金选·核心观点
一、工增：制造业生产指数下行拖累工增同比增速表现
5月规模以上工业增加值同比录得5.6%，前值为6.7%，市场预期5.7%，季调后的环比增速为0.3%。5月PMI制造业指数已跌至荣枯线下，生产指数大幅下行2.1pct，工增同比增速回落基本符合市场预期。关注新增专项债发行提速、超长债资金发行落地以及大规模设备更新对于工业增加值的拉动作用。
二、社零：同比增速小幅上行、但仍低于预期，6月低基数+618效应或将支撑社零进一步回升
5月社零同比录得3.7%，前值2.3%，市场预期4.4%；季调环比录得0.51%，前值为0.06%。以旧换新及耐用品补贴政策下，家具家电消费需求旺盛，但社零整体表现仍低于市场预期，6月低基数及618消费节效应或将支撑社零增速进一步回升。
三、固投：政府债发行节奏偏慢叠加化债拖累基建显现，地产投资降幅再度走阔，财政仍需扩张发力
1-5月固定投资累计同比录得4.0%，前值为4.2%,市场预期4.3%，5月基建和地产增速进一步下滑拖累累计表现。
1、基建：5月基建投资同比录得4.9%，较前值下行0.2pct。基建增速持续回落或源于政府债发行偏慢，同时化债省份严禁新增项目。5月地方债净融资6348.8亿元，同比多增1296.8亿元，发行节奏有所提速但由于增量发行主要集中于5月最后一周，资金未能及时形成实物工作量。关注5-11月特别国债发行落地及地方债发行提速对基建增速的拉动作用，同时重点关注债券发行后财政存款支出进度，5月份财政存款同比多增5264亿元，财政存款高增或源于财政支出后未及时转换成企业存款导致的阶段性时滞，基建形成实物工作量仍需财政进一步发力。
2、地产：5月房地产投资同比增速录得-11%，降幅较上月扩大0.5pct。5月地产投资降幅再次走阔，结合金融数据来看，5月居民中长期信贷同比少增1170亿元，地产系列松绑政策对需求端提振效果有限，政策仍具备加码必要性。其次，1-5月房地产开发企业到位资金同比下降24.3%，新开工降幅大幅走阔，房企投资意愿低迷。下一阶段“收储”政策及保交楼再贷款工具将逐步支撑竣工端表现，资金回流及存量库存的逐步减少将边际提升房企投资意愿。
3、制造业：5月制造业投资同比录得9.4%，较上月小幅上行0.1pct。5月固定资产投资中仅制造业投资实现增速上行，高技术制造业维持高位则是制造业投资维持高位的主要因素。6月15日央行表示已遴选了首批近7000家符合条件的企业，向21家全国性银行推送。科技创新和技术改造再贷款或将加速落地，关注5000亿科技创新和技术改造再贷款资金对6月制造业投资拉动效应。四、就业：外来户籍失业率小幅改善，就业形势总体稳定。
5月城镇失业率平均值录得5.0%，与前值持平。分户籍来看，本地户籍、外来农业户籍失业率与前值持平，外来户籍较前值下行0.2pct。外来户籍失业率小幅下降，外来人口就业压力边际缓解，就业形势总体稳定。
四、策略展望：长端利率已至下行阻力位，下一阶段多空博弈仍将持续，曲线进一步平坦化
5月经济数据整体经济修复不及预期；宏观政策调控超预期。表现仍偏弱，仅社零实现同比小幅增长，但工增、社零、固投增速均低于市场预期，高技术制造业或为当前投资端增长的主要看点。5月地方债与国债发行节奏有所加快，但目前国债发行进度仍快于地方债，预计特别国债发行落地、政府债发行提速将边际带动下一阶段投资增速表现。
经济数据颁布后，长端及超长端国债利率延续近来下行走势，10Y&30Y活跃券收盘价较前一交易日分别下行0.5、0.4BP至2.29%、2.51%。全天各期限收益率表现分化，中长端利率出现不同幅度下行或是债市对5月经济基本面修复偏慢定价，当前长端及超长端国债利率水平已来到下行阻力位。
4月以来监管已多次关注到利率下行并针对长债提示相关调整风险，然而6月14日金融日报再度发文提示重复定价风险后，10Y国债利率仅当日晚间小幅上行1BP，债市对于监管风险提示或已逐渐钝化，10Y、30Y多空博弈阻力位分别为2.3%及2.55%,当前长端及超长端国债利率水平已来到下行阻力位，关注后续监管增量举措出台可能及带来的债市相关调整风险。中短端则受降息预期落空影响及资金面跨季小幅上行，长端超长端仍将博弈阻力点位，预计收益率曲线走势平坦化。其次，保险配置规模扩张或可对冲理财回表带来的潜在影响，季末理财回表带来的扰动或有限。
通过复盘2021年以来二季度跨季前后债市表现，我们发现在月末前三个交易日，债市受跨季资金面紧张影响会出现普遍上行，其中短久期波动幅度大于长久期，1Y国债上行幅度在0-6BP、10Y国债上行幅度在0-2BP，跨季结束后2个交易日内会出现再次下行。受临近跨季期间资金面波动影响，阶段性债市偏震荡，关注跨季后长&超长久期利率债及信用债投资机会。
风险提示
经济修复不及预期；宏观政策调控超预期。
