禾迈股份财报点评：Q1微逆走出需求拐点，全年趋势逐季向好
1、2023年公司微逆及DTU实现收入14.1亿元，其中微逆销量132万台，同比增长13%，DTU销量24万台。其中Q4预计微逆销量超20万台，环比持平左右，主要是欧洲库存压力仍大，拉美改善有限。结构上看，2023年欧洲、北美、拉美收入占公司微逆总收入比例分别为61%、14%、13%，北美、拉美因利率和政策原因需求平淡，欧洲占比提升。盈利能力上看，全年微逆毛利率50.3%，同比提升0.5pct，季度毛利率走势较为平稳。此外公司储能实现爆发式增长，主要是大储，全年收入3.1亿，主要集中于Q4，相关子公司青禾新能源贡献利润535万；分布式系统收入1.6亿，毛利率55%，同比提升23pct，主要是部分项目盈利能力优异。
2、2024Q1公司微逆及DTU预计分别出货23、6万台左右，环比小有增长，增量主要来自欧洲库存压力减轻，以及拉美利率下降拉动需求。公司3月订单环比增长20%-30%，4-6月增长势头依然明确，公司需求走出拐点。Q1公司综合毛利率保持在50%左右，毛利率相对稳定。Q1是公司分布式光伏系统和大储淡季，收入利润贡献较少。
3、财务数据上看，公司2023年期间费用率19.21%，同比大幅提高，原因一是公司加大研发投入，全年研发费用近1亿，同比翻倍以上增长；二是需求相对平淡，销售管理费用率升高；三是利息收入减少。24Q1期间费用率为32.52%，淡季背景下摊薄效应较弱。Q1末存货8.4亿，环比提升14%，主要是公司看好今年储能发展，加大备货力度，实际上微逆库存预计有所下降。
4、展望后续，公司微逆拐点向上，储能或延续翻倍式增长。微逆业务，预计Q2末欧洲渠道库存去化完毕，在此前需求有望逐月向上，Q2出货环比预计显著增长，Q3-Q4逐季向上。储能业务，全年收入有望达5-6亿或以上，同比翻倍左右，基于国内市场拓展海外，户储、工商储亦在发力阶段。
5、我们预计公司2024-2025年实现利润分别为7、9亿元，对应PE为27、20倍
$禾迈股份(SH688032)$ $昱能科技(SH688348)$ $德业股份(SH605117)$