【天风轻纺】岳阳林纸：主业造纸产能提升，林业碳汇未来可期

■ 公司22年收入97.8亿，同增25%，归母净利6.2亿，同增107%。

分季度，Q1-Q4收入分别同比-15%/+13%/+37%+63%，归母净利分别同比-26%/+23%/+270%/+339%。

22年归母净利率6.3%，同增2.5pct，其中Q1-Q4分别同比-1.1/+0.6/+4.3/+7.1pct，盈利能力逐季度改善。

■分行业，22年造纸收入65亿，同增27%，毛利率16.8%，同增1.3pct，主要系纸品产销两旺，产量108wt，其中出口收入大幅增加，出口销量8.4wt创历史记录；目前造纸产能100wt，十四五期间有望翻倍，其中45wt文化纸产能有望于24年投产。

林业收入7.7亿，同增140%，毛利率2.9%，同减1pct，主要系子公司茂源林业木片销量大幅增加；

化工收入2.1亿，同减4%，毛利率29.8%，同减1.8pct，伴随子公司双阳高科成功研发G4/G5级电子双氧水，并逐步实现销售，业绩有望稳中有增；

市政园林9.8亿，同减39.7%，毛利率14.4%，同增1.7pct。

■与北京绿交所达成战略合作，子公司森海碳汇持续深耕市场，积极拓展碳汇业务，参与新的方法学开发，持续提升影响力和竞争力，签订正式开发合同9份，正式开发合同面积达3511万亩，预计在十四五期末，森海碳汇业务将延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域，打造林业碳汇开发的头部企业，预计25年末将累计签约林业碳汇5000万亩。

■我们看好公司浆纸业务稳健，集采、长协、自产浆比重超50%，成本端优势突出，长期看林业碳汇前景广阔，预计公司23-24年归母净利分别为8.2、9.4亿，对应PE为16x、14x。

$岳阳林纸(SH600963)$ $青山纸业(SH600103)$ $永安林业(SZ000663)$ 平潭发展、泉阳泉、山鹰纸业