橡树资本创始人霍华德·马克斯和儿子安德鲁·马克斯在2021年1月11日发布了最新一期投资备忘录“有价值的”（Something of Value）中分享的最新观点,他的这些观点有些表示认同，有些表示不认同；阅读完后，自己却有一个问题一直萦绕在自己的脑子里。
为什么如此出名的橡树资本创始人霍华德马克斯近十几年的业绩远远不如其儿子安德鲁呢？
如果不能把这个问题搞清楚，那么，你一直在学习的对象，或者说你的榜样的力量就会坍塌，迅速失去根基，你自己的整个思考体系可能也会瞬间化为乌有，带着这样的疑问和问题，偿试着去思考，去梳理其中的原因。
1、社会结构性发生了根本性的变化
霍华德·马克斯其父母出生在20世纪初，霍华德·马克斯（Howard Marks），1946年4月23日出生，他在大萧条时期长大成人，他的思维过程受到了他们所经历的贫困和恐惧的影响。因为他们痛苦地意识到一美元的价值，以及事情会很快变得更糟，他们考虑未来以及失去东西的可能性。“不要把鸡蛋放在一个篮子里”和“未雨绸缪”是我从小到大听过的格言。
而其儿子安德鲁的心态截然不同。显然，安德鲁早期的经历与霍华德·马克斯截然不同，没有任何大萧条的迹象。安德鲁在早期也理解投资者心理、关注基本原理和逆向投资主义的重要性。但安德鲁走出了属于自己的一条路，最终走到了一个截然不同的地方。安德鲁的第一阶段是做一个“巴菲特式书呆子”，阅读所有巴菲特写的东西，并坚持自己的哲学。第二队段是是随着时间的推移，安德鲁已经形成了自己的观点，并开始主要投资于科技和其他成长型公司。安德鲁的大部分时间都花在管理一家名为TQ Ventures的风险投资公司上，并取得了巨大的成果。
两个人生活的时代完全不一样，在霍华德·马克斯生活时期，美国社会完成了从农业畜牧业社会向工业社会的转变，完成了从工业社会向电气时代的转变，在安德鲁生活时期，完成了从电气时代向信息时代的转变；两个人对同一时期新事件的认识和理解完全不一样。
每个人的身上都有时代的烙印，每个人的行为都有时代的基因，每个人的思想都受时代深深的影响，而属于时代的符号不是一时半刻能够改变的，更为重要的是不同时代的人对同一件事情的理解和认识是完全不一样的。
2、存量经济与增量经济的差异化
在农业畜牧业社会，一个人能够摄入的食物和能量总归是有限的，即使一个人的收入再多，他摄入的食物的总量也总归是有一定的增长边际的，不可能一个人的收入翻了多少倍，其消费总量也随着翻多少倍，其摄入能量的总量和工业消费的总量会随着一个人的收入的逐步增加而呈现递减的趋势，或者收入边际是递减的趋势；那么在一个相对的周期里面，总人口不变的情况下，食物能量的摄入总量和工业消费的总量会保持一个相对平衡或者动态递减的趋势。
在农业社会和工业化社会是一个存量经济体量的社会，其消费总额不会呈现骤增趋势，而阶段性的消费总量的变化也不会一直呈现上升的趋势。
在电气时代和信息时代的社会里，其消费总额就可以呈现指数增长的趋势；一个家庭可以有多台电视机，多台收音机，多台电冰箱，同时还可以有多种多样的变化，符合个人的，符合家庭的，符合大人的，符合小孩儿的等等，类似这样的需求可以拉动消费总量的不断上升，呈现与农业社会等不相一致的消费总量和趋势；在信息时代里，一个人可以同时拥有笔记本电脑，台式机电脑，IPAD，多部手机等，把一个人的消费总量扩展到了多倍的状态，使得消费总量的增长趋势与食物能量的消费趋势完全不一样。
在电气时代和信息时代这个社会里，是一个增量经济体量的社会，其产品的消费属性和特点与食物等消费品完全不一样，可挖掘的空间和体量也完全不同于农业社会，而其消费可以在相当长的时期内呈现幂次增长的趋势。
存量经济与增量经济的区别还在于社会效率的不一样：生产出一吨的粮食在中国的南方和北方不太一样，但是花得时间都需要半年到一年；而生产出电气产品和信息产品，由于生产效率的提升和技术的改进，在同样的单位时间内，其产量是不断增加的过程。
存量经济与增量经济的区别还在于技术革新速度不一样：存量经济条件下，通过生产工具的革新，是免除了劳动力人口劳动的支出，提高了播种的生产效率，但是种子的生长时长并没有改变，单位亩产量的增量和增长速度也相当有限；在增量经济条件下，随着生产工具的使用效率越来越高，单位产出呈现指数级增长，这些用品也从原来的生产不足，转向生产过剩，本质还是供给端生产效率的变化引起的消费端消费的大副变化，而这种变化带来的企业价值的骤增。
存量经济与增量经济的巨大差异，导致投资对象在单位时间的收益也会呈现完全不一样的结果。
3、投资赛道之间的差异化
每一个不同的赛道里都可以产生出世界级的公司，而在不同的赛道里还未呈现出清晰明朗的冠军选手之前，选中这些世界级的公司者才是每一个投资者最为根本的任务。
在现实的世界里，不同的行业，存在着不同的公司，每一个行业里的拥挤程度和竞争程度也不一样。
有的行业不仅仅是红海市场，简直就是血海市场，而在这样的市场里面投入和产出的比例就相对低些甚至赔钱；而有的行业相对来说就是蓝海市场，竞争者很少或者说没有，接近于垄断，这样的公司在这个行业里面生存就相对舒服些或者说利润会非常可观，那么其投入产出比就相对来说比较可观或者说高于其他行业。
这个就是不同的赛道带来的投资结果的差异化。
霍华德·马克斯多数投资在消费类的公司上，多数是在老的赛道里，护城河相对比较低些；而安德鲁多数投资在科技类的公司身上，多数是在新的赛道里，一些公司的护城河相对高些；而随着时间的推移，在一个相当长的时间里，投资的差异会出现天壤之别。
4、宏观与微观之间的差异化
宏观是杠杆，微观是支点。
国家行业趋势是杠杆，每一个微小的个体是支点。
宏观包括国家，包括行业，包括趋势；微观包括个体的努力程度，包括受教育程度等等细小的差别。
杠杆通过支点才能发挥关键作用。
没有个人的投资，只有国家的投资，时代的投资，每一个个体之间呈现出来的巨大的差异化都是国家之间呈现出来的差异化，时代呈现出的差异化来个人身上的缩影。
没有伟大的公司，只有伟大的国家，伟大的时代；是伟大的国家，伟大的时代，造就伟大的公司，进而造就厉害的投资人。
每一个厉害的投资者，都应该感谢伟大的国家和伟大的时代，是伟大的国家和伟大的时代托起了一个个厉害的投资者。
2024年7月14日星期日