一，最近没有太多关注股市，虽然持有60%左右长期仓位，但对于最近的反弹基本我是漠不关心，没有半点加仓意愿，我记得3100点时，有人说3000点看空不应该，其实我对未来还是非常期待的，不然怎么会留有60%仓位在股市里呢？
剩余现金不买股票是因为未来一段时间里看不清方向，没有高确定性，高安全边际的企业让我毫不犹豫的买入。10月底剩余的现金腾出一部分买入10年国债。
思来想去，在当下这种环境下，除了国债，还有什么让人更放心？最近一段时间波动大概1%，貌似每天微小波动，半个多月来，涨幅居然近1%，这不起眼的1%对市值的波动是33倍。这或许是期货杠杆的威力吧。
为何买国债？而不是买高风险资产？主要因素还是宏观经济的低迷和未来为刺激经济的连续降息有高确定性预判，这是国内的。而国外的是美元加息临近末端，美元一旦进入降息通道，国内自然会持续为经济复苏跟随降息。这就是宏观基本面的一些判断。利率中长期向下，国债收益率下降，票面价格自然水涨船高。这个息差有多大，未来空间就有多高。
二，再深入谈谈制约股市的核心因素。
此前我概括为：外因：美帝的“通胀”，内因：我们的“债”。
美的通胀不难理解，持续加息背景下，引起汇率波动，消耗外汇，资本外流，资产贬值。反映在股市上就是沪深港通持续几个月的出逃。由此上证50，沪深300的持续低迷也是不难理解，这是制约指数核心因素。
我们的“债”，我们的债最核心的“地产雷”的连锁效应的出现及应对；地方显性，隐性债天量规模的呈现与处理。
地产是周期之母，它整个产业链对宏观经济的影响近30%，对国内经济发展占据核心地位。地产荣则百业荣，地产衰则百业颓（过去及当前）。地产牵扯的不但是房地产企业的内外“债”持续引爆，也是对产业链环环相扣的上下游资金链影响，更是各种通道资金，影子银行，表内，表外等金融产业链的影响。我们最近半年看到恒大，碧桂园，远洋，金地等持续的负面消息，也有信托的连续暴雷，但或许这只是开端，地产里藏着的可不仅仅是这些。可以说牵一发而动全身，这是一方面。目前关于应对办法，大致上仅限于地产政策放开及明确“保交楼”。而真金白银大规模输血，大规模并购重组仍未看见，但这或在明年会陆续上演（美开启降息，空间就有了），要是大家认为地产的负面影响仅限于此，那也太乐观了，后边的希望不要震碎我们的三观。这是压制市场风险偏好的主要因素，也是我们股市持续下行和偏弱一个核心要素。
地方隐性，显性债。这个规模有多大？个人统计一下，若把隐性的城投，非标都摆上台面。地方债规模高达近100万亿，叠加国债23万亿，基本与去年GDP121万亿相近，即负债率超过100%。
我们还有多大的杠杆可加？在地产低迷及行业现金流危机背景下，依靠自下而上的货币政策显然失效，我们从疫情200万亿的M2规模3年时间到了290万亿，货币供应量增加90万亿，达45%。而GDP的增长却勉强维持4-5%。到了今年，CPI和PPI的连续低迷，“痛缩”迹象明显，更加说明了依靠过去这种货币刺激的办法行不通。
为何如此？核心因素是外部因素发生重大变化导致内部环境发生裂变，全球经济下行大背景下，国内出口下滑，需求不足，产能过剩，叠加地产，地方ZF等债务杠杆率过大，采用过去自下而上的加杠杆刺激经济复苏的办法行不通，因为加杠杆的主体其自身要么杠杆率过高，要么不具备加杠杆条件，要么不愿意加杠杆。地方ZF加不动，地产债券，城投，非标等泰山压顶，借新偿旧尚且艰难，别提继续加杠杆。民营企业在出口下滑，需求不足，持续内卷，普遍较高杠杆率背景下显然也加不动，居民主体在连续三年疫情影响下，收入减少，房产贬值，债务提升，负债率大幅提高，也不具备加杠杆条件，而唯一能加杠杆只能是政府及部分央国企。但这部分杠杆有限，对宏观经济的复苏起不到决定性作用，只能是杯水车薪的输血效应。
我们近三年印了90万亿钞票，今年20多万亿，而CPI却仍然是负增长，物价低迷，钱都去哪里了？显然，有点常识的人都知道，钱要么填了债务（地产，地方债），要么躺在银行里产生不了循环经济作用，也即产生不了货币乘数。这是似乎进入了“流动性陷阱”。
目前应对债的办法：
1，发行国债提高财政赤字，置换地方显性，隐性债。再降准降息填补国债吸取的流动性，即财政放水。（抱孩子）
2，看脸色有节奏降息
包括存量房贷，新增社会融资，债券等。
3，以新债置换旧债，延长偿债时间。
包括长期借款，地方债，以时间消化债务。
4，并购重组（尚未实行）
5，6……
制约市场的核心因素是“内因”，“化债”是重中之重，也是未来1-2年的第一任务。这个内因只有充分暴露和采取行之有效的办法处理方能拨云见日。美加息是外因，是次要因素，但也是深刻影响“内因”，不仅对“外汇储备”，汇率，产生重大影响，也对我们“债”影响深远，制约着我们的货币政策。
外因明年大概率逐渐消除，而内因明年大概率进入刮骨疗伤大年。股市要强，唯有内因消除方能“打铁自身硬”。内外结合田野才有“希望”。