（报告出品方：中国平安）
Tims中国:北美国民咖啡品牌，中国市场蓄势待发
Tims中国:RBI和笛卡尔资本合资成立，SPAC+PIPE方式成功上市
Tims中国由RBI和笛卡尔资本在 2018年合资成立：2014年，汉堡王 以115.3亿美元并购Tims咖啡，两家 合并成立饭店品牌国际公司 Restaurant Brands International （简称“RBI”），合并完成后原原 汉堡王控股股东巴西PE巨头3G资本 控制RBI约51%股权，拥有Tims和汉 堡王两个品牌。2018年，RBI提供 Tims品牌中华区的独家经营权，笛 卡尔资本出资及操盘运营，二者共 同成立了Tims咖啡中国。并随后获 得腾讯、红衫中国和钟鼎资本等知 名机构投资。
以SPAC+PIPE方式成功上市： Tims中国以SPAC+PIPE方式获得 1.945亿美元融资，并于2022年9月 29日成功登陆纳斯达克，股票代码 “THCH”。
Tims中国股权结构:知名机构云集，为发展提供强大支持
股权集中度高，笛卡尔资本主席兼执行合伙人 Peter Yu为实控人；强大股东背景为Tims中国发 展提供支持： 1）资金提供方及操盘方：笛卡尔资本作为主要的 资金提供者及操盘方，其主席兼执行合伙人Peter Yu通过其控制的实体间接拥有约53.4%的已发行普 通股，是Tims中国的实际控制人。笛卡尔资本全球 资本增长经验丰富，在40个国家建立了60个市场领 导公司。 2）品牌方：3G资本&RBI的战略联盟，作为跨国餐 饮巨头，RBI拥有Tim Hortons、汉堡王、Popeyes 等全球知名品牌，全球化餐饮运营经验丰富，提供 Tims中国品牌经营权。截至最新披露日期股权占比 较小。 3）并购方：作为SPAC的并购方，合并完成后银冠 持股占比5.7%。银冠公司的主力操盘方上达资本在 中国有超过15年的成功投资经验，投资过美团点 评、物美超市等。 4）其他蓝筹股东支持：腾讯投资、红杉资本中 国、钟鼎资本为Tims中国发展提供融资支持。截至 最新披露腾讯股权占比达13.6%，并在Tims中国的 数字化发展上提供战略支持。
经营及财务:快速成长期，门店规模效应将带来收入及利润率大幅改善
目前门店规模达500家，处于高速发展期
高速拓店发展，在中国市场蓄势待 发：据公司披露，截至2022年10月全 国门店数突破500家，且2021-26E预 计以CAGR47.8%的速度高速拓店，预 计2026年将超过2750家；目前公司仍 以发展自营门店为主，门店渗透也主 要在于一二线城市及经济相对发达区 域，但咖啡市场高速发展，公司拓店 发展空间大，未来城市布局及城市线 级分布也会逐步扩大。
门店选址分布：从目前的选址来看， 公司办公/购物/住宅/交通枢纽/其他门 店占比分别为49.2%/32.5%/ 14.2%/2.8%/1.3%，即主要消费场景 为办公室咖啡因摄入需求及商务&休闲 洽谈空间需求。
收入高增，自营门店是主要收入来源
收入端： 1）门店端高速发展带动2019-2021年收入 高增，CAGR为235.2%，2021年收入达 6.4亿元（yoy+203.4%），2022H1收入为 4.03亿元（yoy+70.2%）。 2）自营门店贡献主要收入，2021/2022H1 自营门店收入分别为6.17/3.76亿元，yoy 为+199.6%/+63.4%，贡献95.9%/ 93%的 总收入；公司也发展加盟业务，为加盟店 提供原材料、设备及人员培训获取收入并 收取特许经营费，但这部分业务目前规模 及贡献均尚小；2021年开始公司开始发展 电商业务，多元化触达用户，并在2022年 上半年带来4.9%的收入贡献，达1998.5 万。
自营订单量及ASP： 门店增长及同店增长拉动公司自营订单量 从2019年不足200万增加至2021年的1920 万，CAGR达209.8%;自2020年以来，自 营订单ASP（销售平均单价）为32-33元。
同店销售增长率呈逐步上升态势，成本费用需持续优化
同店销售：2020年以来公司自营同店销售 增长率呈持续上升态势，2021年全年同店销 售增长达15.7%，尽管2022H1公司受上海 等地疫情冲击明显，但是仍维持了基本为正 向的同店增长。
成本费用：公司2021年食品包装/租金/行政 及管理/市场/人工费用率分别为33.7%/ 24%/27.2%/7.8%/32.3%，较2019年变化11.2/-15/-62/-6.2/-10.7pct，22H1各项费用 率有所提升主要系疫情影响导致门店经营杠 杆恶化，但我们认为伴随成熟门店占比的不 断提升及规模扩张，成本费用率仍有较大优 化空间。
利润端：由于高速扩张需要提前进行人员、 门店等储备，同时尚未达足够规模时总部费 用的摊薄尚未体现，目前公司整体层面尚处 于亏损阶段，但2020-2021年公司经调整门 店RBITDA利润率分别达6.6%和4.5%。
单店模型：尚处于爬坡期，门店规模效应将带来EBITDA利润率大幅改善
疫情+新店占比高拉低整体门店经营层面利润率， 伴随开店的规模效应，门店层门EBITDA利润率 有望大幅改善：一方面，公司2019年进入中国， 2020年以来便受疫情冲击，公司大店模式在疫 情下经营杠杆恶化，尤其是 2022H1的EBITDA 利润率受多地封控管理下冲击极为明显。另一 方面，2020、2021年新增直营门店占年末总门 店比例分别达75.8%、65.7% ，多数新店尚处 于爬坡期，拉低整体门店端营收及利润 。Tims 中国成熟门店EBITDA利润率可达20%上下，我 们认为随着未来疫情影响逐步减弱+成熟门店占 比不断提升，开店规模效应将带来EBITDA利润 率的大幅改善。
品牌特色及优势:“咖啡+暖食”差异化定位,强管理阵容&蓝筹股东支持
差异化定位——高性价比“咖啡+暖食”组合
延续品牌基因优势，主打高性价比的“咖啡+暖食” ，在国内市场形成差异化： Tim Hortons自1980s开始逐步在产品线中加入餐食元素，并在此后多年发展中形 成“咖啡+暖食”的品牌特色，目前加拿大暖食营收占比超40%。国内咖啡品牌目 前仍主打咖啡产品，多数品牌仅能提供中央厨房送至门店的以烘焙、点心为主的 冷餐，且SKU数选择相对有限，而Tims延续品牌基因优势，主打“咖啡+暖食”， 其金/红枫店有全套后厨设备，提供高品质、现制新鲜暖食，满足用户对高品质高 性价比的产品组合需求。Tims主打产品鲜萃咖啡系列16元起，下午茶套餐20-30元， 午餐组合30-40元，无论是其主打产品还是套餐组合都具备较高的性价比。
产品:咖啡+暖食多元选择，本土化产品开发贴近中国市场
产品
咖啡及饮品：三个价格及类型产品，选择范围广： 1）入门及特色产品——鲜萃咖啡19元，可加奶和糖， 流量缔造者。 2）核心产品——花式咖啡，包含拿铁、美式、澳白等 现磨咖啡，价格略高为25-30元。 3）特色咖啡、流行季节性产品及其他饮料——天乐雪、 茶及其他饮品，如奶茶、柠檬水等，18-30元不等。
门店:因地制宜的门店组合+与易捷合作，更广泛触达顾客，社群不断扩大
与易捷达成战略合作，发展“店中店”Tims Express进一步扩 大门店网络，同时开发RTD业务：Tims在加拿大以非标店形式 “把咖啡店开到每一个加油站”，在中国市场Tims也延续这一 优势进行探索，2022年7月25，Tims中国和有1.9亿忠实会员的 中石化旗下易捷便利店连锁企业达成合作，一方面在易捷2.78 万多家便利店网络中销售联合品牌的即饮咖啡产品（RTD）， 并在中国各地精选部分易捷门店，以“店中店”的模式开设 Tims Express门店，进一步扩大Tims门店网络及在中国的消费 场景的覆盖。
管理:团队拥有世界级品牌管理经历，汉堡王发展经验为Tims提供支持
本土化管理团队拥有世界级企业的丰富管理经验，近半数来自汉堡王。目前Tims中国团队有近半数来自于汉堡王，且决策者来源于 中国本土，以Tims中国CEO卢永臣为核心的管理团队有着汉堡王在中国门店扩张19+倍且盈利的发展经验，使得团队能够更好的理 解与海外连锁餐饮企业中国发展各个阶段可能面临的挑战，并减少前期发展磨合，这些经验将为Tims中国的发展提供借鉴积累。此 外，管理团队其他成员既有来自于星巴克、麦当劳、百胜、costa等国际餐饮品牌，也有滴滴、美团、盒马等大型互联网企业，管理 团队阵容强大。
运营:数字化赋能运营全链路，多元化的营销扩大品牌影响力
多元化营销提高品牌知名度：1）Tims中国通过会员忠诚度计划提供有吸引力的优惠活 动，新店开业邀请意见领袖参观门店，并在社交媒体上为Tims代言。2）作为第一个加入 抖音本地服务的咖啡品牌，在“夏季直播的营销活动实现30天内超2000万销售额及抖音 Tims中国主题页面和搜索标签近4亿的在线访问量。3）公司同时持续建设社区，围绕着 真实的社群， 如根据Z世代人群特点与腾讯电竞合作，提供“咖啡+电竞”沉浸式体验； 根据追求健康生活方式人群与植物肉品牌－星期零合作，打造无肉也欢农夫卷；与潮流美 妆品牌MAC联名，邀请客人在Tims咖啡店里尝试美妆新品及限定版TIMS产品等，扩大用 户社群。
供应链：高品质以及强劲的本土供应链，质量控制体系严格
高品质及强劲的本土化供应链：Tims中国拥有涵盖所有食品及包装供应商的全面供应商审批流程，并从符合公司标准的供应商和分销商 采购。在咖啡豆方面，Tims前已经建立起从多伦多到上海全球范围内较统一的供应链 ；其他投入品采购来源于中国本地高品质的供应 商，为了减少与依赖单一供应商风险，公司在各个采购品类均开发了主要及次要供应商。
质量控制体系严格：公司设置多层监测、分析及防御体系，以确保食品安全和质量控制，同时使用数字库存管理系统和电子到期迷你应 用程序等，进一步确保食品安全。此外，公司对门店进行例行审查，并作为衡量绩效的关键指标，对不合格的门店设置对应惩罚机制。
看点&挑战:在高速发展的行业依托已有优势机遇大，但行业竞争激烈
未来看点——背景:高速发展的咖啡市场，各品牌仍有大机遇
咖啡行业处于高速发展期，中国咖啡市场规模大：据德勤《2021中国现磨咖啡行业白皮书》数据，我国大陆地区人均年咖啡消费量 为9杯，远低于美、日、韩等主要国家329杯、280杯、367杯的水平，人均咖啡消费杯量提升空间大。同时，咖啡行业处于高速发 展期，据艾瑞咨询数据，预计至2024年，咖啡市场规模将达1917亿元，2017-2024E年CAGR将达到31.4%，中国巨大的人口规模 为消费品行业带来无穷的想象。
较大的市场规模对各类品牌有足够的包容性，行业尚未成熟，各品牌仍有大机遇：尽管咖啡行业不同模式下已经出现了具备领先优 势的企业，但中国咖啡行业尚处教育阶段，无论是商业模式还是消费者需求都尚未定型，这意味着对各类品牌有足够的包容性，能 够满足消费者需求，或者有自己独特定位、产品的公司，都在这个市场有着较大的发展机遇。
未来看点——Tims中国：高速发展期+差异化定位+管理者及股东优势
Tims目前以大店模式为主，大店模式下资金投入、人员管理、SKU管理（往往有简餐等，SKU更多）都比小店模式存在更高的进入 壁垒，而Tims强大且本地的管理阵容有着较为成熟的管理经验，且蓝筹股东提供长期支持，使得其能够在中国市场上维持稳定且高 速的发展节奏；其差异化的定位不仅在于烤现制，且价产品组合格低于同类品牌，在如今行业尚未成熟且高速发展的背景下，仍有 大发展机遇。
风险&挑战——咖啡市场竞争激烈，各品牌选址重合度高
与主力咖啡品牌选址高度相关：受目前主力咖啡消 费人群分布影响，Tims与主要咖啡品牌选址均主要 位于商圈及写字楼，也意味着各品牌之间选址高度 相关，以上海、杭州为例，多数Tims咖啡门店附近 500m内有2家或以上星巴克或瑞幸；从所有的Tims 门店来看，其相关品牌中咖啡品类也主要是星巴克 及瑞幸（主要与星巴克、瑞幸门店基数高有关）。
风险&挑战——各品牌高速拓店，优质点位争夺战打响
核心写字楼及优质商圈属于稀缺资源，目前各个咖啡品牌均进入高速拓店阶段： Tims中国发布了高速发展的战略愿景，预计到2026 年门店数达2753家；星巴克计划到2025年时，门店数较2022年增长50%，且覆盖300个城市；而瑞幸自2022年以来保持着季度新增 500-600家的水平；与Tims咖啡门店规模相似的Manner以及其他品牌也纷纷保持着不低开店速度。在各个品牌纷纷高度扩张的背景 下，市场竞争激烈，对优质点位争夺成为必然。
报告节选：
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详见报告原文。
精选报告来源：【未来智库】