闪闪兄，周末闲来无事，正好借花献佛讨论下这个话题，就我对华友的一点了解与您互相探讨一下。
第一：镍板块的盈利今年大幅增加，这个是毫无疑问的。华友的镍矿产能是今年上半年集中投产的，去年报表中列示了1万余吨镍的营收，但是去年这个其实主要是外购的高冰镍及镍粉，自己生产硫酸镍的，整体利润水平是比较低的。而今年的华越项目和华科项目，都是自己冶炼出来的产能，产品利润是非常高的。这一块的利润基本可以看做是纯增量。湿法路径去钴后成本6000美金左右，火法路径到高冰镍1.3-1.4万美金，按镍价全年均价2万美金核算，利润增量都是惊人的。这一块的增量利润在1季度还未完全体现。华越项目的首船镍钴中间品产品是2月14号从印尼发运出来的，扣掉船期，进出口报关，再到工厂加工成硫酸镍，以及前驱体，从流程上来看，是无法在1季度内完成产品的最终出货的。其业绩贡献会从2季度逐渐开始起量。

第二点：钴镍材料的持续降价，叠加三元线路的技术进步，单体能量密度提升，料耗降低，会加速三元线路的成本与铁锂线路靠近，在成本接近的前提下，三元与铁锂的技术线路的竞争会各有优劣，至少可以扭转之前三元被铁锂完全压制的局面，提升三元体系的市场表现，从而提振行业内企业股票的估值。以后镍的价格中枢，估计在1.5万美金上下，这是青山火法路线产高冰镍的成本线附近，低于这个价格，青山将没有动力把镍铁转化为高冰镍。电池用镍价格的锚定物就是青山火法路线产高冰镍的成本线附近（镍价稳定在这个锚点附近时，华友的湿法项目仍有接近1万美金左右的毛利，这个是华友以后能穿越金属材料价格周期波动的最大底气）。

第三点：利润来源与估值的问题，我觉得市场上同样的利润为什么会享受不一样的估值水平，归根结底还是看这种赚钱的能力有没有持续性和增长性。对于能确定性高增长的盈利能力，就能也会给予高估值，反之亦然。不必纠结其利润到底来源于哪里。于华友而言，其最终的利润载体都是三元前驱体或正极材料（铜的利润暂时算是例外），其成长性和确定性都是想当高的。

第四点：套保的问题，就不用过度纠结了，上次陈总也很明确的说了，所有的套期保值都是严格按照出入库的数量来滚动操作，实际上并不影响总体的利润总额，而只是起到资产保值的目的。其实际产生的浮盈浮亏都不进入我们正常理解的损益表。因此基本可以忽略其影响。

第五：也不用为中伟和格林美操心，他们虽然没做套保，但他们也都有很好的库存管理，基本上是当月交了多少货，就会补充多少材料库存，最终材料价格的波动，也并不太会很剧烈的影响其最终业绩的表现。因为三元前驱体的计价模式，材料价格的波动基本都能顺利传导，其对前驱体这一环节的业绩的影响并不大，反而是一些辅料（硫酸，纯碱等）的价格大幅波动，会比较明显的影响到前驱体环节的毛利率。

最后，还是说明我的观点：镍钴价格下跌的利空与三元线路整体估值提升会有一个对冲，华友依然会是赚钱的三元材料商，但目前阶段无疑还是会受到材料降价的负面影响。周五几个三元标的的表现已经一定程度反应了这一预期。

有定增对股价的心理压制，有钴镍价格持续下跌的影响，华友能勉强跟上板块节凑已是不易，不能奢求太多。

而真正的星辰大海，是在钴镍价格稳定后，华友依靠巨大的规模优势，一体化的成本优化能力，产能陆续释放的强大成长能力，给出持续稳定的业绩高增长性与确定性，再来做估值修复。

只是在这个浮躁的市场，又有几个人能陪他不离不弃？$华友钴业(SH603799)$