【海通医药】康龙化成23Q1：收入端略超预期，经调整高基数上增速达20%，明确长期收入指引

公告：23Q1，收入27.2亿（+30%），毛利率35.8%（2.61pct）归母净利润3.5亿（+40%），经调整归母净利润4.4亿（+20%）。

（1）实验室服务：收入符合预期，毛利率继续提升。23Q1收入16.5亿（+30%），毛利率44.5%（+2.5pct）；
（2）小分子CDMO：收入符合预期，毛利率持续提升。23Q1收入6.0亿（+30%），毛利率33.0%（+4.3pct）；
（3）临床CRO：收入端略超预期，毛利率大幅提升。23Q1收入3.7亿（+41%），毛利率14.0%（+9.4pct）；
（4）大分子与CGT：基数较低，仍处发展初期。23Q1收入0.95亿（+1%），毛利率-11.7%（-28.6pct）。
（实验室服务与大分子CGT，业务口径同比有调整）

人员扩张节奏放慢，各板块人效提升明显，利润率提升。实验室服务员工9411人，较22年底增加185人；小分子 CDMO员工4003人，较22年底增加25人 ；临床CRO员工3631人，较22年底增加29人；大分子和CGT CDMO员工622 人，较22年底增加22人。利润在收入增长下，规模效应进一步增强，主营业务毛利率达35.8%（+2.6pct）。

中国设施贡献87%收入，同比增长 30% ；海外设施贡献13%收入，同比增长26%，占营业收入的 。北美客户收入占 67%，同比增长 35%；欧洲客户收入占 15%，同比增长38%；中国客户收入占 16%，增长11%。

客户结构健康，受Biotech投融资影响相对较小。TOP20药企收入增速28%，已上市Biotech收入增速37%，非上市Biotech和科研院所收入增速25%。

23Q1收入端略超预期，利润端在22Q1由于生物资产公允价值变动产生较高基数的基础上，实现经调整20%增长。我们预计全年收入133亿（+30%），经调整净利润24.4亿（+33%），23PE对应4.27日收盘市值22倍。公司目标2025年收入规模较2022年增加一倍；随着规模效应和效率提升，利润增长高于收入增长，我们认为公司经营稳健，全流程、一体化、国际化战略明晰，当前估值显著低估，维持推荐。

$康龙化成(SZ300759)$ $普洛药业(SZ000739)$ $美迪西(SH688202)$ 昭衍新药、药明康德、凯莱英