（报告出品方：中信证券）
一、业绩概览：收入增速回暖，拨备支撑盈利
收入端：营收增速触底回升，非息收入贡献可观。A 股上市银行1上半年营收同比+5.9% （Q1 同比+3.7%），2020 年以来的营收下行趋势企稳。拆分来看：
1）利息净收入增速总体平稳。一季度和上半年同比增速均为 4.8%，二季度资产扩张 总体平稳（20Q2 和 21Q2 生息资产分别+1.4%/1.6%），受资产端拖累影响，当季息差仍有 行业性小幅回落。
2）手续费及佣金净收入保持景气增长。一季度和上半年同比增速分别为 11.1%/8.3%， 主要是今年以来财富管理业务驱动的零售中收保持乐观增长。
3）其他非息二季度显著多增。一季度和上半年同比增速分别为-9.5%/+9.3%，今年 4 月以来市场利率中枢稳中有降，使得交易类收入呈现同比显著改善趋势。
盈利端：Q2 拨备减计支撑盈利，行业利润录得双位数增长。上市银行上半年 PPOP 同比+4.9%，而归母净利润同比+13.0（Q1 为+4.6%），二季度拨备对盈利增速的拉动作用 近 9 pct。拨备计提回归常态的背后，广义指标和前瞻指标指向资产质量仍在稳中向好。
前瞻而言，拨备带来的反哺效应下，上半年的较高增速为全年银行业盈利增长奠定了 基础，后续季度关注中收持续增长和息差边际企稳带来的收入端改善机会。
个体而言，基数效应叠加增量差异，银行间依旧呈现分化态势：
1、大银行当季盈利显著修复：上半年归母净利润同比+12.1%（Q1 同比+2.5%），四 大行增速区间在 10%-13%水平，邮储银行录得 21.8%同比增长；
2、股份行总体占优但内部分化明显：上半年归母净利润同比+14.5%（Q1 同比+8.4%）， 平安（+28.5%）、兴业（+23.1%）、招行（+22.8%）、光大（22.2%）四家股份行均录得 20%+ 同比增长，而部分银行增速仍在零增长附近；
3、城农商区域经营分化特点明显：城商行、农商行上半年同比+14.9%/+13.8%（Q1 同比+10.1%/+4.3%），部分江浙地区城农商行以及部分中部地区城商行上半年盈利增速达 到 20%+。
总体来看，上半年业务结构占优、区域结构占优的上市银行，收入端表现出更强的增 长属性。此外，资产质量可靠性强，拨备抵补能力足的上市银行，在盈利端亦表现出更强 的弹性。
资产负债：表内外规模保持平稳
1）资产增长平稳，21Q2 上市银行总资产增幅+1.8% （去年同期+2.6%），整体略有放缓，当季银行进一步强化信贷投放，新增总资产中信贷占 比提高 8.6pct 至 79.6%。2）银行理财规模保持平稳，截至半年末，上市银行非保本理财 规模 22.8 万亿元，较年初微降 0.4%，主要是上半年部分大行理财结构调整一定程度影响 了规模增长。3）负债结构多元，二季度上市银行总负债环比+1.8%，增速与资产端匹配， 信用派生放缓一定程度制约负债增长，存款在负债中增量占比较一季度-11.2pct 至 75.3%， 部分中小银行当季强化了主动负债品种的组织。
表内资产：二季度扩表速度平稳
二季度资产整体增速平稳。21Q2 上市银行总资产增幅 1.8%，较去年同期下滑 0.8pct （较 19Q2 下滑 1pct）。经历一季度信贷投放积极带来的资产快速增长后（21Q1 增速 +4.0%），随着 4-5 月社融增速有所回落，银行资产投放逐步放缓。
结构来看，二季度资产增长主要来自信贷投放。在整体增速放缓的背景下，二季度信 贷新增占比高达 79.6%，较一季度增加 8.6pct，集中度进一步提升。同业资产和投资增长 下滑，推测与资金面时点性紧张有关。
个体而言，上半年大银行与股份行扩表放缓更为明显。大银行、股份行、城商行、农 商行上半年总资产增速分别为 7.9%/7.7%/12.8%/13.6%，农商行借助信贷与投资两方面发 力，而股份行和城商行则更多借助信贷和同业资产，大银行除信贷外资产增速都有所放缓。
表外资产：银行理财规模保持平稳
上半年非保本理财规模保持平稳。截至半年末，A 股上市银行非保本理财规模 22.8 万 亿元，比年初微降 0.4%。行际间分化明显：① 大行呈现降势（-5.7%），或与现金管理类产品整改相关；② 股份行稳中有升（+3.9%），平安等理财业务转型银行发力明显，招行 保持财富管理头部优势；③ 部分城商行呈现高增趋势，如青岛（+26.3%）、西安（+19.2%）、 苏州（+18.1%），一定程度与上述银行重点发展理财业务有关。
表内负债：存款增长为主，整体增速放缓
总量来看，负债增速与资产匹配。二季度上市银行总负债环比+1.8%，增速与资产端 匹配，信用派生放缓一定程度制约负债增长。
结构来看，二季度负债增长以存款为主，但占比降低。二季度上市银行存款在负债中 增量占比 75.3%，仍占负债增长主导地位，但较一季度下滑 11.2pct，新增存款规模单季环 比-54%，主要系二季度一般性存款压降明显。受债券市场低迷影响，应付债券环比增长同 样明显下滑。同业负债规模相对保持稳定。
个体而言，负债结构差异明显。从二季度情况看，股份行与城商行存款规模在竞争趋 于激烈的背景下增长较快，大银行、股份行、城商行、农商行存款增速分别为+1.0%/+3.0%/ +2.3%/+0.2%。农商行同业负债与应付债券增长较快，以同业负债为代表的高成本主动负 债增速有所回升也一定程度说明部分中小行负债压力较大。
二、息差：下行放缓
息差表现：下行放缓。通过期初期末平均法测算（已还原信用卡分期收入重分类影响）， 2021 年上半年上市银行净息差 2.07%，较一季度小幅下降 2bps：1）资产端，收益率较一 季度下降 2bps 至 3.85%，年初存量贷款重定价因素扰动过后，二季度资产端收益率下行 压力趋于缓解；2）负债端，付息率较一季度小幅上行 1bp 至 1.91%，大银行、城农商行 负债成本较一季度均有所上行，当季货币市场利率中枢有所下行，判断主要是存款成本保 持刚性所致。展望来看，6 月自律机制调整存款定价政策，同时贷款、投资类资产定价亦 有望趋稳，我们预计后续行业总体净息差运行有望步入平稳阶段。
利息净收入：增速平稳
利息净收入增速保持平稳，城商行表现较好。上半年 41 家上市银行利息净收入合计 同比+4.9%（一季度同比+4.8%），整体利息业务表现呈现平稳态势。城商行利息净收入增 速较快，上半年同比+11.7%，其中江苏、宁波、成都利息净收入增速超过 15%。
净息差：小幅下行，边际趋稳
净息差情况看，下行趋势放缓，负债成本小幅上行。以期初期末平均法测算，2021 年 上半年 41 家上市银行累计净息差为 2.07%，较一季度下降 2BP，整体下行趋势有所放缓， 主要是资产端收益下行压力降低明显。二季度大银行、城商行及农商行负债成本较一季度 均有所上行，考虑到资金面环境较为宽松，推测主要是存款端竞争较为激烈，存款成本小 幅上行所致。
三、非息表现：中收改善显著，其他非息扰动
非息收入：中收景气，交投收益高增。1）中收保持较快增速：上半年 41 家上市银行 手续费及佣金净收入合计同比+8.3%（一季度同比+11.0%），增速较一季度有所回落，但 景气度仍处较高水平，驱动因素主要来自于财富管理相关的零售业务高速增长。2）投资收 入显著回暖：上半年公允价值变动损益、投资收益同比分别+203 亿元/-129 亿元（一季度 同比分别-100 亿元/-269 亿元），二季度市场利率中枢下移背景下，债券及基金估值上升， 从而推动公允价值收益增长。此外，除投资业务外，当季租赁、保险等业务表现良好，贡 献子公司收入增长。
中收增速略有回落，但仍保持较快增长
手续费及佣金净收入保持较快增长。上半年上市银行手续费及佣金净收入同比+8.3% （一季度同比+11.0%），增速较一季度有所回落，但仍高于去年四个季度，表明中间业务 延续恢复态势。上半年资本市场表现积极，资管产品代销业务收入增长明显，如招商银行 代销基金/信托/保险收入同比分别增长 39.8%/21.0%/33.7%，平安银行代理基金/保险/理财 收入分别同比增长 172.6%/44.3%/33.3%。
利率中枢下行驱动公允价值收益提升，投资业务恢复明显
上半年上市银行除手续费外非息收入同比+9.3%（一季度-9.6%），投资业务改善明显。 拆分来看，上半年 41 家上市银行公允价值变动损益同比+15.52%（Q1 同比-46.52%），投 资收益同比-7.84%（Q1 同比-27.65%），资金市场利率宽松环境下，利率中枢下移驱动债 券及基金估值提升，推动公允价值增长。除投资业务外，租赁、保险等业务表现良好，贡献子公司收入增长。
四、资产质量：稳步向好
资产质量：稳步向好。1）账面指标继续整固，上半年上市银行不良率下降 0.07pct 至 1.41%，已低于疫情前水平，同期关注率和逾期率亦显著下降 0.21pct/0.06pct，反映广义 质量持续向好；2）行业不良总体平稳，零售贷款质量呈现行业性普遍修复态势，对公贷款 领域，关注房地产对公贷款以及大行的租赁商务业贷款质量波动情况；3）拨备再上台阶： 上半年拨备覆盖率提升 11.3%至 225.1%，亦修复至疫情前以上水平，其中 14 家银行拨备 覆盖率已达到 300%+；广义拨备覆盖水平来看，半年末上市银行“拨贷比-不良率-关注率” 缺口完全修复（2014 年来首次），反映此轮信用周期的“发生-认定-处置-计提”进程正步 入尾声。
账面指标：继续整固
上市银行不良率连续四个季度下降，目前已低于疫情前水平。从上市银行加权平均平 均的不良贷款率看，20Q3-21Q2 四个季度分别为 1.50%/1.48%/1.43%/1.41%，半年末不 良水平已低于疫情前 1.43%的平均水平。我们认为，账面不良率的持续向好，既有去年下 半年以来问题资产加大力度的处置因素，亦有今年以来经济和产/行业景气度修复带来不良 生成下降的原因。相比较而言，上半年城商行不良率表现出更快的改善速度（-0.08pct）， 而农商行相对略慢（-0.05pct）。
单家银行比较来看，大行、股份行资产质量有普遍性改善，城农商行质量演变呈现差 异化。1）六大行：上半年全部实现不良率与关注率下降；2）股份行：不良率与关注率普 遍下降，部分银行逾期率有微幅反弹；3）城/农商行：不良率与关注率普降，但部分银行 上半年逾期贷款出现一定幅度反弹，这一类区域性银行的后续资产质量演变情况值得关注。
行业表现：总体平稳，关注局部风险化解
我们整理了披露有分行业资产质量情况的 15 家主要全国性银行情况，上半年不同行 业不良走势来看，亦呈现出产行业的分化局面：
1） 零售贷款质量普遍修复。其中，上半年个人经营性贷款、信用卡贷款的不良率均 呈现出行业性改善趋势，各家银行按揭贷款不良率均亦保持了平稳较优水平，同 期消费类贷款质量走势分化，大行质量进一步改善，部分股份行有所波动。
2） 对公贷款质量行业分化，关注房地产对公贷款和租赁商务领域的处置进展。上半 年情况看，制造业、批发零售、采矿业等行业贷款质量呈现出改善趋势。相比较 而言，大部分银行的房地产贷款、采矿业贷款以及大行的租赁商务业贷款，上半 年其不良率呈现出波动，预计房地产融资和地方政府隐债管理政策从紧带来影响 为主因，建议关注上述行业资产质量的后续走势。
拨备与计提：计提保持审慎，拨备再上台阶
上半年不良生成率为 2015 年以来最低水平，同期计提力度仍处于审慎区间。从老 16 家 A 股上市银行数据来看，上半年不良生成率下降至 0.80%，显著低于去年上、下半年的 1.12%/1.03%，亦为 2015 年以来的最低水平。与此同时，各家银行拨备计提仍然保持了 审慎态度，上半年信用成本 1.13%，基本相当于 2015 年以来的平均水平（1.12%）。
值得注意的是，部分上市银行上半年非信贷类减值大幅多计。上半年，上市银行信贷 类资产减值同比-13.5%，而非信贷类资产减值同比+42.7%。我们认为，减值结构变化的背 后体现两大因素：1）按照资管新规过渡期相关安排，部分银行在表外资产回表过程继续安 排相应减值计提；2）部分上半年盈利要素表现较好银行，借时间窗口进一步加强投资类资 产的减值计提，夯实资产质量基础。
得益于审慎的计提思路，上半年狭义与广义拨备覆盖水平再上台阶。得益于分子端拨 备计提的审慎思路，以及分母端不良生成的放缓和积极处置，今年前两个季度上市银行平 均拨备覆盖率分别提升 6.3pct/5.1pct，亦修复至疫情前以上水平。目前，上市银行中，3 家 银行拨备覆盖率超过 500%，4 家银行处于 400%-500%水平，7 家银行处于 300%-400% 区间，结合问题资产的严格认定，目前上市银行总体风险抵御能力持续增强。
以“拨贷比-不良率-关注率”衡量的广义拨备覆盖率水平，已基本修复缺口。截至半 年末，上市银行“拨贷比-不良率-关注率”为 0.0%，较上年末提升 0.27pct，意味着拨备 对不良+关注的广义问题资产已实现全覆盖。更长时间维度来看，目前的“拨贷比-不良率 -关注率”水平已经回到 2014 年以前更佳的水平，反映此轮信用周期的“发生-认定-处置计提”进程正步入尾声。个体来看，大行中的邮储，股份行中的招行，城商行中的杭州、 宁波、成都、苏州，农商行中的常熟、无锡等银行，目前该项指标都已达到 2%+水平。
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详见报告原文。
精选报告来源：【未来智库官网】。