一、龙门教育解决了什么痛点？
对于家庭背景好的孩子即使没有考上大学也可以依靠家庭资源，而对于家庭背景普通的孩子高考是改变人生命运的关键时刻，经济落后的中西部地区由以为最。
2018年最高收费达3.8万的毛坦厂中学高考交出了傲人成绩单，66%的一本率，95%的本科录取率，让一些专科、三本甚至落榜生，顺利迈入本科甚至211、985，纵使10年20年后他们也会感激那个看似地狱实则天堂的毛坦厂中学。远在西安的龙门教育同样交出了56%的一本率，95%的本科率靓丽成绩单，帮助西部那些渴望高考改变人生命运的孩子实现了梦想。
二、龙门教育的竞争格局
西安中高考补习学校，除了龙门有大唐、方正，其中龙门学生人数达到11000左右，大唐4个校区5000学生，方正2个校区2千学生，龙门无可争议规模最大，随着重组成功有望继续拉开与其他学校差距。
K12课外补习除第一梯队新东方、学而思两强外，其他都是区域性龙头，两强市占率5%左右；第二梯队学大教育被紫光重组后由于高额有息负债拖累了发展；龙门、思考乐同属第三梯队，思考乐今年港股大牛股，龙门尚学16年开始目前在13个城市开展业务。
三、为什么过会成功是鱼跃龙门的起点？
重组成功前，如果龙门继续扩张不可避免的导致体内存在非盈利性学校，直接影响过会成败，如果在科斯名下搞扩张会影响龙门原管理层利益，因此过会成功前暂停扩张是最佳选择。重组成功，股权绑定了龙门管理层，定增引进大佬帮助龙门异地扩张，也不用在担心证监会掣肘，异地扩张便可放开手脚大干。
四、未来扩张计划
4.1复读学校扩张计划
三年内西安计划增加2所复读学校，其中1所2020年开业，学生2000。省外扩张的难点在于牌照、场地，因此定增对象（定增对象很可能是个大惊喜）是能够帮助公司异地扩张的大佬。公司目前已经在储备异地项目，另外通过并购复读学校来异地扩张。这些项目全部做好做成，就够再造一个龙门。陕西、河南、湖北三省19年高考人数170W，本科录取不足60w，对于龙门来讲，聚焦中西部地区，就足够实现数倍于当前的发展。
4.2 k12课外培训扩张计划
19年半年报时，龙门只在13个城市开展了k12课外培训业务，截止当前已经进入了17个城市，由于16年龙门才开始此项业务，18年营收1.56亿+，亏损1800万+，今年实现扭亏，随着规模逐渐做大，净利率有望恢复到正常水平。同时龙门参股新龙余40%，希望进行并购扩张做大，k12课外培训6000亿+加的市场容量足够龙门翻江倒海，同时各地政府对小型无牌照培训机构进行整顿，有利于正规军快速提升市占率。
五、龙门教育的经营分析
5.1商业模式
中高考复读学校轻资产连锁经营、k12课外培训采用51%控股与当地优势资源方合作，异地扩张也会采用租赁场地的轻资产模式，预收学费、每年有10%左右的提价能力，无有息负债，几乎无应收、无存货，过去三年高分红。
5.2龙门提价能力
西安龙门分为普通班（1.7w/年学费）、精品班（2.3w）、实验班（3.8w），平均价格2.3w/年，过去两年每年提价10-15%，k12课外培训单节课平均210，过去两年平均每年提价5%，由于单价尚且属于大部分家庭可接受范围，未来几年大概率能够维持当前提价增速。
5.3龙门今年业绩分析
西安龙门复读学校目前可容纳12000人左右（19年已经满员），20年新开业1所学校，人数增加到14000人，三年内还要开1所达到16000人。由于龙门在西安耕耘近20年良好的口碑，预计新开学校当年即可盈利。
由上表可以看到，龙门18年复读营收2.76亿，预收2.85亿，基本都转为营收，剩余部分没有转为营收的主要是每年12月的部分预收款要到来年才能确认，19年1-8月预收款已经达到了3.4亿，大幅超过去年同期，原因在于今年提价10%，招收人数变多，假如9-12月预收和去年相同（由于单价提高，实际可能更高），预测19年全年预收达到3.81亿，同比增长34%，这就是为什么三季度龙门教育业绩增长加快，这是可持续的。
由上图可以看到k12课外营收情况，2019年1-6月营收占比已经达到54%，全年有望实现近2亿营收，考虑到为了过会成功关闭了几个校区，预计影响1千万营收，全年估计在1.85-1.9亿之间，超过预测数1.79亿，现在过会成功，明年k12扩张也会加快，增速会提高。
根据回复证监会的公告，龙门教育1-8月利润1.1735亿，截止8月底预收款2.2096亿，全年利润将达到1.91亿，考虑到9-12月还会产生3千多万预收，部分能转为利润，全年乐观下利润会到达近2亿，保守点，全年最少1.8超过承诺的1.6亿利润。
5.4龙门教育明年展望
今年西安复读预收3.8，假如明年人数不变，提价5%，新开业学校2000人*2.4=4800万，全年有望增加6千万左右营收，2000万利润；k12课外培训营收有望增长20-30%，由于还在扩张期，不增加利润；由于总体学生数增加15%左右，考虑到还想外推广，软件业务有望增长15%-20%利润，龙门过会成功会使用龙门账上现金降低有息负债，节约1000-2000万财务费用，按照今年1.8-2.0的利润看，明年起步2.2-2.4亿，这是龙门的基本盘。异地扩张逻辑一旦开始，有望提升估值。
5.5股本扩张分析
（此处分析最可能的股本扩张数量，仅供参考）
向龙门管理层发2.9亿元股份，增加3225.1193万股；向马良铭发行3亿可转债，面值100，转股价9元，增加3333.3333万股，但这里存在转股价上修条款，当马良铭所持可转换公司债券锁定期届满前30个交易日科斯伍德股票交易均价达到或超过初始转股价格175%时，则当次转股时应按照初始转股价的130%进行转股，如果12月底可转债发行成功，到期日为20年12月31日，如果龙门明年实现上文所述利润，大概率股价超过15.75，则转股价为11.7，增加股份2564.1026万股，定增大概率在明年初进行，届时定增价可能在13-15之间，保守按照13算，则增加2307.7692万股。
因此总股本为2.43+0.3225+0.2564+0.2307=3.24亿股，对应当前52亿市值。
5.6龙门估值状态分析
可比公司选择同样是区域性龙头、模式类似、实力相当的企业。1、思考乐教育，区域性k12课外连锁，港股今年大牛股，静态市盈率70，动态40+；2、昂立教育，A股区域性k12连锁，近两年业绩增长停滞，常年保持40+市盈率；3、东方时尚，区域性驾考龙头，近两年业绩增速缓慢，市盈率60，其他企业不一一列举。
龙门教育20年保守2.2-2.4亿利润，乐观2.4-2.6，如果提价超过5%，异地扩张落子成功，k12课外盈利改善会更多，市盈率看到30-50倍。
最后，投资有风险，下手前三思，赚了你开心，亏了别来喷，理解能力有问题、蜜汁自信、张口就喷的永久拉黑。