以下文字取自$小丰基金(P000566)$5月报告。
我把风险分为3类，按照严重程度由高到低排名：
1：本金永久损失的风险。
这是最严重的风险。无数投资大师包括巴菲特都把不亏钱作为第一准则。这也是最客观的风险。剩下的2类风险有一定主观性。
2：大幅度跑输大盘的风险。
投资的特点是所有人都可以用非常低的成本持有大盘的指数基金，比如沪深300指数。所以当一个基金大幅度跑输大盘，投资者自然会问为什么不买成本低得多的指数呢？当然并非跑输大盘就一无是处，有些基金小幅跑输大盘但是波动显著小于大盘，那么也会满足很多投资者的需求。这里就引申出了最有争议的风险：波动。
3：净值大幅度波动的风险。
关于波动是不是风险，这一直是一个争论。尤其大部分价值投资者认为波动不是风险。我个人的观点是如果波动幅度过大那么这是真实的风险。首先一次大幅度下跌是波动还是真实亏损只有事后才能确认。其次虽然投资必须有承受波动的能力，但是每个人承受力是不同的，是有极限的。作为基金这点尤为明显，因为基金管理人和基金投资人承受波动能力可能会非常不同。最后就是万一突发急需钱的时候正好大幅度波动到低点，那就成了被迫低点卖出的悲剧。基于这3点，所以我认为大幅度波动是风险，但是严重程度没有前2个高。
小丰基金在风控上有以下几点。
1：适度分散。
投资是概率游戏，再厉害的人如巴菲特也经常有失误亏损的时候。所以想保持稳定的长期成功必须适度分散。数学上也是如此，统计有一个概念叫“统计期望值”。我们买股票经常有这种思考“买股票A大概率会赚钱”，这个“大概率赚钱”就是我们的期望。然而即使我们的分析靠谱，这期望不一定成真。“大概率赚钱”的反面就是“小概率亏钱”。所以也是有亏钱可能性的。当一个投资组合过于集中，并且投资时间够长，那么这种小概率亏钱就会无限接近必然发生。（这概率可以算出来）同时投资又是一个百分比游戏，不管你之前多成功，一次重大失败就会让你的长期收益变得平庸。
当一个投资组合满足适度分散的时候，那么这个“统计期望值”就可以实现。我举个通俗易懂的例子，假设一个人挖掘了10个公司都是“大概率赚钱”。那么假设这人投研能力靠谱，判断正确率不错，那么可能最后7~8个赚钱，2~3个亏钱。平均下来组合整体就是赚钱的。但如果他只挑其中的一个就有可能选到亏损的股票上。导致即使他有分析能力也亏钱了。所以适度分散本质上是兑现一个投资人的投研能力。只要你有投研能力，保证你判断准确率比较高，那么长期看来一个适度分散的组合就能保证赚钱。
小丰基金把适度分散看的非常重要。通常会持有10~20个企业。单一企业不超过20%仓位。一般来说超过8%的都算重仓。这种分散的原则大幅度降低了本金永久损失的可能性，同时也降低了波动。如果我确实有投研能力，这种适度分散就会让我做到长期平均赢。
2：投资最优秀的企业，投资确定性。
巴菲特曾说过“宁愿用合理的价格买入优秀的企业，也不要用便宜的价格买一般的企业”。时间是优秀企业的朋友，企业会一直成长。所以如果一个投资者只买优秀企业并且长期持有，那么本金损失的可能性就会大幅度降低。或许有时买贵了一点，但只要不贵的离谱，最后也是收益率下降而非亏损。同时优秀企业创造价值速度大幅度超越社会平均水平，长期走势会超越大盘。另外通常这类企业股价也不会上蹿下跳，波动率显著低于垃圾股。当然这一切的前提是你认为的优秀企业是真优秀。这也是我做为投资者每天做的最主要事情：挖掘和判断优秀企业。
3：利用非相关性来降低组合整体波动。
非相关性用股市里最通俗的话就是你的股票不同涨同跌。我最喜欢的一个投资大师大卫斯文森在他写的《机构投资的创新之路》这本书中详细阐述了非相关性对投资的帮助，称这为投资中唯一“免费的午餐”。他早在80年代就创造性的提出满仓不控制仓位，最大化利用非相关性来降低组合波动的投资策略，称为“以权益为核心的分散化组合”。这样能做到鱼（长期收益）和熊掌（低波动）兼得。
小丰基金也是通过跨市场的配置来降低组合波动。“以权益为核心的分散化组合”这理念是整个基金的基石策略。基金虽然医药占很大，但是细分出来还是有非常多的非相关性。
A股制药，器械，医药服务这几个细分并不是一直同涨同跌。
A股和港股医药有非相关性。
港股生物科技这个细分板块走势比较独立。
美股医药和AH股基本上是零相关，这里提供了最多的非相关性。
美股医药里面，在欧洲上市然后美股发ADR的企业和美国本土药企也不完全同步。
在美国上市中概药企也具有一定的独立性。
基金持有的其他非药企公司会提供大量非相关性。
所以把这些东西全部打包起来，最后整个组合的非相关性就能达到一个不错的水平。这也反应在了净值走势上。基金是2018年12月下旬开启收益互换（配置美股和非沪港通港股的金融工具）。开启以后组合非相关性有巨大的提升，净值波动显著下降。非相关性最妙之处在于这方法不影响长期收益预期。因为每一个股票都是我挑选的优秀企业，我可以不用做择时的判断，满仓一直持有这些优秀企业。
综合来看我通过适度分散投资来和只投资优秀企业来避免本金永久损失。期望这些优秀企业创造价值的速度大幅度超越社会平均水平，最终体现在股票拥有超越大盘的超额收益。同时跨市场配置企业来增加非相关性，利用这些股票不同涨同跌的特性来降低组合整体的波动率。用一句话形容基金的顶层策略就是大卫斯文森的“以权益为核心的分散化组合”。