度，基于7nm技术的ryzen 2代3700x系列处理器将会上市，台式电脑的DIY玩家对处理器的性能更加敏感，是率先吃螃蟹的消费者群体；然后如果顺利的话，2019年2季度会使联想、惠普、戴尔等品牌厂商集中上市AMD 7nm机型的时间，并在2019年三季度放量、四季度继续放量。ryzen2代处理器IPC性能提升13%，得益于更高的晶体管密度更小的面积，基准主频会以4GHZ起步提升15%，综合性能提升接近30%，而同性能下的功耗将会仅有当前14nm芯片的40%；如此显著的性能提升我认为却能激发消费者认知改变，时间点放在2019年4季度来看，我们有理由相信消费者CPU这个330亿美金的大蛋糕，AMD吃下20%的市场份额。
2、服务器芯片业务市场占有率：2019年Q4 30~40%
这是一块存在“激变”可能的市场，消费者对性能改变的认知不敏感，品牌惯性强，而服务器芯片业务的客户则不是这样了，服务器机房运营最大的支出是电费，对能耗敏感，面对7nm的Roma处理器同性能下功耗降低为原来40%的巨大进步，那些对参数、性能敏感企业级客户转变起来必定会更快一些。
而且intel在这块市场上采取了一个更有利于AMD的市场策略，英特尔10nm的处理器率先在消费者市场推出，而服务器市场10nm的芯片则要等到2020年才能推出。AMD则更加聪明一些，认识到企业级客户对性能更加灵敏，7nm芯片将会率先在EPYC服务器上推出，AMD即将推出的7nm的服务器芯片的晶体管密度达到了8300万/平方毫米，而intel在2020年服务器10nm Xeon推出前，只能硬着头皮以晶体管密度只有3700万的14nm制程迎战，虽然市场的竞争过程是动态变化的，但起码就目前已经所掌握的信息来看，AMD的EPYC二代处理器领先英特尔1年并且随后持续领先是可能的。对于这一块的市场我们大可以乐观一些、再乐观一些，更乐观一些。把时间点放在2019年的Q4或者2020年的Q1，我们有机会看到30%~40%的市场占有率的可能性，这是我所有分析中：AMD最值得期待，最不线性变化，最能给出惊喜的部分。要知道当前AMD在服务器芯片的市场占有率仅仅5%，对于AMD而言，这是一个市场规模和市场份额双双快速提升、将可能获得丰厚回报的市场。
3、AMD的显卡部门：制程领先，架构落后，2019年Q4 20%的市场份额
AMD的显卡CNG架构多年未更新，但这一状态在2019年即将迎来改变，基于7nm的并且为人工智能做特别考量的navi架构正在路上，目前还不清楚上市时间，预计在2019年1月的CES大会上苏博士将会透露更多信息。
台积电很清楚未来AMD的重要性，Intel是目前为数不多的有实力和台积电叫板制程的竞争者，从台积电的角度，扶持AMD充当x86芯片领域的大手，给intel制造一些麻烦也不失为一种有效的战略选择。事实上也证明是如此，虽然苹果是台积电7nm制程的第一个客户，但是那是使用的LPP（low power plus）工艺的7nm，而AMD则将会是第一个使用到台积电7nm HPC（High Performance Compact）工艺的公司，在台积电哪里，AMD现在享受最高优先级的待遇，台积电支持他第一时间使用最先进制程。
根据前面的分析我们也知道，GPU业务的总规模目前还是远远没法和CPU业务相提并论的，相比台积电也很清楚这一点，当下AMD能交给台积电的订单量有限，但是这可是未来潜在的大客户，是大概X86市场大门的唯一的一把钥匙。备受重视的AMD享受着台积电的优厚待遇，现在看，在显卡领域也有可能实现对英伟达的制程反超，将会是市场上率先推出7nm显卡的企业，由于目前还看不到英伟达的7nm显卡的上市进度，按照他们的新品发布的节奏，最早使用到7nm制程的英伟达显卡也需要等到2019年三季度了，若真能如此，在显卡领域AMD也将会实现反超并且有2个季度的领先窗口期。投桃报李，作为对台积电大力支持的回报，AMD几乎未来全部的代工订单都交给了台积电生产，心灰意冷的GF不得不放弃7nm制程的研发。这一商业决策的直接后果就是：2019年四季度的时候，AMD有可能成为台积电的第三大代工客户，如果一切顺利的话，2020年的时候，AMD更有潜力成为台积电第二大甚至成为超过苹果的第一代代工客户，从而在台积电哪里享受最高的优先级，第一时间享受最先进的半导体产能。
但对于显卡业务并非都是那么的如意，AMD多年来一直在生存困境中挣扎，研发资金十分有限的农企只能减少显卡部门的研发投入，核心显卡架构已经有5~6年没有更新了，今年AMD日子好过了些加大了显卡部门的投入准备退出全新代号为navi的显卡架构，但上市时间可能要落到2019年四季度了。并不会对2019年的业绩带来显著的提振。
总之，对于显卡业务，AMD将会在先进制程上有所领先，但在显卡设计架构上落后很多，2019年保持当前市场份额并取得一定程度增长还是没问题的，2019年Q4判断占据20%的市场份额。
在AMD与intel的制程先进性对比的那一章节我们已经分析过，AMD这一次领先将会是持续性的领先，时间点定在2020年，AMD的主流芯片工艺是7nm+的极紫外光刻工艺；2021年AMD甚至有可能使用到5nm、晶体管密度高达1.7亿/平方毫米的的制程，而彼时intel还停留在10nm的时代（晶体管密度为8300万/平方毫米），届时将会出现AMD跨世代领先的现象。市场份额将会反超。伴随着AMD在CPU领域获得丰厚的利润，唯二掌握GPU核心技术的AMD也有望在显卡领域全面压制英伟达。把时间点放在2021年，我们依旧假定消费者CPU市场维持330亿美元不变，但服务器市场容量增长到310亿美金，显卡市场得益于通用智能加速计算，市场规模达到200亿美金。对于制程全面反超的AMD，我拍脑袋届时市场份额为：
贫穷限制了我的想象力，如果真能取得这样行业地位的AMD的利润能有多少我不敢想。
第三个问题：AMD在制程反超后毛利润率和费用率分别为多少？
这个问题我们重点解答毛利率情况，其实这个问题我们之前已经给出过答案，此处我要在贴出前面的一张图：
与其胡乱猜测，不如回顾历史，幸运的是，历史上刚好有完美的素材。2005年前后，AMD在当时的CEO鲁毅智的带领下，率先推出了64位处理器，架构上的显著领先配合不那么落后的制程，AMD与intel恩怨几十年中出现了历史性的一刻，2006年一季度AMD取得了历史上最高的毛利率L58.46%，数据不会骗人，在新能实现反超后，AMD的毛利率直线上升，短短四个季度的时间就从35%提升到58%；提升速度不可谓不惊人。
历史总是惊人的相似，但又总是有所不同。熟悉AMD与intel恩怨历史的朋友就会立刻支指出：2006年的AMD还没有拆分制造部门，毛利率高自然有他的合理性依据，而时至今日，AMD已经不做制造好多年，设计好的芯片生产全靠代工，还有这么高的毛利润的合理性依据吗？
我们不做推断分析，就从事实出发，根据AMD上一财季的电话会议纪要，Ryzen系列芯片、服务器EPYC系列芯片在价格比intel同级别芯片便宜30%以上的基础上，毛利率依然能达到50%以上。由于明年AMD使用7nm制程后，性能上已经实现对Intel的反超，相信届时AMD的在定价方面会更有自信，尤其是服务器芯片的毛利率有望得到60%以上的水准。
早在AMD二季度报表出来以后我就和我的朋友们不断说：AMD的毛利率会有加速提升的可能，因为去年高毛利的业务占比小，但是伴随着今年一整年的成长和低毛利率业务的萎缩，高毛利业务的比重高了，话语权大了，此时再增量就会对公司整体的毛利率提升十分显著。三季度就是这样的历史性时刻，AMD的CPU业务的占比已经达到了70%，三季度毛利率环比提升3%达到40%；展望2019年，毫无疑问毛利率还会继续处于持续提升的过程中，再把时间点放在2019年Q4，我认为AMD公司整体的毛利率大于50%是大概率事件。
有朋友可能会疑问了，明明AMD选择的是代工模式，既然是代工模式就需要让台积电这样的企业有钱赚，而且翻开台积电的报表台积电还不少赚，毛利率48%；既然生产这块芯片已经被台积电吃掉一大块的利润，那为何AMD的毛利率还有潜力高于50%接近历史上的最高水平呢？
台积电三季度报表里的一张图可以回答这个问题：
在台积电三季度的营业收入构成中，7nm营收占比11%，10nm占比6%，16/20nm占比25%，6年前的28nm竟然还占比高达19%；甚至上个世纪的技术产线0.25um的技术仍然在用。台积电有400家不同的代工需求的客户，这些不同要求的客户塞满了五年前、十年前、甚至是上世纪台积电的产线，垂直整合为代表的intel有是如何呢？当下的intel，14nm制程几乎占据了全部的营收，由于电脑、服务器总是爱用到最先进的制程技术，每当新一代技术出来后，不开放代工的intel的老设备的命运只有一个：淘汰。
所以AMD与台积电的合作不是零和游戏，而是双赢的结局，导致这一结局出现的根本逻辑在于：更高的产能利用效率。台积电每月的逻辑电路晶元产出量两倍于intel，但是营收却只有英特尔的一半。台积电能赚钱依靠的是无与伦比的商业模式，就算AMD自己搞工厂生产芯片，最终的费用也不比让台积电代工便宜，同样道理，Intel迟早会发现自建工厂模式所需要花费的人力与物力远比选择台积电代工更高。所以问题的答案就是：AMD明年年底的毛利率即便考虑了台积电的利润后，依然可以达到50%。
行文至此，本节开始提出的三个问题都已得到了解答：
1、AMD面对的市场规模有多大？（2019年预计消费级CPU：330亿美金；服务器CPU260亿美金；GPU市场152亿美金）
2、AMD的潜在市场占有率有多大？（2019年Q4，AMD在消费级CPU市占率20%；服务器CPU市占率35%；GPU市场市占率20%，如此可得330×0.2+260×0.35+152×0.2=187.4亿美金，此为年化，季度需÷4=18778÷4=46.75，2018年四季度的营业收入预期是15亿美金，如果真能实现46亿，则意味着同比增长200%）
3、AMD在制程反超后毛利润和费用率分别为多少？（毛利率可做到50%+，管理费和销售费用、研发费用可能会膨胀，管理层有更多的资源去开拓市场、研发新品，此外还有所得税扣除，种种扣除口，20%的净利率还是能保障的，对应9亿美金净利润，今年四季度预期净利润0.9亿，增长十倍）
业绩太好以至于不敢相信？是的，我刚得出这个结论的时候我也是震惊的。这就是更具未来具体情况具体分析得出的初步结论，震惊却也更可能接近真相。比起那些依据历史增长率推断未来增长的分析师们，我虽结论惊人，甚至有语不惊人死不休的节奏，但恰恰又有可能是最负责任的分析。
结论是什么不重要，重要的是思考的过程，过于一年当中我做过很多光伏行业价格分析的测算并且用文字的方式记录下来，关注我的光伏产业文章的朋友应当知道我判断的价格趋势还是比较准确的，坦诚说，在做分析之前，我自己也是没有结论的，我更喜欢构建逻辑上经得起反复推敲，并且在实践中还要继续反复推敲的思维框架，依据思维框架搭建预测模型，获得应有的数据填入模型，然后结论就是这个模型自己给出的了。
今天这篇对于AMD的分析文章我就提出了自己的分析框架，由于这个框架是隐藏在这洋洋洒洒上万字的文字中可能不便于大家提取有效信息，文末我愿再总结一下我们分析AMD的框架模型。
1、确认AMD是否在技术上真的实现了对intel的反超，这一点特别重要，但凡这一点能确认后面均将是水到渠成。文中提出的仅是我的初步观点，我还会在接下来的日子里不断的求证这件事情。
2、确认反超后我们需要确认AMD的潜在市场总规模和AMD的潜在市场占有率。这两个问题都很重要，因为：市场规模×市占率=营业收入。市场规模的确定性比较高，消费级cpu330亿美金；服务器260亿美金；GPU152亿美金，即便有偏差也不会太大。毕竟这些市场都已经是稳定成熟市场了，有大量的成熟数据可验证。但是市场占有率的判断是一个极具艺术的活。我给出的消费级CPU20%；服务器CPU35%等等也都是基于我自己的理解的假设，读者朋友们完全可以根据自己深入的调研提出自己认为更加合理的数据。我想一再强调的是，数据多少本身不重要，这个思维框架的正确性才重要。
3、最后也是最重要的不分，AMD在实现上述市场成就时，毛利率会达到多少？基于我对代工模式的优势的深入理解，我给出的答案是50%，若真能如此，2019年的AMD将会是量、价双击的一年，最终会使得AMD业绩呈现1000%的跳跃式的增长。
最后的最后我还是想说：那些预期性的判断数据本身不重要，重要的是判断的思维框架，本文最大的期许是在万千读者的审视中：确证或者证伪我的分析判断方式，我不担心AMD股价短期的涨跌，我最担心自己错误的认知。