前海开源基金杨德龙
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杨德龙：稳增长政策仍需加码 多管齐下提振投资和消费需求
近期A股市场出现了一波调整的走势，上证指数跌破了3000点整数关口的支撑，市场信心也受到了一定的影响。今年上半年整体来看，A股市场走出了反复震荡调整的走势，3000点作为一个重要的心理关口，在很多人心目中意义很大。所以在跌破3000点之后，我一方面建议大家要坚定价值投资，坚定地持有这些被错杀的优质股票或者优质基金，耐心等待下一轮行情的到来。另一方面，我也在积极的呼吁，国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300 ETF等大盘指数，还要增持中小盘指数ETF，从而能够带动市场重回3000点之上。因为3000点具有很强的信号意义，所以我认为既要托底3000点又要进一步向上拉升，在3000点基础上向上拉升10%~20%左右，形成一个上行的趋势。这样的话市场的信心就会为之一振，场外资金看到A股市场有了赚钱效应，也可能会加速流入到A股市场来进行布局。
近期市场的走势和近期公布的一些数据低于之前市场预期有一定的关联。比如说6月份的PMI数据和5月份一样，仍然在荣枯分水岭50%之下。6月份的制造业PMI为49.5%，显示出现在制造业的景气度依然有待提高，而非制造业PMI，也就是商务活动指数是在50%以上荣枯分水岭，说明服务业的景气度比制造业略好一些，制造业出现了需求的下降，是制约当前经济复苏的一个重要因素，因为制造业的终端需求很大程度上受到房地产市场的影响。
虽然之前央行出台了“四支箭”来支持房地产行业回暖，北上广深等一线城市也都纷纷实施了房地产新政来推动成交量回升，但是成效并不明显，成交量有所放大，但是房价还是保持调整的状态。所以下一步要想提振需求，还是要在房地产政策方面进一步放松，最好能够尽快取消一些限购等行政性限制措施，吸引更多的高净值人群进入房地产市场，拉动房地产的销售，从而能够带动相关产业的需求。房地产上游有六十多个行业，一旦房地产开发投资能够回升，房地产开发商资金链能够宽松，上游很多产业的需求就上来了，经济复苏的力度也有望增大。而房价回暖也能够带动居民财富增长，从而带动投资者的信心提升。综合来看，当前市场经过前期的调整之后，又到了一个新的买入区间，一些好公司、好基金，又具有了布局的机会。
2016年，我提出在上证指数3000点之下坚持只买不卖的策略，现在来看是依然有效的。虽然大盘多次跌破了3000点，但是又无一例外重新站上3000点，所以在3000点之下，对于好资产要敢于持有，敢于布局。在行业板块方面，今年走势比较强劲的一个是之前多次给大家提示的高股息板块，一个是黄金板块，都属于防御性的板块。下半年除了这两个板块继续可以关注以外，大家也可以关注一些传统的白马股板块，特别是这段时间出现较大幅度调整的消费白马股。下半年稳经济增长政策可能会进一步加码，7月份即将迎来重要会议，有可能会出台更多支持经济复苏的政策，这将会提振大家对于经济复苏的信心，从而提高市场的风险偏好。
近期我们也看到一些上市公司正在加大对于流通股份的回购力度。根据Wind数据显示，截至7月2日，今年以来已经有1656家上市公司实施回购，合计回购金额达到1063.81亿元，创历史同期新高。这个金额也超过了去年A股市场全年的回购金额，这说明经过三年的下跌，很多公司的股价都是被严重低估的。所以上市公司大股东决定拿真金白银进行回购，实际上表明了一个态度，一是看好公司未来的经营，二是认为当前的股价是被严重低估的，所以才愿意真金白银进行回购。近期也有一些国际投行发表了对于A股市场未来，特别是对下半年的积极的看法，这也意味着下半年外资流入的速度也有可能加快。
现在美联储降息的日期一再推后，对于市场的信心也形成了一定的影响，特别是对人民币汇率形成一定的压制。如果下半年美国通胀能够进一步控制住，根据美联储主席鲍威尔在最近的表态，9月份降息的可能性还是存在的。一旦美联储降息预期增强，可能会减少非美货币的贬值压力，人民币也有望出现一定的升值，这将会吸引外资的流入，也能够提振人民币资产的估值水平。所以下半年这些被错杀的传统白马股，特别是消费白马股也可以重点去关注，特别是值得长期关注的一些品牌消费品，比如说品牌白酒、品牌中药等等是可以重点关注的方向。
下半年科技仍然是市场关注的一个焦点，特别是现在AI成为第四次科技革命中最具有领头羊地位的技术，未来可能在很多行业都会出现“AI+”，对AI板块也可以适当去关注一些具有核心技术，同时又能够在未来找到商业应用的科技公司，发展新质生产力离不开这些科技创新企业，这些也是可以关注的另外一个方向。
前段时间飞天价格的下跌也让很多投资者担心，这种高端消费品受到收入增速放缓的负面影响。近期，我也和一些食品饮料的研究员进行了深入的交流。根据调研的情况，实际上高端白酒的销量一直保持稳定增长，特别是行业龙头企业的白酒还是两位数的增长，而一些次高端白酒、低端白酒则出现了销量的下降。所以现在说消费降级其实也不准确，应该说消费是有差别化的，品牌消费品有自身的优势，拥有比较稳定的消费者，而低端消费品，特别是生活必需品，则具有一定刚需的，也相对来说比较抗风险。现在一些中端的消费品，比如中端白酒受到的影响比较大，现在来看，消费想迎来比较快的增长不太现实，因为现在居民收入放缓的迹象比较明显，但是品牌消费品因为有品牌价值，有自身的优势，未来依然是值得大家关注的一个方向。
巴菲特一直钟爱消费股，他认为消费是能够穿越经济周期，穿越盈亏周期的。事实上每轮经济周期过后，消费品公司，特别是品牌消费品的市场份额会进一步提升，重回增长的趋势，而一些强周期的行业，特别是一些杠杆率较高的行业可能熬不过经济周期。所以我们从投资的角度来看，这些被错杀的品牌消费品反而迎来了一个比较好的布局机会。
美联储在降息的决策上依然是犹豫不决的，因为现在处于两难的境地。如果过快的降息可能会导致美国的通胀再起，如果一直保持5.25%~5.5%的高位利率，对美国企业、居民乃至政府的负债都会形成很大的压力，对于美国经济增长也会形成一定的掣肘作用。所以现在美联储选择按兵不动，首鼠两端，其实就是难以抉择，还要进一步观察本周五公布的非农就业数据以及未来通胀的走势。
美联储货币政策转向只是时间问题，只不过在何时进行首次降息还不确定，根据6月美联储议息会议之后的点阵图显示，今年年底降一次息，明年降四次息的概率是最大的。美联储被誉为世界央行，美联储货币政策转向会引导全球央行都进行降息甚至迎来降息潮。事实上，这段时间欧洲央行已经率先降息，其他央行也都在考虑可能会通过降息来刺激经济回升，防止全球经济出现增速放缓，美联储降息现在还是影响全球资本市场走势，以及世界其他国家央行的降息决策的一个重要方面，我们也要保持密切的关注。
博时基金张李陵
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博时基金张李陵：三季度末到四季度债市或重现机遇
2024年上半年，债券市场表现亮眼。博时基金固定收益投资三部总经理张李陵日前在接受媒体采访时表示，市场在反映地产和地方债务缺席下基本面偏弱的行情，以及货币政策持续宽松的预期，叠加一季度信贷需求偏弱背景下供需失衡，十年国债收益率不断创新低。
展望下半年，张李陵认为，中性假设下美联储9月开启降息，届时国内央行货币放松空间增大，叠加存款搬家、非银欠配影响，三季度末到四季度债市仍可能重现小机会。
“结构上来看，1-2月超长债表现较好，3-6月信用债、长期限信用债和5-10年利率债表现相对较好，但3-5月在央行指导下超长债表现相对一般。”
市场特征
特征上，一是政策持续放松，但市场感受的基本面仍偏弱。年初以来虽然有下调存款利率、LPR降息、降准，但权益市场整体反应一般，产能过剩的问题有所加剧，也对应低通胀环境。地产政策虽大幅放松，但成效不明显，人口结构、收入预期、房价预期未改变，加杠杆有难度。一篮子化债和房地产羸弱导致实体经济融资需求偏弱，通胀和M1均持续处于极低位，基本面未见逆转。
二是债市“资产荒”，机构欠配压力大，期限利差和信用利差明显压缩。一方面，信贷需求和社融明显弱于往年同期，融资需求偏弱，叠加政府债发行节奏偏慢，城投融资收紧，债券供给偏少，不管是利率债还是信用债；另一方面，资金面平稳，弱社融背景下宏观流动性偏松，二季度存款禁止手动贴息后资金流向非银，债市资金极其充裕，商业银行、理财及非银等金融机构对债券的配置力量较强。债市“资产荒”下，拉久期成为多数机构的选择，期限利差和信用利差明显压缩。
三是机构交易热情高涨，超长债相对波动幅度更大。超长端债券收益率明显创新低，30年国债收益率向下突破2.5%。监管考虑海外硅谷银行的案例及中小金融机构压力，多次喊话长端利率风险，债市投资者阶段性出现一定谨慎情绪。此外，加大对挤水分和防空转的监管，也带来社融M2等数据明显低于预期，加大了市场分析的难度。
四是资产荒和绝对收益率下行背景下，信用债的发行期限和配置期限均明显拉长，长期限信用债交投也明显活跃。
地产影响：仍需关注新房销售和其经营性现金流的情况
上半年，新建商品房销售额持续下滑，房地产开发投资进一步降低。房地产数据不佳，将对债券下半年市场带来怎样的影响？是否需谨慎相关公司债暴雷问题？
答：由于新经济、出口链的对冲，经济总量读数对地产有所脱敏，导致宏观总量数据看起来受地产数据的影响不大；但对融资相关数据以及相关产业链、就业等数据影响仍不可忽视。
不过，市场对此已有预期和消化，“敏感性”可能有所降低，市场解读可能相对“平稳”，债市更为关注政策的效果、后续的政策空间与力度、行业的边际走向。如果政策效果一般，数据仍明显弱于预期，货币政策需进一步宽松，利率向下的空间也将进一步打开。如果后续维稳政策较大力，或销售等数据明显好转，则或引发债市阶段性调整。
地产相关公司暴雷问题在上半年市场关注很高，不过随着去库存政策的铺开，房地产现金流会有所改善，且5月17日行业政策底已现，行业政策风险下降，剩余的地产企业主体风险总体在缓释。但仍需关注新房销售和其经营性现金流的情况，提防“黑天鹅”事件。
下半年债市展望：三季度末到四季度或重现小机会
Q、二季度地方债供给加码，伴随着一级市场供给增多，债券二级市场将如何演绎？
答：二季度地方债有所加码但并不明显，5月地方新增专项债发行有所加快，但6月边际略有回落。为完成全年的额度，下半年预计一级市场地方债发行加速，国债依然可能会保持较大的发行规模，与上半年比利率债供给确实可能会增加。
但供给是否一定会冲击债市，还需要看信贷需求以及货币政策是否配合。目前来看，信用层面尚未看到明显融资需求好转的迹象，关注信贷和债券两个市场平衡的影响。从机构行为来看，上半年资产荒驱动债市走强，下半年非银欠配如何消解仍是主线。曲线上看，理财规模膨胀对中短债的需求有强支撑，保险欠配对长债与超长债形成托底需求、压制长端利率的调整空间。
Q、根据当前经济、政策环境分析，下半年债券市场将如何表现？需警惕哪些风险？
答：近期30年国债再次突破2.5%，考虑央行多次提示要提防利率过快下行的风险，关注期间货币政策的调整及影响；但中期来看，仍取决于基本面及政策的力度，利率或创新低。当然，期间也会有波动，提防脉冲式调整。
短期来看二季度名义经济指标改善、政府债供给提速以及三中全会前市场风险偏好抬升等均对债市表现有所抑制。但另一方面，保险、非银欠配严重，地产对利率表现有所支撑。且中性假设下美联储9月开启降息，届时国内央行货币放松空间增大，叠加存款搬家、非银欠配影响，三季度末到四季度债市仍可能重现小机会。
风险方面关注：一是政策超预期的风险：考虑目前的通胀水平和经济环境，需关注政策刺激的力度和方向，或对地产问题的解决等。二是通胀超预期上行：央行近期提到推动通胀温和上涨，叠加海外通胀前景仍不清晰。三是机构行为的超预期冲击：今年以来市场交易盘力量明显变大，一致预期和过多交易会导致调整来的很剧烈，当然机构行为的影响更多是脉冲式。四是海外和监管：美联储如果持续偏鹰，或制约国内货币政策的空间；央行关注长债的“合理区间”，不排除年内启动公开市场卖债操作，引发市场超预期波动。
Q、哪些债券品种会有不错的投资机会？
答：一是长久期信用债，保险需求总体比较强，发行端规模也在扩张，流动性有望逐步改善。
二是长端和超长端利率债，中长期看有下行空间，短期有波动。
三是收益率曲线上的凸点，资金充裕，或会压平一切凸点。
四是一年期的存单，降负债成本是确定的方向，胜率较高但赔率一般。
博时基金郑铮
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博时基金郑铮：看好下半年股票资产和大宗商品投资机会 哑铃型策略或仍将占优
2024年上半年，整体呈现出先抑后扬的走势，回顾来看，大市值因子和低估值因子表现较优。行业上看，资源品、公共事业和红利板块表现强势，出海产业链次之；科技板块表现略弱于预期，但从5月至今呈现出明显的回暖的迹象。
下半年投资方向究竟何在？如何做大类资产配置？哪类资产性价比更高？在进行主动权益基金布局时需要注意哪些方面？日前，博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮在接受媒体采访时，就下半年大类资产配置方向作出展望。
Q、站在当前时点，如何研判2024下半年整体宏观经济形势以及国内股市、债市、商品、海外市场等大类资产？
答：国内股市处于市场底部，积极布局。基本面角度，企业盈利周期底部位置确立、内需基本稳定、出海持续向好。估值角度，当前主要指数估值历史分位数均低于50%，处于历史上的较低水平。待政策发力或全球流动性改善有望催化行情。
国内债市近期处于震荡走势，展望后续流动性预计仍然宽松，我国货币政策仍有空间。若降息，债券收益率的下行空间也有望随之打开。
大宗商品中，下半年地缘政治局势和美联储降息将是重要催化，黄金从避险属性、货币属性和金融属性角度均具有空间；铜也有望迎来商品属性和货币属性的共振，中长期走势看好。
对于美股， AI产业的发展浪潮仍具有重要潜力，美联储也可能下半年宽松，美国迎来补库周期，美股仍具有投资机会。
Q、今年以来，A股市场呈现出先抑后扬的态势，债市方面则是先快牛后震荡。在今年市场格局下，下半年，您将如何进行大类资产配置？股票和债券如何配比？哪类资产性价比更高？
答：我们更看好下半年股票资产和大宗商品的投资机会。股票和债券的配比取决于投资收益率要求。配比思路为配债稳固底仓，主动管理权益类资产，以提高整体投资回报率。
展望下半年黄金资产性价比更高。考虑到地缘政治紧张局势的加剧和美国大选带来的不确定性，黄金的避险功能预计将增强；如果美联储采取降息措施，黄金的货币价值也将得到提升，进一步增加其吸引力；全球央行持续增加黄金储备的行为，也为黄金市场提供了坚实的需求基础。
Q、风格来看，A股的投资风格正在发生历史性的变化：从偏好成长到偏好价值；从关注相对价值到关注绝对价值；从关注公司未来的成长到关注股票现在的分红回报。下半年，您如何布局和筛选主动权益基金？更看好价值还是成长？哪些类型和风格的基金更被您看好？
答：下半年，预计哑铃型策略可能仍将占优，即布局红利和成长的主动权益基金组合。
一方面，可以考虑积极配置新质生产力方向的科技成长板块。最近召开陆家嘴论坛，证监会发布“科创板八条”，科创板“硬科技”水平将提升，上市公司的融资端、交易端、市场生态将全面改善，预计能够吸引更多“耐心资本”。新质生产力是支撑经济高质量发展的重要抓手，可预期相应的政策会持续出台。因此，科技成长方向值得配置。
另一方面，红利板块仍然具有投资空间。我国的货币政策仍有空间，当下红利板块相较于十年期国债收益率仍然具备优势。在“资产荒”压力下，企业稳定的盈利、现金流和分红预计仍有望吸引增量资金持续配置高股息资产。
Q、今年固收类基金成为资金追捧的对象，在债券持续两年的牛市之下，您如何看待债券基金投资价值？哪类品种更值得重视？
答：2024年上半年债市呈现出“先走强再震荡”的走势，“资产荒”进一步深化。展望下半年宏观经济边际向好，三中全会将带来新的改革方向，我国货币政策仍有空间，若降息，债券收益率的下行空间也会随之打开，债市整体仍然看好。
上半年债券基金投资活动表现出较强的趋势跟随性，基金对超长期债券的净购买量以及对利率相关债券的净买入久期均达到了历史高点。下半年预计利率债供给提速，结构性资产荒或将得以缓解。建议重视转债品种，随着宏观经济边际向好，投资者可以考虑关注具有较大正股市值的大盘价值型可转债，特别是基本面稳健的低价可转债，可能会迎来反弹的机会。
Q、商品和其他类资产中，海外QDII、黄金都在上半年收获一定涨幅，公募REITs市场也整体呈现稳步上扬行情。从大类资产配置角度，您如何看待商品和其他类资产的投资价值？下半年您认为哪类资产更具性价比？
答：下半年美联储降息和地缘政治局势将是商品行情的两大重要催化动力。一方面，市场普遍预期美联储将调整其货币政策立场，如果实施降息，美国各行业补库将增加对商品的需求，从而提升商品价格。另一方面，地缘政治局势的变化，如俄乌冲突、巴以地区冲突的演化，均可能影响商品的供应链和市场情绪。这两个因素共同作用，商品具备一定空间的投资价值。
黄金资产更具性价比。下半年可以预期地缘政治风险上升，美国大选不确定性，黄金的避险属性将提升其需求，美联储降息预期也将抬升其货币属性需求，叠加全球央行持续购金成为重要的市场需求方，关注黄金投资机遇。黄金具备进可攻退可守的优势，性价比更高。
Q、您认为下半年可能会出现哪些对您投资产生影响的不确定因素？组合中将如何做好风险防范？
答：下半年主要是美联储降息日期的不确定性和多个主要经济体将举行重要选举。随着近期美国通胀和就业数据的波动，美联储降息的日期也多次调整，降息节奏对全球需求产生重大扰动。11月美国总统大选尤其重要，美国的整体政策方向或影响全球贸易摩擦。也增加全球资产不确定性。
为了应对下半年的不确定性，在构建投资组合时，可以考虑配置黄金和红利类资产，这两类资产具有出色的风险对冲特性。黄金作为一种传统的避险资产，有望在市场高波动的情况下投资价值凸显，而高股息资产则有望提供相对稳定的现金流。这样的组合配置有助于降低整体投资风险，力争确保投资安全性。