$沃尔核材(SZ002130)$ $神宇股份(SZ300563)$ $华丰科技(SH688629)$
延续光铜争辩意义不大。铜连接板块3月底起来的2个月时间里，易在5月中天在4月均股价均创了新高，说明了光铜共存共进并不矛盾，光模块5月以来分歧加大与受到海外一些供应链传闻扰动格局担忧以及阶段性获利了结有关，铜连接由于今明英伟达从无到有的增量自然走得比光强
摒弃杂音纷争回归事实本源。从公司调研信息和财务数据等客观的事实去做出合理的推测判断，比看各种小作文小表格听各种唯心论患者盲人摸象更靠谱
关于铜连接投资逻辑不少深研的球V包括国内外卖方研报已经给出了比较清楚的科普，以本文主要从披露的公开信息（调研，财报）选取要点做分析以飨读者：
——————
5.8沃尔调研信息摘要
①供应地位&份额：【224线市场上能配合的不多，技术要求高，H2量产。】【我们肯定是委外份额最高的】
点评：由于克服技术难点和良率问题，前期柜内线用的若干114G的差分对集成，后面nvl72基本要上224G，nvl72预计q3—q4正式发货，零组件发货时间小提前一丢丢，与公司口径【H2量产】时间对得上，但先发112G也没啥问题，现在时间还没到6月所以不需要急，【能配合的不多】说明乐庭224G技术领先，可以合理猜测：224G乐庭份额可能越高，30%—40%是起步，往后50%-60%以上都是有可能的，我认为这类似工业富联鸿佰在英伟达服务器机架代工份额持续提升的道理是一样的。
②毛利率：【高速线会在30%以上是肯定的，224线难度更高，毛利率肯定会更好，并且前期我们处在领先地位。】
点评：用【肯定】这么笃定的说法，一般可以认为30%+是一个偏保守的毛利率水平，盲猜一下40%+是有的，然后【224G毛利率更好】合理推测224G毛利率在50%以上也是合理的，这样一来公司给的指引信息就和此前市场流传的安费诺专家纪要50%+毛利率的说法互相验证。这也是拍明年通信线业绩贡献4-6亿或更高的关键论据。
③产能：【24年高速线产能60%-70%，我们准备的产能会大于客户的指引。预留一部分冗余（20-30%）应对变化。】
点评：【准备的产能】为谁而准备？可能是因为大客户给需求给指引才去有针对性准备。为什么【产能增长60-70%并且还预留20%+冗余】这准备的产能合起来相当于100%，因为足够大咖的客户给了信心给了胆。高速线产能的准备也与这两年沃尔在惠州水口和武汉蔡甸竞拍土地并陆续形成生产基地互为印证。
④关于委外的说法：【以往头部客户的合作方式一是成熟产品委外，二是配合开发说明aph相信供应商技术（乐庭）。时代微波如果供不上我们需求就会更多一些，我们肯定是委外里面份额最高的。】
点评：不少人对上海时代微波为什么要把线材业务外包一开始并不理解，这么做原因可能一方面是受限于生产负荷以及上海土地产能扩产极限问题，一方面出于共担市场风险考量，另外更多的我认为是基于aph在中国供应链的委外优势和既往合作惯例的通行做法。可以推测大概是23年下半年aph就开始铜连接新项目做预研，与乐庭联合（aph股价也开始往上走），根据市场调研了解，上海时代微波扩产极限大约在4-10亿，那就自己吃得下的部分自己做，需求溢多的部分就赚取固定收益诉求委外，那么委外订单预计绝大部分就落在了和其合作关系最深，技术实力最强的国际知名品牌乐庭身上。
⑤价值量：【预估nvl72裸缆：15-20w。但是由于我们不知道aph的定价策略，只能自己先参考市场信息估一下。】
点评：价值量猜测目前是分歧最大的，说法众多，从英伟达大超预期的利润，从汇丰给2026年1960亿美元营收的指引，从安费诺股价去年下半年就开始长牛的走法，我们需要英伟达产品定价能力和产业链公司获利能力有信心，这个问题，其实沃尔完全不用正面回答，只是立讯之前调研都给了说法投资者也去问了，沃尔只能【参考市场信息估一下】回应提问，但一般来说这么大型的调研公司敢公开给出口径还是会留有余地，那么其实我觉得拍20w，甚至到20w-25w其实都没什么问题。
⑥客户：【庆虹等h系供应商都是我们重点客户，多个客户找我们要样品，订单都是在往上走的。】
点评：【庆虹】和华丰都是H系连接器供应商，华丰被传30-40亿的h系订单，周五因为910c小作文涨停，庆虹则是H嫡系，H旗下哈勃科技入股了庆虹，也就是6月如果 910c rack有说法，那么国内外通吃的乐庭也是受益的。
————————
【2024年Q1财报分析】
2024年一季度，公司实现营收约13.89亿元，同比增加21.62%，归属于上市公司股东的净利润约1.84亿元，同比增加77.27%。
公司控股子公司乐庭智联实现营业收入3.4亿元（未经审计），同比增长29.08%，净利润1300万，同比增长124%。其中高速通信线产品的增速较快。目前，高速通信线订单需求量持续增长。
点评：
①24q1乐庭智联的收入增速和净利润增速高于上市公司整体的增速。恒丰特导（精达股份），Q1镀银线出货量YOY100%（去年150吨，今年300吨），高速线客户均呈现起量；这也符合了智联一季度高速数据线快速增长，另外据调研了解，庆虹、华丰科技高速背板开始实现快速增长。沃尔公司接受投资者调研亦表示，高速通信线订单需求量持续增长，公司已在布局高速通信线的产能安排，产能有了较大的提升。
②2024q1，乐庭实现3.4亿营收，占总营收13.89亿约24.5%，而去年一季度乐庭营收为2.6亿，占比约22.8%，预计随着下半年柜内铜连接这块的贡献以及224G线量产出货，乐庭营收总收入占比还将进一步提升。
③三费合计1.6亿，与去年一季度基本持平，毛利率31→33%，提升约2%，营业成本增加14%，收入增加21%，因此，77%左右的净利润增长是通过量价齐升和提升经营水平共同实现的。由于一季度GB200对乐庭智联和上市公司业绩的拉动尚未体现，q1增长主要体现为主业基本盘经营势头增长，预计下半年至明年业绩仍有较大潜力。
④电力板块：2023年报毛利率提升1.56%个百分点，营收同比增长22.38%快于整体7.16%（增速初见端倪。今年一季度资金对电力（电力设备）板块偏好提高，主要看好电网高电压升级，智能电网改造，AI对电力的长尾需求，电力设备出海等逻辑，预计沃尔电力板块24年经营继续向好。
PS：公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，主要客户有国家电网、南方电网、地方电力局等。在国家电力工程和电网工程建设投资稳步增长的态势下，公司持续推进现有产品的升级和新产品的开发、数字化与智能化电网研发项目的投入， 有效保证了公司电力板块系列产品的稳健发展。
——————
（未完待续）