（报告出品方：天风证券）
1. 爱博医疗：国内眼科医疗领域的领军企业
1.1. 专注于眼科医疗器械领域，多管线布局产品
爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司成立于 2010 年，公司专注于眼科医疗器械的自 主研发、生产、销售及相关服务。目前公司的主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针 对白内障和屈光不正两大类眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域 的核心产品为角膜塑形镜，以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。
1.2. 创始人经验丰富，核心团队实力雄厚
公司实际控制人兼创始人、董事长解江冰先生在全球眼科耗材头部企业拥有丰富的产品研 发和管理经验，拥有“软性人工晶体装置”和“具有高折射率的丙烯酸类聚合物材料”等 专有技术。
核心管理团队人员稳定，拥有经验丰富的管理和研发人员，实力雄厚，助力公司稳健发展。 核心技术团队成员在高分子材料、光学工程等专业取得博士学位，在眼科领域深耕多年， 均在爱博医疗有长期任职经历，团队长期稳定。王曌博士为公司高次非球面人工晶状体、 toric 人工晶状体、角膜塑形镜产品的主要设计者和项目负责人；隋信策博士为公司第二代 人工晶状体材料、人工晶状体表面改性技术的研发负责人；郭淑艳博士担任高端屈光性产 品多焦点和多焦点环曲面人工晶状体的项目负责人；禹杰博士为公司有晶体眼人工晶状体 和角膜接触镜材料的主要研发者。
1.3. 股权结构合理，激励计划落地利好公司长期成长
解江冰先生为公司实际控制人，公司股权结构合理。
公司实际控制人解江冰博士直接持股 12.93%，通过其控制的博健和创间接持股 5.77%，直接和间接合计持股比例达 18.70%。公司 前十名股东中，解江冰博士、白莹女士、博健和创、博健创智和毛立平先生具有一致行动 关系。
发布股权激励计划，进一步调动员工积极性。2021 年 6 月 16 日，公司为员工实施了股权 激励，计划授予激励对象 45 万股限制性股票，已向 82 名员工授予 40.20 万股限制性股票， 激励涵盖了公司主要的技术骨干和业务骨干，将有助于公司长期稳定发展。按照激励计划 的目标净利润指引，2021-2024 年净利润分别较 2020 年增长 45%/40%/35%/35%，彰显发展 信心。员工利益与公司利益深度绑定，有利于促进激励对象努力拼搏，充分调动工作热情， 推动公司实现战略目标。公司作为行业内领军企业，不断加大研发力度，多管线布局研发 项目，同时持续扩大销售团队、产品培训团队，加大市场推广力度，力求保持销售高增长。
1.4. 疫情下保持快速增长，2021 年上半年业务显著恢复
公司 2021 年上半年业务恢复高速增长。2021 年上半年公司实现营业收入 2.06 亿元，同比 增长99.16%，比2019年同期增长117.85%；实现归母净利润9144.88万元，同比增长143.61%， 比 2019 年同期增长 149.22%；实现扣非后归母净利润 8231.11 万元，同比增长 127.48%。 上半年收入和净利润较 2020 年同期和 2019 年同期均实现较大幅度增长。Q2 公司营业收 入 1.22 亿元，同比增长 57.53%；实现归母净利润 5544.16 万元，同比增长 62.47%。
人工晶体销售加速增长，角膜塑形镜佩戴片收入超 2020 全年。2021H1 公司人工晶体实现 销售收入 1.54 亿元，同比增长 71.39%；随着国外客户对公司人工晶状体产品技术和质量的 逐渐认可，国际销售收入也大幅提升。2021H1 公司销售费用率 17.28%，同比基本持平； 2021 年上半年研发投入总额 2790.97 万元，同比增长 98.57%，有晶体眼人工晶状体、硅水 凝胶软性接触镜等高端产品研发顺利开展。分业务看，公司角膜塑形镜 2021H1 实现销售 收入 4422.18 万元，同比增长 308.14%；角膜塑形镜行业整体市场仍处于快速上升时期， 2021 年上半年患者配戴片销售收入、销售数量均超过了去年全年水平，在公司营业收入中 占比提升至 21.44%。
2. 国内青少年近视率全球第一，角膜塑形镜前景广阔
2.1. 青少年近视人数多，防控近视成为国家工作重点
近年来，儿童、青少年近视呈现发病早、进展快、程度深的趋势。近视是在调节静止状态 下，外界平行光线进入人眼后聚焦于视网膜感光细胞层之前，即远点近移的一种屈光状态。 引发近视的原因有很多，角膜过弯或眼轴过长可能导致近视的发生，生活方式的改变，例 如：待在户外的时间减少、近距离工作增多和城市化速度加快等，也是导致近视患者人数 增加的因素。
全球近视率逐年攀升，近视正成为日益严重的公共卫生问题。2019 年全球有 26 亿近视患者，其中 19 岁以下青少年达 3.12 亿，青少 年的近视控制成为日益关注的问题。分区域来看，亚太区域高收入国家的近视总患病率最 高（53.4%），紧随其后的是东亚（51.6%），而在中国和韩国城市地区的青少年中，国家估 计数分别报告患病率高达 67%和 97%。
近年来国内中小学生过度用眼问题突出。儿童在上学日平均每天使用电子产品的时长为 43.24 分钟， 在周末使用电子产品的时间更长，平均为 96.27 分钟。2020 年，受疫情影响，中小学生线 上学习时间增加，用眼过度问题更加突出。
2018-2021 年，国家卫健委、教育部等相关部门多次出台文件，聚焦青少年近视防治。2018 年 6 月，国家卫健委同时发布《近视防治指南》、《弱视诊治指南》和《斜视诊治指南》三 部指南，强调多做户外运动。同年 8 月，教育部、国家卫健委公布近视防控目标——到 2030 年，6 岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38%以下，初中生近视率下降到 60%以下，高中阶段学生近视率下降到 70%以下。2019 年国家卫健委发布《儿童青少年近 视防控适宜技术指南》，提出了 7 项近视防控适宜技术，“科学诊疗与矫治”中明确建议到 正规医疗机构，在医生指导下佩戴角膜塑形镜以减缓近视进展。
2.2. 角膜塑形镜是临床矫正及防控近视的有效手段
控制近视进展的关键在于减缓眼轴延长。在临床上，主要通过近视矫正和治疗有效减缓眼 轴的过度延长，从而控制近视的进展，减少并发症的发生。0-12 岁是儿童视力发育的敏感 期，对敏感期的儿童进行科学的屈光检查，并及早、准确矫正屈光不正，定期随访，将有 助于减少屈光不正未矫正的情况及近视增长过快所导致的眼部并发症，降低高度近视致盲 的风险。目前儿童近视的治疗方式有光学干预、药物治疗和手术治疗等，光学矫正方式主 要为框架眼镜和角膜接触镜。
角膜塑形镜，又称 OK 镜，是一种有特殊功能的硬性角膜接触镜。其采用一种与角膜表面 几何形态相逆反的特殊设计，中央平坦而中周边陡峭，镜片与泪液层分布不均，由此产生 的流体力学效应以改变角膜几何形态，从而对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化 塑形，降低角膜的屈光度，提高裸眼视力，达到矫正近视的目的。
角膜塑形镜可以有效延缓近视的发展。轴性近视进展的病理过程是，近视——视力矫正后 边缘屈光远视——调节反射——眼轴继续增长——近视加深。即近视发生后，一般的视力矫正措施会造成边缘光线的焦点落在视网膜后方，造成远视性周边离焦。由于眼球系统具 有自我调节功能，导致眼轴增长，近视加深。配戴角膜塑形镜后，通过改变角膜的屈光力， 在视网膜上形成近视化周边离焦，使得中心像点、边缘像点都落在视网膜上，消除了远视 性周边离焦，不会引起额外的调节反射和眼轴伸长，从而控制近视发展。
2.3. 主流的角膜塑形镜设计原理有两种——CRT 和 VST 设计
目前常用的角膜塑形镜有 CRT 和 VST 设计。
CRT（corneal refractive therapy 角膜屈光矫治）出现于 20 世纪 90 年代，具有反转“几 甸”三弧设计，能改善角膜塑形镜定位。其设计理念是“proximity control”，意为“邻 近分区控制”，指塑形镜片相邻的三个分区是独立、参数无联动组成的，分别是基弧 （BC，又称后表面光学区半径/BOZR）、反转弧（RC）、周边弧（PC）。
VST（vision shaping treatment 视觉重塑设计）采用曲率半径设计，通常为 4-5 弧， 分为基弧(BC)、反转弧区(RC)、定位弧区(AC)和周边弧区(PC)。为了提高镜片稳定性， 最新设计又将定位弧区分成定位弧 1 和定位弧 2，成为四区多弧。
四区多弧由以下几部分构成：
基弧（BC）：又称中央光学区或治疗区，对角膜的中央区域施以下压的力量，决定近 视矫正的降幅。
反转弧区（RC）：通过泪液流体效应对角膜组织产生外拉的作用，决定角膜塑形的速度。
定位弧（AC）：保障光学中心的稳定性，保证镜片定位正位，保证塑形矫正效果。
周边弧区（PC）：利于泪液顺畅交换，提高戴镜安全性。
大多数角膜塑形镜的设计使用了矢高理论。每副镜片的设计是为了提供特定的泪液层形态， 控制所需的泪液挤压力。镜片矢高=角膜矢高+泪液透镜厚度（顶点间隙）。镜片后的泪液 层有助于促进泪液交换以维持角膜完整性，以及产生正、负流体压力以控制镜片的活动和 中心定位。佩戴角膜塑形镜后，角膜主要受到以下三种作用力：
眼睑力：提供镜片正压力（+ve），作用在中央区域；
泪膜挤压力：提供负张力（-ve），是由镜片和角膜间泪液层引起的压力，作用在 BOZR 和 RC 连接区，角膜因此被吸成球形；
表面张力：表面张力很小，因为闭眼状态下所需的液气交流不存在。
角膜塑形为力平衡的过程。佩戴镜片后，镜片表面初始作用力的不均衡开始引起角膜形态 变化，当镜片表面产生泪膜挤压力后，为了减少中央压力和周边张力，角膜形态随之发生 改变直至力平衡。因此，角膜塑形镜配适需要一定的顶点间隙（最小 5μm）。最佳的角膜镜片关系应保证：（a）镜片良好的中心定位；（b）良好的镜片活动（泪液交换）；（c）良 好的中心治疗区；（d）目标度数的有效降低；（e）眼睛健康状况良好。
镜片选择受多种因素影响。镜片选择一般基于角膜形态（确定 AC）、目标近视降度（影响 BOZR和FC）和水平可见虹膜直径/HVID（确定镜片直径）。小范围的散光或角膜散光＜1.50D， 可尝试使用球面镜片；顺规散光或角膜散光＞1.25D，可考虑环曲面设计的镜片。选择镜 片有以下几种方式：利用试戴镜片（如 eLens 和 CRT）；经验验配（如 Emerald Euclid）；利用电脑软件（如 BE Retainer 和 NKL）。佩戴后均需要专业验配人员评估镜片配适情况， 做出适当调整。
2.4. 角膜塑形镜矫治效果好、安全性高
角膜塑形镜可以有效控制和延缓儿童近视。配戴角膜塑形镜后，通过改变角膜的屈光力， 在视网膜上形成近视化周边离焦，中心像点落在视网膜上，边缘像点也落在视网膜上或视 网膜前，从而消除了远视性周边离焦，不会引起额外的调节反射和眼轴伸长，达到控制近 视发展的效果。
佩戴角膜塑形镜可延缓眼轴增长。研究发现：配戴角膜塑形镜 2 年后，近视儿童眼轴 增长明显小于其他矫正方式，如：比单光框架眼镜小 0.26mm。长期配戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度进展约 0.19mm/ 年，（眼轴与近视呈正相关：眼轴每增长 1mm，近视增长 275-300 度）；角膜塑形镜可有效减缓近视眼眼轴增长，减缓量约为 0.15mm/ 年，近视控制效力中等（0.25-0.50D/年），延缓 35%-60%近视进展。
角膜塑形镜安全性好，长期戴镜不会引起严重的角膜或结膜并发症，对角膜内皮细胞、中 央角膜厚度影响甚微。研究表明在长达 5 年的复查中，仅 41.83％的使用者发生不同程度 的并发症，最常见的是１级或２级角膜点状染色，占所有并发症的 70.31%，其次包含角膜 3 级点状染色、角膜无菌性炎症和过敏性结膜炎，所有并发症经正规治疗后均能恢复，患 者可以继续戴镜。高龄组青少年的并发症总发生率（53.33%）明显高于低龄组（26.09%）， 可见年龄越小，应用角膜塑形镜进行治疗的安全性越高。从角膜生物力学角度看，角膜塑 形术仅通过压力改变角膜的形状，没有引起角膜结构破坏性的改变，当角膜形态稳定后， 角膜生物力学属性也恢复原来水平，因此角膜塑形镜是有效而安全的矫正近视方法。
2.5. OK 镜行业壁垒高企，供给端集中度高
角膜塑形镜审批严格，获批难度大。角膜塑形镜作为三类医疗器械，临床试验要求严格、 注册审批时间长。临床试验应当在两个或者两个以上医疗器械临床试验机构中进行，受试 者数目不少于 200 位且与对照产品 1:1 适配，主要评价指标为 30 天产品的有效率，随访时 间至少为 12 个月。
角膜塑形镜的经营、验配实施特殊管理。国家食药监局规定，国家对验配机构实行生产或 经营单位资格认可后的备案管理制度，对生产或经营单位实行向验配机构定点销售管理， 验配人员应是中级职称以上的眼科医师或视光师。经营单位应具有对角膜塑形镜产品售前、 售后服务能力，并有责任指导验配者正确使用角膜塑形镜和护理产品。
角膜塑形镜行业规范明确，生产工艺复杂。根据食药监局发布的行业规范，角膜塑形镜的 材料为含有有机硅和有机氟成分的聚合材料，与人眼组织有良好的生物相容性，对人眼无 刺激。夜戴型镜片材料的氧透过系数应大于 90，日戴型大于 50。
2.6. 国内 OK 镜渗透率低、成长空间广阔
国内 OK 镜渗透率低，存在巨大成长空间。根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会 验配量测算，2015 年国内 OK 镜消费量为 64.3 万副，渗透率为 0.51%。2018 年国内角膜塑 形镜的使用量为 64 万副，行业渗透率约为 1%。据前瞻产业研究院测算，到 2023 年角膜塑 形镜渗透率在国内有望达到 2%左右，复合增长率达 30%。考虑国内城市和地区发展不平衡 等现状，预估一二线城市消费水平较高区域，行业渗透率或达 5%-10%。整体而言，到 2023 年国内角膜塑形镜终端市场规模有望达到 237 亿元。
国内角膜塑形镜市场潜力大。从角膜接触镜（隐形眼镜+OK 镜等）的渗透率来看，2018 年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配戴人数约占近视人口比重的 30-35%，OK 镜配戴人 群分别占角膜接触镜配戴人群的 5.9%、3.6%。2018 年国内配戴角膜接触镜人群仅为近视人 群的 7%（6-8%），约 4900 万人，OK 镜在总近视人群渗透率约为 0.091%，在总人口中的渗 透率约为 0.046%，在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为 1.3%。据观研天下预测，参考港台 地区，国内 OK 镜仍有 10 倍以上成长空间，仅考虑青少年则有 9 倍空间。
3. 普诺瞳角膜塑形镜引领创新，深厚研发积淀助力进口替代
公司于 2019 年 3 月取得视光类核心产品角膜塑形镜的注册证，是国内第 2 家取得角膜塑 形镜产品注册证的生产企业。公司利用在人工晶状体的材料、光学设计、精密机械加工等 方面积累的技术优势，创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非 球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标。
普诺瞳角膜塑形镜是公司视光类核心产品。普诺瞳采用 125 高透氧材料制成，融入了全弧 段非球面的设计理念，拥有全球专利布局，也是 NMPA 批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。 其创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离 焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，对解决国内儿童青少年近视率不断攀升的问 题具有重要意义。
3.1. 高透氧系数提高角膜佩戴安全及舒适性
夜戴型的角膜塑形镜镜片对材料的透氧性能要求比日戴型镜片更高。睁眼和闭眼状态下角 膜可以获得的氧气有很大差别，闭眼状态泪液层能够获得氧气水平仅为睁眼状态下的 1/3，配戴角膜接触镜后会更低。因此，夜戴镜片对于材料的透氧性能要求比日戴镜片更高。普 诺瞳镜片透氧系数高达 125 X10-11(cm2 /s)[mlO2/（ml×mmHg）]，使眼睛在配戴塑形镜时 仍能获取充足氧气，具有较高的安全舒适性，能够保护角膜组织与细胞的健康，达到安全 塑形的效果。
3.2. 基弧区非球面设计，提高入瞳区周边离焦能力
基弧区（BC），又称中央光学区，对角膜的中央区施以下压力以决定近视矫正的降幅。研 究表明：眼球延长依赖视网膜周边离焦——即焦点落在视网膜之前或之后。视网膜能识别 离焦信号，根据离焦的信息向巩膜发出“生长”或“停止生长”的信号，从而控制眼轴增 长的速度。眼角膜是非球面的，用普通框架镜等常规方法矫正视力，入射光线虽在角膜中 央处重新聚焦在视网膜上，但在中周部落在视网膜后方，形成远视性离焦。而佩戴角膜塑 形镜后，角膜趋于球面化，入射光在角膜中央及中周部均重新聚焦或接近聚焦在视网膜上。 如下图所示的 A 线，这种视网膜成像壳的改变可以遏制眼轴进一步加长。
普诺瞳基弧区的非球面设计可控制该区镜片的面形和曲率半径，这使周边面形比球面更陡 峭，将角膜塑造为带有特定周边离焦量的形状，可减少远视性周边离焦或增加近视性周边 离焦，使得近视性周边离焦量更大且稳定在 2.50D，近视控制效果更好，适合全部角膜形 态的近视患者，无论角膜是平坦还是陡峭，无论非球面系数是大是小，都能达到稳定的、 深化的近视化周边离焦。
3.3. 反转弧非同心设计，提供稳定的塑形效果
普诺瞳角膜塑形镜采用的反转弧设计为两点、曲率半径可控的方式。反转弧区（RC）通过 泪液流体效应对角膜组织产生外拉的作用，决定角膜塑形速度。现有的角膜塑形镜采用的 反转弧设计为两点一线，曲率半径固定的方式。一点连接基弧区，另一点连接配适弧区， 圆心均在镜片中轴线上。这样随着参数调整，反转弧的曲率有可能会跟随联动，造成反转 弧和基弧屈光力之差不恒定。利用高精度的非球面加工技术，使反转弧的圆心保持不与其 他弧段的圆心在同一直线上，从而控制反转弧与基弧的屈光力之差在一个稳定值，保证泪 液储存空间，提供稳定的离焦量。反转弧不与其他弧段处于联动状态，其塑形效果始终是 稳定的，不随其他弧段的变化而变，并提供了稳定的泪液空间，有效地避免了有些患者塑 形快、有些患者塑形慢的问题。
3.4. 定位弧非球面，精确定位，舒适体验
普诺
普诺瞳的定位弧与人眼的形态更为匹配。定位弧（AC）可保障光学中心的稳定性，保证镜 片定位正位和塑形效果。2011-2014 年间，爱博诺德与同仁医院开展项目合作，在河北邯 郸对人眼 Q 值进行了大样本量的统计，包括对角膜光学区以外、定位弧作用区域（角膜 7mm 处）的非球面系数统计，发现中国人眼 Q 值与国外人眼存在差异，中国人眼角膜 Q 值比欧洲人眼更接近于 0，中国人眼角膜周边比欧洲人眼更陡峭。公司将研究结果应用于 角膜塑形镜定位弧的非球面设计，提高了适配度及佩戴适应度。
3.5. 周边弧减薄，提升舒适度、安全性
周边弧 PC 采用周边减薄设计且与定位弧 AC 联动。周边弧与定位弧 AC 联动一方面可实现 周边弧与角膜之间“最佳夹角”，保证泪液流通，另一方面可保证镜片整体厚度均匀，减 少戴镜异物感，提高舒适性，还可保证镜片全面高透氧，降低产生并发症的风险。配适弧 为环曲面，仅该弧不与其他弧区联动。根据角膜垂直子午线上的曲率半径的不同设计配适 弧不同子午线上的曲率，使配适弧和角膜表面平行配适，形成相对密闭的空间，从而保证 散光镜片定位良好，特别适合散光面积大、易偏位的患者。
3.6. 纳米级、精细抛光和低温大气等离子处理
纳米级非球面加工技术，使得镜片参数能够精确到百万分之一，是传统的球面加工精确度 的 100 倍。该技术采用细颗粒碰撞法进行镜面的精细抛光。抛光过程中镜片不因承受额外 的压力而变形，并且能够减少表面机械损伤，使镜片尺寸稳定，精确度更高。低温大气等 离子表面处理技术，可提高表面润湿性（降低接触角 60 度以上），增加患者的佩戴舒适性。 另外低温等离子含有大量活性基团，与镜片表面的微生物细胞发生反应后，可在一定程度 上起到杀菌效果。
3.7. 对标进口品牌，本土化服务优势明显
镜片材料和相关参数直接影响到消费者佩戴体验。镜片材料的核心在于透氧系数，同时材 料的生物力学性能、表面亲水特性等对佩戴舒适性、塑形有效性均有较大影响。目前国内 外主流品牌均采用氟硅丙烯酸酯聚合物，普诺瞳镜片透氧系数为 125，Euclid 为 95，Lucid、 梦戴维透氧系数为 100。中国角膜塑形镜行业规范要求透氧系数不低于 67.5，各大品牌均 已满足要求，因而需要在镜片各个参数中权衡，找到最佳疗效的平衡点。
自研材料片等产品陆续投产、上市。公司自制材料片于 2020 年 2 月 20 日获得北京药监局 批准，已少量用于订单生产，未来将逐步实现自制材料片替代外购材料片。同时其他视光 配套产品的研发也在稳步推进：已有 Surface PLUS®等离子镜片护理仪和普诺瞳®清睐®硬性角膜接触镜冲洗液获批上市，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂已完成 临床试验，准备申报注册；硬性接触镜润滑液正在临床试验阶段。
普诺瞳对标进口品牌，佩戴效果好。镜片设计方面，PARAGON 采用自有专利 CRT 三弧区 设计，公司与欧普康视、Euclid 等国内外主流品牌均采用 VST 设计，普诺瞳材料具有高透 氧性能，全弧段非球面设计可带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。根据非球 面角膜塑形镜矫正近视的有效性和安全性的研究表明：NOR 型非球面角膜塑形镜与夜戴型 角膜塑形镜均有良好、安全的矫正近视效果，两种产品疗效一致且均具有较高的安全性。
相对于进口品牌，公司提供的服务更为专业及时。同时，公司始终坚持进行更全面的学术 推广，引领国内角膜塑形术的发展：公司将继续扩大视光人才队伍，发挥专业优势，积极 搭建学术交流平台，为行业提供前沿知识，提升医疗专业人才整体水平；利用微课堂、视 频直播、学术文献、专家说法、政策法规传递等多种形式进行学术推广及科普宣传；积极 参加专业会议，全方位地对技术及产品进行学术推广。
3.8. 普诺瞳角膜塑形镜临床应用表现优秀
在临床领域与球面角膜塑形镜相比，普诺曈的安全性、有效性和视觉质量均有明显提升。 临床试验显示，普诺瞳达到最佳矫正视力时间短，可以获得良好的裸眼视力；安全性高， 出现角膜 I 级点染的情况少于对照组，无角膜 II 级、Ⅲ级点染情况出现；普诺瞳的非球面 设计在延缓眼轴增长方面也表现出了明显的优势。
3.9. 普诺瞳角膜塑形镜产品销售进入快速放量期
普诺瞳角膜塑形镜自 2019 年获批上市，目前进入快速放量期。一是因为相对于国内在售 的其他品牌，普诺瞳拥有独特的设计和光学优势；二是相对于国外品牌，爱博医疗的服务 更为专业及时；三是公司始终坚持进行更全面的学术推广，引领国内角膜塑形术的发展； 四是公司拥有更为广泛的眼科渠道资源，人工晶体和角膜塑形镜多方面实现协同效应，从 而促进了放量。2020 年，普诺瞳角膜塑形镜实现销售收入 4126.04 万元，同比增长 480%， 销量突破 10 万片。
4. 白内障手术渗透率提升，眼科植入物优势稳固
4.1. 国内白内障患者基数大，白内障手术市场仍有较大潜力
中国是全球白内障患者人数最多也是白内障致盲人数最多的国家。《我国九省眼病调查》 数据显示，国内 50 岁以上老年人白内障患病率为 15.57%。手术植入人工晶状体是治疗白 内障的主要途径。人工晶状体是由光学部和周边支撑组成的人工透镜，能够模拟人体天然 晶状体的生理功能，通过白内障手术摘除浑浊的天然晶状体并用人工晶状体代替，使白内 障患者重见光明。
政策推动白内障手术量高速增长。近十年国内不断加大白内障防治力度，针对贫困白内障 患者连续出台专项补助计划。2009-2011 年，由卫生部、财政部和中国残联共同牵头进行 “百万贫困白内障患者复明工程”，对全国贫困白内障患者进行筛查，并为 100 万例贫困 白内障患者进行复明手术；2017 年国家卫生健康委会同国务院扶贫办启动光明扶贫工程， 对建档立卡贫困白内障患者进行免费救治，截至 2020 年 9 月 30 日共救治 23.7 万人。2016 年卫计委颁布的“十三五”全国眼健康规划，要求农村贫困白内障患者可以得到有效救治。 自 2015 到 2019 年，中国白内障治疗的渗透率从 1.9%上升至 2.4%，复合年增长率为 5.5%， 预期 2024 年有望达致 2.8%。
4.2. 人工晶体是白内障手术核心耗材，技术创新推进行业迭代升级
人工晶体核心技术包括材料合成、光学与结构设计、加工技术等。其中材料合成经历了“聚 甲基丙烯酸甲酯（PMMA）—硅胶（silicon）—亲水性丙烯酸酯或水凝胶（hydrophilic acrylic or hydrogel）—疏水性丙烯酸酯（hydrophobic acrylic）”的发展历程。材料进步使得人工 晶状体从“不可折叠”发展到“可折叠”，后者使得手术切口大大减小，既提高了手术安 全性，也减轻了病人的痛苦，成为该领域的突破性进展。
光学设计是人工晶状体实现功能性应用的核心技术。人工晶状体的光学设计经历了“球面 -非球面-环曲面（Toric）-多焦点-可调节”的发展历程。可调节人工晶状体（Accommodating IOL）：是人工晶状体的最终发展目标，旨在模拟天然人眼调节力功能，即无穷远到+3.0D 以上、连续、全程获得全部光能的调节力。博士伦的 Crystalens AT45 是美国 FDA 唯一批 准的可调节人工晶状体，但仍存在调节力有限的问题，其它大部分处于研发的早期阶段， 在材料、设计方面均有待突破。因此迄今没有可安全植入眼内、真正具有足够可调节能力 的人工晶状体问世。
4.3. 产品梯队丰富，多焦点晶体即将上市
近些年，白内障治疗的发展趋势从复明性手术向屈光性手术转变。患者需求从“看得见” 向“看得清、看的舒服、看的持久”发展，推动了人工晶状体材料、光学与结构设计的不 断进步。公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶状 体制造商之一。公司首款人工晶状体普诺明 A1-UV 于 2014 年 7 月获批上市，是国内首款 自主研发的可折叠非球面屈光性人工晶状体；公司具有散光矫正功能的普诺明 Toric 型人 工晶状体于 2016 年获批上市，是目前唯一的国产散光矫正型人工晶状体；公司预装型人 工晶状体普诺特®AQBHL 于 2018 年获批上市，较目前国际市场主流产品在操作步骤上更 为便捷可靠；公司大景深人工晶状体于 2020 年取得 CE 认证。
多焦点晶体——普诺明全视 AMUH 视觉效果优异。公司在高端人工晶体的研发上不断进 行技术突破，普诺明全视多焦点 AMUH 系列采用新型 EDOF 设计原理，通过多焦点衍射环 联合扩景深非球面设计，实现连续的焦点同时近焦点的延伸，让患者获得足够近且连续的 全程视力。产品克服了单焦人工晶状体只能提供清晰远视力的缺陷，在治疗白内障的同时 纠正老视（老花），为患者提供更好的术后视觉和生活质量。目前该产品已完成临床试验， 共历时五年，纳入 186 例样本，并已通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新 医疗器械特别审查程序。
III 期临床数据显示，全视效果可以使患者兼具优异的中远距离和近距离视力，且可以改善 眩光问题。12 个月随访的结果显示，患者在获得优异中远距离视力的同时，在+3D-+4D 仍然具有 0.5 以上的小数点视力，近距离能力非常优秀。李朝辉教授指出，全视带来的连 续视程不降低像面阴暗度，弥补眩光等不良视觉现象，临床研究也显示相比于对照组，全 视的眩光现象更为少见（P<0.05）。
普诺明全景 AE2UV——新型单焦点 EDOF 提供远中连续视力和一定的近视力增强。单焦点 EDOF 普诺明全景 AE2UV 通过高次非球面的方法达到增大 IOL 球差、聚焦点扩散、拉长焦 点和扩展景深的效果，从离焦曲线可以观察到全景向近焦点迁移，视近距离较单焦点约有 1.0D 的提升，而远焦点清晰度与单焦点无区别，同时无眩光、光晕等不良光学干扰。全景 已通过 CE 认证，率先在欧洲上市并开始植入。
4.4. 带量采购以价换量，公司人工晶体保持高速增长
人工晶体作为高值耗材已在多地进行带量采购，整体降价压力可控。人工晶状体作为重要的高值医用耗材，带量采购在全国范围内有序推开。截至 2021 年 9 月，内地所有省份均 已进行人工晶体集采。
人工晶体集采已在全国大范围落地。人工晶体集采最早于 2019 年在安徽落地，2020 年 4 月，京津冀“3+N”联盟围绕人工晶体类眼科高值医用耗材实施带量采购，约定采购量 31 万片。2020 年 7 月，陕西省际联盟合计采购 17 万片。2021 年 3 月，广东、江西、河南三 省联盟人工晶状体集采报量采购规模达 27 万片，平均价格由 3074 元降为 1418 元，最高 降幅达 90%。
公司中端、高端人工晶体均有产品中标，覆盖不同需求，加速产品入院。广东联盟人工晶 状体类带量采购中，公司有两类共 8 款人工晶状体中标。在第 3 类软性非球面一件单焦疏 水人工晶状体，公司中选可折叠一件式人工晶状体 5439 片，在组内国内企业中排名第一， 总排名第三；中选价格 1050 元，为组内最低价。在第 9 类散光单焦人工晶状体中，公司 Toric 系列中选 191 片，中选价格 3040 元，为组内最低价。公司产品价格在国内外厂商中 均具有很强的竞争力。
5. 收购天眼医药，助力眼科消费性医疗业务协同发展
5.1. 颜值经济下美瞳市场高速增长
彩色软性角膜接触镜兼具近视矫正工具和彩妆快消品的属性。软性接触镜（Soft Contact Lens）即俗称的隐形眼镜，是一种消费性的三类医疗器械，彩色软性角膜接触镜，俗称“美 瞳”或“彩片”，一般分为 3 层，两层透明的角膜接触片将一层专业颜料涂层夹在中间， 又称“三明治”技术。强生是全球首家采用三明治技术（舒氧夹心）生产彩色隐形眼镜的 公司。严格意义上，“美瞳”是强生公司的专用商标，商标到期日为 2029 年 9 月 27 日。 现在“美瞳”通常被广泛代指彩色隐形眼镜整个品类。
5.2. 收购天眼医药实现技术互补，加速美瞳市场布局
彩色软性角膜接触镜行业壁垒高。彩色软性角膜接触镜个性化需求较高，模压工艺和调色 工艺（油墨调配、花色花纹设计）对产品销量具有重要影响。该行业主要技术壁垒还包括 材料配方、模具设计、镜片光学设计等。同时，因其属于三类医疗器械产品，对工艺环境、 质控体系及产品注册均有较高的要求。
收购天眼医药获得 3 款软性亲水接触镜产品，有望实现 3000 万片/年产量。2021 年上半 年公司完成了对江苏天眼医药 55%股权的收购，天眼医药已分别于 2021 年 3 月、4 月获得 国家药监局三项彩色软性亲水接触镜注册证（日抛、月抛、半年抛），并且于 2021 年 7 月 获得了江苏省药监局的生产许可证，有望 2021 年 8-9 月正式投入生产。公司现有软性亲 水接触镜产能约 1000 万片/年，公司完成收购后将增补部分设备，可实现年产量 3000 万 片。产品获批将加快公司在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，更大程度地实现进口替 代。
收购落地有效补全生产瓶颈，加快公司高透氧硅水凝胶软性角膜接触镜的研发进度。隐形 眼镜与人工晶体和角膜塑形镜（OK 镜）同为眼科透镜，延续该领域积累的技术优势，主 要涉及到材料、光学、加工工艺等。公司从 2018 年开始布局隐形眼镜行业，研发高透氧 的硅水凝胶材质，收购后与天眼公司可实现技术互补，为公司提供更完整的产品试验线， 加快公司高透氧硅水凝胶软性角膜接触镜的研发进度，同时提前进入彩片领域。公司将加 强天眼公司质量管控体系，赋予其品牌价值，也可为其后续新产品研发提供材料、产品设 计、产品注册等方面的技术输入。
6. 研发布局 ICL：安全可逆的近视矫正新方法
6.1. ICL 是一种安全、有效、可逆的高度近视矫正手术
ICL 是近年新兴的高度近视矫正方法。有晶体眼人工晶状体(PIOL)根据植入位置和固定方式 来分类，包括前房角支撑型有晶体眼人工晶状体、虹膜固定型有晶体眼人工晶状体和后房 型有晶体眼人工晶状体。ICL（有晶状体眼后房型人工晶状体，implantable collamer lens） 是瑞士 STAAR 公司的独家产品，采用高生物相容性的 Collamer 材料，含有少量胶原蛋白， 同时具有紫外线防护功能，可在眼内长期稳定存在。最新一代的 EVO ICL，通过晶状体中 央的孔状设计，调节房水流动的顺应性，术前不必进行周边虹膜切开，对眼部的创伤减少， 术后视觉质量较好。
相较于角膜激光手术，ICL 具有可逆性、适用范围更广。ICL 不会切削角膜组织，人工晶体 可在需要时取出或更换，实现真正可逆。其矫正度数广，不受角膜厚度限制。ICL 可矫正 50-1800 度近视和 600 度散光，尤其适用于角膜较薄或是不符合其他屈光矫正手术标准的 高度近视患者。
6.2. 屈光晶体市场前景广阔，主要产品 ICL 国内销售快速增长
STAAR 作为全球可植入柔性矫正镜片龙头，营业收入增长迅速。STAAR 公司 ICL 产品从 2015 年的 51.5 百万美元提升到 2020 年的 141.4 百万美元，复合增速达 18%。2021Q2 ICL 销售收入 59.2 百万美元，同比增长 93%，其中中国市场增长 65%。
国内近视手术量同比增长达 75%，渗透率较其他国家仍处于较低水平。预计 2020 年国内 近视人群将突破 7 亿人口，600 度以上高度近视人口将达到 4000-5150 万人。2020 年国内近视手术量较 2018 年增长 75%， 尽管如此每千人仅有 0.5 人接受近视手术，而美国有 1.7 人，韩国达 2.9 人。进行近视手术 的人群里，高度、超高度近视患者占比近 40%，但仅有近 11%的患者选择 ICL 手术，ICL 仍 有较大渗透空间。
有晶体眼人工晶体具有高护城河属性。国内仅两家企业供应有晶体眼人工晶体：①STAAR 的 ICL 产品；②昊海生科子公司杭州爱晶伦的依镜悬浮型有晶体眼后房屈光晶体（PRL）， 是国内唯一拥有自主知识产权的有晶体眼屈光晶体。
6.3. 普诺明对标 ICL，在多项领域拥有核心专利
普诺明折光指数高，在使用状态下可以实现更佳的拱高稳定性。公司在研产品普诺明 PR 对标 ICL，采用特殊的尺寸设计，使人工晶状体保持稳定拱高；采用自主合成的材料，折 光指数较高，避免光学区过小而带来的眩光现象；同时折光指数高也可以将度数适应范围 扩大。普诺明 PR 的光学部中心厚度为 0.05-0.25mm，支撑部边缘厚度为 0.05-0.25mm， 最厚部位厚度为 0.1-0.8mm。此设计可一定程度上对抗来自睫状沟、虹膜的压力，在使用 状态下，能够使人工晶状体保持拱高，不至于下塌变形，也不至于过硬而引起眼内组织损伤。此设计采用软性可折叠材料制成，同时支持亲水性和疏水性材料，例如硅胶、丙烯酸 酯类等。保持在压缩力下更优秀的形变稳定性，提高人工晶状体在与睫状沟直径不匹配或 是眼内受力情况下的拱高稳定性。
公司的 PR 产品正处于临床试验阶段。作为高端医疗器械研发制造企业，公司高度重视产 品的各方面性能，有晶体眼人工晶体（PR）材料的生物安全性和使用过程中的方便性仍需 要临床数据来做综合分析评价。
7. 盈利预测
收入预测。根据公司主营业务分产品的披露方式，按照人工晶体、角膜塑形镜、软性角膜 接触镜三项业务进行拆分。受新冠疫情影响，2020 年营业收入增速下降，随着核心产品迭 代升级、角膜塑形镜持续放量，预计 2021 年恢复高增长。如果未来出现公司研发、销售 不及预期、原材料整体价格水平上涨等状况，公司经营业绩可能受到影响。
盈利预测。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 4.37、6.58、9.85 亿元，归属于上 市公司股东的净利润分别为 1.74、2.77、4.04 亿元，对应 EPS 分别为 1.65、2.63、3.85 元， 对应 PE 分别为 161.57、101.41、69.43 倍。
8. 风险因素
1.产品研发进度不及预期。公司不断加强研发投入，丰富角膜接触镜、眼科植入物产品布局，若产品研发进度不及预 期，或对产品销售产生一定影响。
2.产品销售推广不及预期。公司未来眼科产品的销售推广若不能顺利开展，整体收入增速或有所放缓。
3.人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。若公司产品未来在区域带量采购中未能中标，该区域产品销售或受到一定冲击。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源：【未来智库官网】。