晨光股份：Q1传统核心收入同增12%，底层能力强化支撑“一体两翼”提质崛起
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1、Q1传统核心收入同增12%，“调结构、拓品类”支撑精创与大众品类均成长向好。我们测算，传统核心业务收入实现21.7亿元，同增12%，其中晨光科技收入实现2.47亿元，同增32.7%，传统核心分销盘收入同增超9%；分品类看，书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入分别同增16%/17%/6%/24%。我们认为，1）产品端：公司持续推进“调结构、拓品类”战略，一方面，精创等高端品类产品竞争力强化，支撑持续成长，高端化进程稳步推进；另一方面，公司持续拓展大众产品品类矩阵，在SKU减量提质背景下，围绕优质单品聚焦爆品打造，大众产品销售亦向好；2）渠道端：公司持续完善全渠道布局，线上直供延续快速成长，线下聚焦大店等重点终端，经销商提货信心持续向好。
2、九木杂物社延续快速成长，科力普后续有望提速向好。1）零售大店：收入实现3.7亿元，同增23.5%，其中九木收入同增25%，Q1净展店19家（其中九木净展店21家），全年展店有望维持快速。我们预计，随公司需求洞察、产品开发、精细化运营等能力强化，后续九木成熟门店单店与盈利能力有望趋势提升；2）科力普：收入实现29.5亿元，同增11.6%，我们预计公司新客获取顺利，后续有望提速成长。
3、书写工具、学生文具等核心品类毛利率表现强势，多措并举有望支撑后续延续提升。Q1公司毛利率实现20.2%，同增0.5ppt，核心品类中，书写工具/学生文具毛利率分别同增3.3/1ppt至43.8%/34.7%，我们预计随公司产品开发、爆品打造等能力向好，后续相关品类毛利率有望持续改善；费用端，公司费控能力延续优异；综合影响下，归母净利率实现6.9%，同增0.1ppt。
4、公司作为中国文创龙头优势明显，底层能力持续强化有望支撑中长期“一体两翼”提质崛起。我们认为，传统核心业务壁垒深厚，渠道与产品力持续优化，经营质量不断提升，有望支撑中长期稳健成长，海外业务亦积极推进后续有望迎来收获期；零售大店业务商业模型持续优化，随快速展店、单店向好，后续收入与盈利能力有望提升，与传统核心的正循环协同逐步强化；科力普客户充沛，后续增长有望转好，随规模效应持续提升、MRO等新品类持续突破，盈利能力中长期提升空间广阔。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，现价对应24/25年17/15 倍P/E，维持跑赢评级，基于公司底层能力强化引领中长期成长性向好，维持目标价55元，对应24/25年28/24倍P/E
$晨光股份(SH603899)$ $太阳纸业(SZ002078)$ $齐心集团(SZ002301)$