$贝因美(SZ002570)$1. 新版乳粉生产许可较旧版减少51家,品牌并未收缩,集中度提升作用有限。 5月29日,食药监局在其官网公布了推出行业整合政策后获得新版许可证的82家企业。据食药监局官方发布信息,在这个82家之外,尚有51家未能取得新版许可证.,其中有14家转为生产婴幼儿配方乳粉基粉的企业,生产的产品不再是婴幼儿配方乳粉;有23家申请延期审查;有5家未通过审查,这5家未通过审查的企业没有获得许可,不能生产婴幼儿配方乳粉。另外还有9家申请注销生产许可证,今后将不再生产婴幼儿配方乳粉。根据食药监局早起公布的婴幼儿配方乳粉类的旧版许可证企业名单,原有115个证书,并非同一品牌奶粉的所有婴幼儿配方乳粉生产企业都获得了许可。例如,飞鹤的5家工厂都获得了认证;贝因美通过了4家,1家未通过;完达山只通过了一家,另外3家未通过。但就我们简单比较,品牌并未明显收缩,我们认为行政手段对行业集中度的提升作用有限。新旧名单对比如下: 2. 进口奶粉牌照发放导致真假洋品牌大量洗牌,但未见筛选标准公布 。 115个品牌的公布显示中国净化国内“假洋鬼子”市场有了显著效果,但新名单中是否有“身份合法化的假洋鬼子”,我们无法判断。此前我国市场进口奶粉品牌多达约800-1000个,国家颁布进口牌照后很大程度上遏制住曾在中国市场泛滥的“假洋鬼子”,我们判断这一比例占行业的5-8%。这些“假洋鬼子”基本上是由中国人在海外注册,然后找海外工厂代加工贴牌生产并专供中国市场。但属于一家代工工厂的不同品牌命运不同,有些获得牌照,有些被落选,国家并未公布筛选标准。 一些行业内很知名的纯进口品牌并未在名单中,不过国家质检总局表示,名单中所公布的信息为已通过国家质检总局注册的境外婴幼儿乳粉生产企业生产的产品信息和进口商信息。实施境外乳品生产企业注册规定前已进口,但目前尚未获得注册批准的生产企业及其相关进口商和产品信息不包括在内。新获得注册批准生产企业的相关进口商和产品信息将定期更新。这也意味着今后还会有进口洋品牌奶粉获准进入中国市场。 我们对新名单如以下判断:1)知名的国外品牌还会陆续增加在该名单中,94家不是最终名单。2)名单中既包括婴幼儿配方乳粉生产企业也有进口商,同一个品牌可以有不同代理商。3)公布名单中并未区别国内和国外生产,都统一归为进口奶粉。4)此举中长期利好行业发展,但腾挪空间有限。 3. 3月行业数据并未回暖,飞鹤和美素佳儿增速最快,多美滋大幅下滑 。 奶粉行业一季度仍处于下滑,主要由于国家反垄断冲击了提价策略,恒天然事件导致多美滋大幅下滑,引领洋奶粉降价和促销,同时行业销售结构中电商占比提高直接降低了行业均价,几大因素共同导致销量稳定增长的同时客单价在大幅回落。 14行业趋势会有反转,二胎政策的效果得以体现,行业结构升级的趋势不改。 公司层面,洋奶粉和国产都进行了不同程度的促销,行业的费用大幅增加,上半年公司报表利润都不会太好,无论是贝因美、合生元还是雅士利。 贝因美渠道库存可能在二季度得以缓解,主要通过促销的形式消化,二季度贝因美的新包装产品推向市场,目前贝因美更像是行业内的搅局者,14年有可能是行业竞争格局的分水岭,建议密切关注,促销得利会大幅提升市占率,但是容易串货且冲击已有的价格体系,不过历史上贝因美的串货均得到较好控制,我们认为14年完成股权激励概率较高,需关注经销商库存和新品推广情况。 从总体市场情况来看,14年3月销售额份额环比上升较快的公司有美赞成(环比上升1.0%),环比下降较快的公司有菲仕兰(环比下降0.6%);同比上升较快的公司有惠氏(同比上升2.3%)和合生元(同比上升1.1%),同比下降较快的公司有多美滋(同比下降8.0%)。 从总体市场情况来看,14年3月销售量份额环比上升较快的公司有美赞成(环比上升1.3%),环比下降较快的公司有菲仕兰(环比下降0.9%);同比上升较快的公司有惠氏(同比上升1.9%)、美赞成(同比上升1.4%)和合生元(同比上升1.1%),同比下降较快的公司有多美滋(同比下降8.4%)。 从母婴渠道情况来看,14年3月销售额份额环比上升较快的公司有合生元(环比上升0.7%),环比下降较快的公司有菲仕兰(环比下降0.8%)、雅培(环比下降0.7%)和美赞成(环比下降0.6%);同比上升较快的公司有惠氏(同比上升2.3%)和纽迪西亚(同比上升1.9%),同比下降较快的公司有多美滋(同比下降4.7%)。 从母婴渠道情况来看,14年3月销售量份额环比上升较快的公司有合生元(环比上升0.5%)和雅士利(环比上升0.4%),环比下降较快的公司有菲仕兰(环比下降1.2%)、雅培(环比下降0.7%)和美赞成(环比下降0.7%);同比上升较快的公司有惠氏(同比上升1.9%)、菲仕兰(同比上升1.3%)、合生元(同比上升1.1%),同比下降较快的公司有多美滋(同比下降4.9%)。 从现代、传统渠道情况来看,14年3月销售额份额环比上升较快的公司有美赞成(环比上升2.7%),环比下降较快的公司有伊利(环比下降0.7%)、圣元(环比下降0.7%)和多美滋(环比下降0.7%);同比上升较快的公司有惠氏(同比上升2.4%)、伊利(同比上升2.3%)、美赞成(同比上升1.9%),同比下降较快的公司有多美滋(同比下降11.3%)。 从现代、传统渠道情况来看,14年3月销售量份额环比上升较快的公司有美赞成(环比上升3.1%),环比下降较快的公司有伊利(环比下降1.0%)、多美滋(环比下降0.8%)和圣元(环比下降0.7%);同比上升较快的公司有美赞成(同比上升2.8%)、伊利(同比上升2.0%)、惠氏(同比上升1.9%),同比下降较快的公司有多美滋(同比下降11.6%)。 4. 风险提示 :原料价格大幅波动,行业竞争加剧,食品安全风险