（报告出品方/作者：华创证券，马金龙）
一、央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业
新兴铸管股份有限公司是经中国人民解放军总后勤部批准筹建、由新兴际华集团独家发 起并经证监会批准向社会公开发行记名式人民币普通股而募集设立的股份有限公司。 公司作为国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业，是全球领先的球墨铸铁 管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商。
（一）红色央企基因
公司始建于 1971 年铁道兵兴建的年产 10 万吨钢铁联合企业，即新兴铸管的前身，中国 人民解放军第二六七二工程指挥部。公司于 1993 年生产出第一支离心球墨铸管，打破了 国际垄断，于 1996 年改制为国有独资有限公司，于 1997 年在深交所上市挂牌交易。2000 年-2020 年公司进入快速扩张期，生产基地分布全国，产能产量持续增长。公司通过 技术创新和管理创新并进的方式，迅速发展，抢占行业和市场制高点，投资组建了一系 列公司。多基地的布局一方面使得公司产品更贴近市场，减少物流成本；另外，公司产 品由于规格种类多，可以更合理排产，提高生产效率。
公司由国务院国资委所属中央企业—新兴际华集团有限公司控股。公司控股和参股多个 专业铸管生产单位，包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯 郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、 湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西 北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司。
（二）钢铁冶炼及压延加工一体化，球墨铸铁管是主力产品
新兴铸管的主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、 特种钢管、钢铁冶炼及压延加工等。公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程工艺。原材料为铁矿石/铁精粉、炼焦煤，再高 炉冶炼出铁水，部分铁水经过转炉吹炼产出铁水，再经连铸、连轧制成钢材，主要产品 是螺纹钢和棒线材，以及部分优特钢。另一条线路，铁水在电炉中加入镁硅合金球化剂 进行球化孕育，由离心铸造机浇筑成毛坯管，再进行热处理、精整、喷涂制成铸管产品， 部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。公司的两条线路可以保证公司根据市场情况 灵活组织安排生产，一方面增强了公司的盈利能力，同时提高了公司盈利的稳定性。
目前公司拥有钢材产能 500 万吨、铸管及管铸件产品 320 万吨。 产量方面：根据公司 2021 年年报数据，公司完成铸管、管件及铸件产量 295 万吨，与 2020 年基本持平；完成优特钢产量 207 万吨，同比增加 30%；完成普通钢材产量 374.65 万吨，同比减少 2.85%；完成钢格板产量 8.82 万吨，同比增加 37.81%。从产量结构上看， 公司在保持主力铸管产品生产稳定的同时，在普钢部分积极向高附加值方向推进。 2022 年受下游开工受阻，发货不畅等原因影响，预计全年产销有所减少。但考虑到 2022 年全年水利投资大幅增长，同时 2023 年仍有水利项目开工，今年公司订单有望回暖。
营收方面：2022 年前三季度，公司营业总收入 384.78 亿元，比上年同期减少 8.49%。其 中，2022 年上半年，公司铸管及管铸件产品收入 77.57 亿元，占营业收入 28.77%；普钢 收入 67.33 亿元，占营业收入 24.97%；优特钢收入 60.52 亿元，占营业收入 22.45%。整 体来看，2022 年上半年铸管、普钢产品收入有所下降，但优特钢产品同比增加。在 2022 年上半年疫情影响发货、下游开工情况下，影响一定时间的收入确认。预计 22 年下半年 产销情况及 23 年全年收入端有望恢复。
毛利率方面：2022 前三季度，公司整体毛利率 7.85%，较 2021 年有所下滑。其中，截至 2022H1，铸管及管铸件产品毛利率为 10.58%，较 2021 年增加 0.33 个百分点；普钢产品 毛利率为 8.75%，较 2021 年减少 4.75 个百分点；特优钢毛利率为 5.76%，较 2021 年减 少 4.45 个百分点。预计 2023 年，随着经济逐步复苏、需求释放，公司盈利能力有望增 强。
公司产品的品牌影响力和企业竞争力进一步增强。目前拥有五大产品系列，分别是新兴 铸管、新兴钢材、新兴铸造、新兴管材、新兴格板，其中离心球墨铸铁管生产规模、生产 技术、产品质量居世界首位，钢格板生产规模居世界首位。公司连续六年蝉联中国钢铁 企业综合竞争力评级 A+；连续七年蝉联“亚洲品牌 500 强”；获得中国钢铁企业较强专 利创新力第八名，全球第十二名；铸管产品凭借优异的产品质量、先进的制造工艺，在 国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名单中， 被评为“国家级制造业单项冠军产品”。
二、全球球墨铸管龙头，领头羊地位稳固
球墨铸铁管是铸铁管的一种，是指使用 18 号以上的铸造铁水经添加球化剂后，经过离心 球墨铸铁机高速离心铸造成的管材，简称为球管、球铁管和球墨铸管等。主要用于自来 水的输送，是自来水管道理想的选择用料。 质量上要求铸铁管的球化等级控制为 1-3 级（球化率≥ 80%），因而材料本身的机械性能得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。退火后的球墨铸铁管，其金相组织为铁 素体加少量珠光体，机械性能良好，防腐性能优异、延展性能好，密封效果好，安装简 易、主要用于市政、工矿企业给水、输气，输油等。在铁素体和珠光体基体上分布有一定 数量的球状石墨，根据公称口径及对延伸率的要求不同，基体组织中的铁素体和珠光体 的比例有所不同，小口径的珠光体比例一般不大于 20%，大口径的一般控制在 25%左右。
公司离心球墨铸铁管生产规模、生产技术、产品质量居世界首位：
（一）生产规模全球领先
公司是我国球墨铸铁管行业绝对龙头，行业竞争格局相对稳定，进入壁垒较高。公司现 有铸管及管铸件年产能达 320 万吨，是国内最大的球墨铸铁管生产企业。同时，公司也 是国内唯一一家多基地生产的球墨铸铁管企业，利于公司合理将不同规格产品分布生产， 提升生产效率。根据公司《新兴铸管股份有限公司 2021 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募 集说明书》公告，2020 年全球铸管的年产量在 900 万吨左右，其中我国产量 853 万吨； 全球离心球墨铸铁管的年产量约 850 万吨，其中我国产量约 700 万吨。公司现有铸管、 管件及铸件产能 320 万吨，2020 年球墨铸管产量 295.55 万吨，占比全球产量的 35%，占 我国产量的 42%。
经过近五十年的发展成长，公司生产基地分布于全国各大区域和“一带一路”沿线国家， 销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，产品出口世界 120 多个国家。铸管产品国内市 场和出口市场具有显著优势。形成了战略布局优势、销售终端优势、生产成本优势、品 牌价值优势、科技创新优势和企业文化优势六大核心竞争力。联合信用综合评定长期为 AAA 级别，蝉联冶金企业“竞争力极强 A+”评级，蝉联“亚洲品牌 500 强”。
公司通过战略合作、兼并收购、资产重组等多种方式，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，有效覆盖华北、华南、华东、中南、西南、西北等地区。具体包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司综合物流及生产成本和协同保供效率优势突显。
公司拥有遍布全国各地的 25 个销售分公司，产品出口至世界 120 多个国家和地区，掌控 国内市场销售终端，主导国际市场销售渠道。2022 年上半年借助多基地协同供货、新兴 技术和新兴方案，全力参与山东威海、福建泉州、漳州、辽宁营口、上海等 5 个应急抗 疫设施的保供；在极度恶劣的物流条件下全面保供泰安引黄入泰工作、山西阳泉龙华口 调水工程等国家重点项目；郑州非开挖修复项目圆满成功，解决了城市主干管网结构性 修复问题，为非开挖结构性修复提出了新兴方案；同时，公司奋力开拓海外市场，为客 户提供技术支持和全流程供货方案，实现了公司销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲， 形成了跨区域、全球性的营销服务网络，能够更为便捷、快速、全面的为客户提供产品 咨询、培训、售后等各项服务。
（二）公司技术水平领先，业内具有绝对话语权
公司有效专利数量 1800 余项，其中发明专利 380 余项，PCT14 项。离心球墨铸铁管关 键技术及装备荣获中国专利金奖。公司是离心球墨铸铁管国家标准的主起草单位，主持 参与 30 项标准制修订，其中，国际标准 9 项、国家标准 13 项、行业标准 6 项、团体标 准 2 项。通过主导制修订 ISO10804、ISO8180、ISO21052 等国际标准，逐步进入铸管领 域国际标准化工作核心圈。被冶金工业信息标准研究院评为“球墨铸铁管”领域企业标 准“领跑者”。
三、水利投资爆发，球墨铸管发展新机会
（一）水利投资已成为稳增长重要手段
2022 年我国水利投资开始加速。2021 年 12 月中央经济会工作提出，为稳增长要适度超 前开展基础设施投资。2022 年 1 月 10 国务院常务会提出，加快实施“十四五”规划《纲 要》102 项重大工程项目和专项规划重点项目。对列入规划、条件具备的项目简化手续， 特别是已论证多年的重大水利项目要抓紧实施。
自此我国开始启动大规模水利设施建设。 2022 年全国完成水利建设投资 10893 亿元，比 2021 年增长 44%，是新中国成立以来水 利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。 2022 年，重大水利工程开工数量全年开工 47 项、投资规模 4577 亿元，均为历史最多。 其中，总投资超 100 亿元的有 13 个项目，南水北调中线引江补汉等 34 项工程基本建成 开始发挥效益，观景口水利枢纽等 20 项工程竣工验收。全国完成水利建设投资首次突破 1 万亿元，广东、云南、浙江、湖北、安徽等 12 个省份超 500 亿元。民生水利项目全面 提速建设，新开工水利项目 2.5 万个，新增投资规模 1.23 万亿元，累计实施水利项目 4.1 万个。
其中，实施病险水库除险加固 3500 多座，开展主要支流和中小河流治理 1605 条、 治理河长 1.4 万公里；完工农村供水工程 18169 处，全国农村自来水普及率提高到 87%； 实施大中型灌区建设和改造 529 处，完成淤地坝除险加固 622 座，治理水土流失面积 6.3 万平方公里。水利投融资改革取得明显成效，累计落实水利建设投资 11564 亿元，较 2021 年增长 44%，其中利用地方政府专项债券 2036 亿元、金融信贷和社会资本 3204 亿元， 有力保障大规模水利建设资金需求。水利基础设施建设规模、强度、投资、吸引金融资 本和社会资本等均创新中国成立以来最高纪录，为稳定宏观经济大盘作出了突出贡献。
（二）国家水网建设带动大口径长距离管道需求维持长期增长
我国地理气候条件特殊，降雨的时空分布极不均匀，由此带来水旱灾害多发、频发、重 发。我国水资源总量占全球约 6%，但需满足全球约 20%的人口用水。另外，我国水资源 地区分布差异性极大。由于降雨时空分布严重不均，水资源总量的 81%集中分布于长江 及以南地区，其中 40%以上又集中在西南五省区，我国北方属于资源型缺水地区，而南 方地区水资源虽然比较丰富，但由于水体污染，部分地区水质型缺水问题也相当严重。
我国水资源供需失衡问题突出，供水保障体系目前仍存在短板，部分地区供水可靠性差、 保障程度不高，结构性、区域性、水质性缺水问题并存。全国大部分建制城市和县城供 水水源主要依靠径流保障程度不高的中小河流供水，这些地区大多水源不足且径流丰枯 变化大，难以满足城镇化进程中用水增长的需求。农村地区规模化供水管网覆盖程度低， 40%的灌溉面积水源保障程度不高。实施国家水网重大工程，对于加快破解水资源供需失 衡问题，提高供水安全保障水平具有重要意义。我国经济发展结构尚不均衡。
西部欠发 达地区及乡村地区供水普及率较城市仍有差距。推进农村供水工程建设，实施大中型灌 区续建配套与现代化改造，打牢乡村振兴水利基础、保障国家粮食安全等目标将在未来一段时间为水务建设带来较大增量。 为加快构建“系统完备、安全可靠，集约高效、绿色智能，循环通畅、调控有序”的国家 水网，着力推动新阶段水利高质量发展，十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工 程。
据水利部介绍，国家水网主要建设内容以及实施方案包括： 一是实施国家水网之“纲”——推进重大引调排水工程建设。针对我国夏汛冬枯、北缺 南丰，水资源时空分布极不均衡的基本水情特点，聚焦国家发展战略和现代化建设目标， 准确把握南水北调东线、中线、西线三条线路的各自特点，加强顶层设计，优化战略安 排，科学有序推进南水北调东、中线后续工程建设，深入开展南水北调西线工程前期论 证，适时推动建设。聚焦流域区域发展全局，加快推进一批重大引调排水工程建设，发 挥重大引调排水工程在国家与区域水资源空间均衡配置和水旱灾害防御中的基础作用。
二是织密国家水网之“目”——加强区域河湖水系连通，推进供水灌溉工程建设。结合 国家、省区水安全保障需求，加强国家重大水资源配置工程与省区重要水资源配置工程 互联互通，推进省区水资源配置工程建设，开展水源工程间、不同水资源配置工程间水 系连通建设。结合国家骨干网和省市县级网，沟通多种水源，构建多源互补、互为备用、 集约高效的城市供水水源格局。优化农村供水工程布局，大力推动农村供水规模化发展， 推进城乡供水一体化，提升农村供水标准和保障水平。以粮食生产功能区、重要农产品 生产保护区和特色农产品优势区为重点，在东北三江平原、黄淮海平原、长江中下游地 区、西南地区等水土资源条件适宜地区，结合国家骨干网的水源工程和输配水工程，改 善灌区水源互联互通互济条件，推进大型灌区续建配套与现代化改造。
三是打牢国家水网之“结”——推进控制性调蓄工程建设。加快推进具有重要水资源调 配功能的重点水库工程建设，提高重点区域和城乡供水保障能力。充分挖掘现有工程的调蓄能力，通过推进有条件的水库实施清淤疏浚或加高扩容，扩大流域水系水库群联合 调度，提升现有工程的供水能力。同时综合考虑规划依据充分、生态环境争议小、前期 工作基础较好、地方建设积极性高等要求，重点加快长江乌东德、白鹤滩、两河口、双江 口、三河口，黄河东庄，珠江大藤峡等在建工程建设，加快推进黄河古贤等工程的前期 工作，争取尽快开工建设。
2021 年底水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》，水利部办公厅印发《“十 四五”时期实施国家水网重大工程实施方案》，明确了加快推进国家水网重大工程建设的 主要目标，重点围绕完善水资源优化配置体系，系统部署各项任务措施。《指导意见》要 求，到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设，着力补齐水资 源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智慧化等短板和薄弱环节，水安全保障 能力进一步提升。在完善水资源优化配置体系方面，建成一批重大引调水和重点水源工 程，新增供水能力 290 亿立方米，水资源承载能力与经济社会发展适应性明显增强；城 乡供水保障水平进一步提高，农村自来水普及率达到 88%；大中型灌区灌排骨干工程体 系逐步完善，新增、恢复有效灌溉面积 1500 万亩；数字化、网络化、智能化和精细化调 度水平有效提升。
在国家水网重大工程实施方向，2022 年已完成投资 4179 亿元，建设项目包括重大引调 水、灌区新建和改造、农村供水等。建设和改造的 529 处大中型灌区，改造项目完工后 就可新增恢复灌溉面积 370 多万亩，改善灌溉面积 3000 多万亩。在河湖生态环境复苏方 向，国家 2022 年已完成投资 2132 亿元，建设内容包括重要河湖综合治理与生态修复、 地下水超采区综合治理、水美乡村建设等。
加快重大水利工程建设，是贯彻落实党中央、国务院重大决策部署的需要，是推动新阶 段水利高质量发展的需要，是落实国家水网建设规划的需要，在保障国家水安全中有着 不可替代的基础性作用。国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对 大口径引调水管道需求形成长期支撑。
（三）城市更新带动市政管道需求保持持续增长
1、老旧管网改造发力，释放新的管道需求。随着我国城镇化发展，城镇化率大幅提升，通过城镇化率提升拉动投资效果越来越不明 显。但是早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。 2022 年 6 月 10 日对城镇管网改造实施进行了统筹安排，明确到 2025 年前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。 2022 年 12 月中央经济工作再次提出，要支持城市群和都市圈建设现代化基础设施体系， 实施城市更新行动、乡村建设行动。
一般而言，电力、通信、通讯等，可以在地面以上敷设和在地面以下敷设外，其他如热力 只局部地上，燃气局部地上，其余主干管均在地下，给排水管道全在地下。 市政管道工程包括：给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆。 （1）给水管道：主要为城市输送供应生活用水、生产用水、消防用水和市政绿化及喷洒 用水，包括输水管道和配水管网两部分。 （2）排水管道：主要是及时收集城市生活污水、工业废水和雨水，并将生活污水和工业 废水输送到污水处理厂进行处理后排放，雨水就近排放。以保证城市的环境卫生和生命 财产的安全。
（3）燃气管道：主要是将燃气分配站中的燃气输送分配到各用户，供用户使用。 （4）热力管道：供给用户取暖使用，有热水管道和蒸汽管道。 （5）电力电缆：为城市输送电能。按功能可分为动力电缆、照明电缆、电车电缆等；按 电压的高低可分为低压电缆、高压电缆和超高压电缆。
中国城市供水管道的应用落后于西方发达国家，灰铁管和水泥管是过往输水工程采用的 主要管材，遇地质条件、外载条件变化时易发生管体脆断、错位事故，同时还存在着漏 损率高、寿命短、工程造价高等问题，球墨铸管能够解决上述问题。随着我国城镇化率 的提升，球墨铸管企业不断加大扩产进度。根据住房和城乡建设部统计数据，2022 年 1- 10 月，全国各地在改造中、规整和更新改造水电气热信等老旧管线 5.16 万公里。
近年来，随着城市现代化进程的不断加快、城市化水平的不断提高，城市供水管网也不 断地扩大规模。同时，城市供水管网逐渐成为城市文明和现代化水平的重要体现，但相 较与发达国家，中国供水管网漏损率较高。2022 年 1 月，住建部、国家发改委发布《关 于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到 2025 年全国城市公共供水管理漏损率力 争控制在 9%以内，其中明确提出“采用先进适用、质量可靠的供水管网管材。
直径 100 毫米及以上管道，鼓励采用钢管、球墨铸铁管等优质管材；直径 80 毫米及以下管道，鼓 励采用薄壁不锈钢管；新建和改造供水管网要使用柔性接口。”截至 2021 年，我国城市 管网漏损率为 12.75%。2021 年 8 月，国家发改委、住建部修订印发《城镇供水价格管理 办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，提出建立以“准许成本加合理收益”为核心的 定价机制，降本增效、降低管网漏损、提高水务公司管理效率。伴随我国城市化率的提 升和相关政策导向的推动，球墨铸管行业有望保持良好的增长态势。
2、城镇环保提升带动市政管网需求增长。排水管道指汇集和排放污水、废水和雨水的管渠及其附属设施所组成的系统。是城市排 水系统中的重要组成部分，在实行污水、雨水分流制的情况下，排水管道收集污水送至 污水处理厂处理后，雨水径流再由排水管道收集，排入就近水体。 随着我国城市人口越来越多，城市待处理污水不断增加，加大环保和节能减排管理，提 升人居环境，是提高城市治理能力的主要方向。截至 2021 年底，我国城市排水管道长度 为 872283 公里，相比 2020 年增长 8.67%，全国城市和县城建成污水处理厂近 4600 座， 年污水处理量达 700 亿立方米左右。
截至 2021 年末，污水处理厂处理能力 2.1 亿立方米/日，同比增长 7.8%，污水处理率 97.89%，比上年增加 0.36 个百分点；城市生活污水集中收集率 68.6%，比上年增加 3.8 个 百分点，但农村生活污水治理率仅为 28%左右。生态环境部将深入打好农业农村污染治 理攻坚战，加快补齐短板。力争到 2025 年，全国农村生活污水治理率达到 40%。 《“十四五”节能减排综合工作方案的通知》提出，全面推进城镇绿色规划、绿色建设、 绿色运行管理，推动低碳城市、韧性城市、海绵城市、“无废城市”建设。推进城市生活 污水管网建设和改造，实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能力缺口，推行污水资源化利用和污泥无害化处置。到 2025 年，新增和改造污水收集管网 8 万公里，新增污水处理能力 2000 万立方米/日。
3、市政管网投资空间巨大。 2021 年，供水、排水、污水处理的城市市政公用设施建设固定资产投资额分别为 770.56 亿元、2078.76 亿元、893.75 亿元。十年维度看，各项投资额度保持较高增速，2011-2021 年供水、排水、污水处理用于城市市政公用设施建设固定资产投资额年复合增速分别为 5.96%、10.44%、11.42%。
随着我国经济不断增长，管道的长度及其对应的固定设施投资仍保持增长。而我国目前 仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全 隐患等情况。在管道漏损率居高不下，老旧管道年久失修，及完善基础设施带动经济复 苏的背景下，市政管网投资有望迎来新一轮的加速。
四、盈利预测
产能产量方面：2022 年全年水利投资首次破万亿大关。但全国疫情爆发，尤其在上半年， 下游开工及发货受阻，施工进度有所放缓。我们认为，去年释放的水利项目对于管道的 采购将结转至今年。同时，今年仍有新开工水利项目。“22 年结转+23 年新开工”需求有 望带来铸管需求旺盛。根据公司目前产能情况，预计公司 2022-2024 年铸管销量为 270 万 吨、300 万吨、320 万吨。钢材产品：公司具备 500 万吨钢材生产能力，预计公司钢铁产 量为 550 万吨、530 万吨、530 万吨。
售价方面：铸管产品价格有望受到旺盛需求拉动，铸管价格持续提升。预计 2022-2024 年 公司铸管均价约为 5500 元、6000 元、6500元，钢材产品均价为4200 元、4500 元、4600 元。 毛利率方面：铸管产品在需求端支撑下，叠加公司充分议价能力，预计 2022-2024 年铸管 毛利率为 11%、12%、13%。钢材在经济复苏背景下，盈利能力有望恢复，预计 2022-2024 年钢材毛利 7.5%、8.5%、9%。因此，我们测算，公司业绩在 2023 年有望迎来增长机遇。预计公司 2022-2024 年实现营 业收入 503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润 16.4、22.1、 26.2 亿元，同比增长-18.5%、35.0%、18.4%，对应 EPS 为 0.41、0.55、0.66 元。现价对 应 PE 为 10、7、6 倍。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源：【未来智库】