$中国平安(SH601318)$ $DR兴业银(SH601166)$
中国平安研究之一,平安与兴业(上)

结论:就现阶段来说,银行股投资价值高于保险股,投资于的保险股的前提是牛市到来,判断牛市与否的基础就在于银行股能否持续上涨。在不考虑大盘进入牛市保险股会疯的前提下,假如说目前中国平安的市场价格是合理的,那么兴业银行就是打五折的市场价。

本系列提示:

《中国平安研究》系列,将是个全方位马拉松式系列,在未来的N年间,将贯穿其中,直至中国平安股价达到200元以上结束。本人在这里慎重提示各位朋友,本系列结束之际,就是朋友们考虑卖出中国平安之时,也是我在网络上退休之日。假如不出意外,也是我圆满完成实验账户第二阶段目标之日。

在这里需要解决的是中国平安初探中的第八个结论:就相对价值短期(一年两年)看,投资价值低于银行股;中期(三年五年)看,投机价值高于银行股;长期(十年二十年)看,保险股投资价值高于银行股。

为了说明这个问题,也为了大家了解一下什么叫做优秀企业,就选择一家我所关心的名不见经传的兴业银行来作为参照物。

而且,非常巧合,中国平安与兴业银行都成立于1988年,中国平安成立于1988年3月,25岁的生日刚刚过去;兴业银行成立于1988年8月,25岁的生日也快要到了。也同时在04年引入外资,同时在07年A股发行上市。

更巧合的是中国平安旗下控股子公司“平安银行”的前身深发展,也同样的成立于1987年末,深发展前身为深圳特区6家城市信用社,经有关方面批准通过股份化改造组建而成。1987年5月向社会公开发行股票,同年12月28日正式开业。1988年4月11日,“深发展”股票在特区证券公司挂牌,1991年4月3日深发展在深交所上市交易。

2003年12月,平安集团收购福建亚洲银行,改名为“平安银行”,2006年,平安集团收购中国第一家城商行——深圳市商业银行,收购成功后依然改名为“平安银行”, 2012年6月,深发展完成对原“平安银行”的吸收合并,再一次更名为“平安银行”,如此,平安银行完成了“蛇吞象”式的三级跳兼并发展历程。也就是说,目前的平安银行就相当于上海的浦发银行收购兼并上海银行以后的概念。中国平安持有平安银行股权52.38%,绝对控股,这是一笔非常划算的买卖。

现在我们就来看看这两家企业25年来高速发展的经营结果吧,见下表:


注1:上表中数据来自于2012年报,年均增长数据计算从2003年开始的九年。
注2,总市值来自于2013年6月底收盘价,以A股价格计算的市价总值。

现在我就采用文字来说明一下上表中的数据:

一,总资产
中国平安从2003年至2012年有据可查的九年间,总资产从2060亿元发展至28443亿元,年均增长33.87%,这是个相当高的发展速度。

兴业银行九年间,总资产从2591亿元发展至32510亿元,年均增长32.46%。表面上看,这个总资产的年均增长平安高于兴业。

但是,在这里需要说明的是,中国平安的这个总资产数据是合并了深发展与深圳银行以后的数据。深发展在2003年末总资产1935亿元(深发展与中国平安模拟合并总资产为3995亿元,高出兴业一大截),与兴业银行的2591亿元相差不多,假如加上当时深圳银行总资产,那么两者合并的总资产应该与兴业差不多了。如今,通过彼此25年的高速发展,中国平安、深发展与深圳银行三者合并以后的总资产也低于兴业银行一家。我个人认为属于优秀企业的兴业银行的发展速度可见一斑。

二,股东权益
中国平安从2003年至2012年有据可查的九年间,股东权益从149亿元增长至1596亿元,年均增长30.16%,其中,累计实现净利润1005亿元,累计分红257亿元,累计募集资金837亿元。

兴业银行九年间,股东权益从61亿元增长至1696亿元,年均增长44.78%,其中累计实现净利润1215亿元,累计分红211亿元,累计募集资金596亿元。

从历年股东权益的增长来看,兴业银行高于中国平安不少。就长期投资来说,股东权益的增长也是实实在在的投资回报之一,所以,就原始股东来说,投资于兴业的回报率高于投资于平安。

三,内涵价值
由于中国平安属于保险业,就不得不说这个内涵价值(请参考《中国平安初探之六,内涵价值》),中国平安从2003年至2012年有据可查的九年间,内涵价值从191亿元增长至2859亿元,年均增长35.09%。

由于银行业没有内涵价值一说,所以就只能采用兴业的股东权益来替代内涵价值进行对比,兴业银行九年间,股东权益从61亿元增长至1696亿元,年均增长44.78%。

从这里我们可以看见,就算是从内涵价值的角度来看,兴业历年来的年均增长还是高于中国平安。

四,实现净利润
中国平安从2003年至2012年的九年间,净利润从21.06亿元增长至200.5亿元,年均增长28.45%。
兴业银行九年间,净利润从14.34亿元增长至347.18亿元,年均增长42.49%。
从净利润的角度来看,兴业银行的增长速度远高于中国平安集团,在这九年间,是利润增长24倍与利润增长9.5倍的区别。

从这两家同样成立25年的历史来看,通过25年的高速发展,2012年,中国平安与深发展这两家老牌企业合并以后的净利润也只有267.50亿元,远低于名不见经传兴业银行一家347.18亿元净利润。其实,这就是优秀企业与非优秀企业之间的根本性区别。

当然,你也可以那样认为,高速增长的企业不是优秀企业,这是个见仁见智的概念,没办法统一。

五,平均期末ROE
2003年以来,按每年年末全面摊薄计算净资产收益率(ROE=净利润/年末净资产),然后把这九年间的10个ROE指标进行算术平均,得出平均期末ROE指标,计算结果显示,中国平安平均ROE为12.35%,兴业银行为21.42%,兴业银行高于中国平安73%。

对于投资来说,企业的ROE指标,也是实实在在投资回报的一个重要指标。

六,平均期末内涵价值ROE
由于平安属于保险业,保险业有个特殊指标,即内涵价值,相当于一般企业的清算评估价值。2003年以来,按每年年末全面摊薄计算内涵价值收益率(内涵ROE=净利润/年末内涵价值),然后把这九年间的10个内涵价值ROE指标进行算术平均,得出平均期末内涵价值ROE指标,计算结果显示,中国平安平均内涵价值ROE为7.75%,兴业银行只能参照净资产计算ROE为21.42%,兴业银行高于中国平安176%。

这个指标的计算意义在于,在过去的九年间,假如你以内涵价值或净资产为买入标准,投资于平安的实际年回报为7.75%,投资于兴业的回报为21.42%,这是个相当大的差距。当然,这里的计算并不严谨,从严谨的角度来说,投资回报率应该计算期初ROE,因为期初ROE才是真正的投资回报率。在这里,我为了偷懒,所以就采用了比较方便的期末ROE计算回报率。

毛估估期初ROE转换公式:期初ROE=期末ROE/(1-期末ROE)。

七,市价总值
按2013年6月底A股收盘价,平安的总市值按A股价格计算,平安市值2752亿元,兴业市值1876亿元。

在这里,我们就可以看见,在2012年末,兴业的净利润是平安的1.73倍,但市值却只有平安的0.68倍。其实,这就是市场偏见导致的结果,市场认为,在不远的将来,银行将遭遇灭顶之灾,五年过去了,银行业的增长依然继续。对于这个问题,我们也只能让时间来证明。

说实话,在这个问题上,我这个老古董有点一根筋,在我看来,投资企业在经营中实现的净利润或者说企业净资产的提高才是投资者实实在在的回报,其他花里胡哨的东东都属于花里胡哨或者说概念性的东东。所以,在我这个老古董的心里,假如不考虑中国平安在牛市中会有良好表现的投机价值,中国平安的市值高于兴业银行并不合理。

八,市涵率
市涵率是保险股特有的一个市场指标,市涵率=市价总值/内涵价值,或市涵率=市场股价/每股内涵价值,相对应的其他上市公司的指标就是市净率(市价总值/净资产,或市场股价/每股净资产)。

平安市涵率为0.96倍,意味着平安的市场价低于内涵价值,这是平安唯一低于兴业的一个市场指标,兴业的市净率为1.11倍。

但是,我们也必须明白,一份收益率达20%以上的净资产与收益率不足8%的内涵价值是不能相提并论的,想想收益率15%以上的银行股市净率只有0.8倍左右吧。

当然,在这里也不得不说,对于低于内涵价值交易的平安股价,也必须承认是价值低估,只不过相对银行股而言没估值优势而已。

(待续)

又及:

中国平安初探中的第八个结论中实际含有三个小结论,以上是从历史与现状的角度说明“就相对价值短期(一年两年)看,投资价值低于银行股。”的第一个小结论。

就“中期(三年五年)看,投机价值高于银行股。”的第二个小结论,可以参考《中国平安初探之十一》中第二部分前景展望篇,或有可能在以后展开说,在这里就不重复了。

第三个小结论:“长期(十年二十年)看,保险股投资价值高于银行股。”这个问题以后有兴趣再说吧,现在说也没什么必要。
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