今天突发奇想，想算算在瑞泰新能源上市后， $江苏国泰(SZ002091)$ 市值能值多少。
因为跟踪这个票有4、5年了，对它还是比较了解的，买入的逻辑主要是“新能源业务提供弹性+外贸供应链业务稳健”。
所以对国泰的估值，要把外贸和新能源拆开说。
外贸没有什么好说的了，去年国泰总共归属净利润9.45亿，刨去瑞泰新能源的1.93亿净利润，外贸业务利润大致可以看成9.45-1.93=7.52亿。之前几年国泰的PE不低于8倍，2018、2019年最低就在8倍，可以给8-10倍PE。那么，外贸业务的估值在60.16-75.2亿之间。
好了，接下来算新能源的估值，稍微有点复杂。新能源的利润是明牌，2019年1.93亿。估值的话，我们首先看一下瑞泰新能源的业务构成。
根据公告，2017-2019 年，瑞泰新能源分别实现营业收入 120,909.45 万元、127,347.65 万
元和 168,670.96 万元，分别实现归属于母公司股东的净利润21,985.04 万元、7,752.97 万元和 19,345.84 万元。其控股子公司华荣化工主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂，2017 年、2018 年及 2019 年，华荣化工分别实现营业收入 114,317.78 万元、116,564.94 万元和 154,692.76 万元，实现归属于母公司股东净利润为 21,575.13 万元、9,425.89 万元和 21,037.51 万元。
可以看出来，瑞泰新能源很大一部分利润是华荣化工贡献的，2019年华荣化工收入占瑞泰收入的91.30%。华荣化工是国内锂电池电解液的龙头，在目前上市公司中最具对标性的是 $新宙邦(SZ300037)$ 。目前新宙邦的PE（TTM）在60倍左右。那么，瑞泰新能源的估值大致就是净利润1.93亿*估值60倍=115.8亿元。
算好了瑞泰的估值，我们还得算算江苏国泰对应所持有的瑞泰市值。因为瑞泰今年做了一次增资，江苏国泰持有瑞泰的股权从100%降到了90.91%。而且IPO时会发行新股，进一步稀释国泰的持股比例。目前我没查到瑞泰的发行股数，而通常IPO企业发行的股数是不超过上市后总股本的10%或25%，所以我们得把两个比例都算一下。
也就是说，瑞泰上市后，国泰的持股比例将从90.91%继续下降到81.82%或68.83%（90.91%乘以0.9或0.75），那么国泰持有的瑞泰市值也就是94.75亿或79.71亿。
好了，国泰市值基本已经清楚了，外贸+瑞泰=60.16-75.2亿+94.75亿或79.71亿，下限是139.33亿，上限是169.95亿，估值范围就在140-170亿左右，中值是155亿，目前国泰市值是105亿，相对来说比较安全。换句话说，国泰有47.62%的上涨空间。
当然，我们还得算算风险，风险之一是国泰今年业绩下滑（肯定是下滑的），那上述的估值得打个折。风险之二是瑞泰新能源上市失败。
不过，还可以有惊喜，对吧。我能想到的惊喜之一是瑞泰新能源上市后股价爆炒，估值超过60倍。惊喜之二是瑞泰新能源今年业绩增长，带动市值提升，因为之前公司曾说过，华荣化工的宁德年产4万吨锂离子动力电池电解液项目预计2020年上半年试生产。另外，华荣在波兰有建厂，2021年底建成。
以上便是关于国泰的一些思考，欢迎球友指正讨论。