【研报：瑞尔特-002790-智能坐便器推动新一轮成长-220301】

核心观点：

瑞尔特发布2021业绩快报：营收18.69亿元，同比增长45.55%，归母净利1.40亿元，同比增长22.17%，扣非后同增38.53%。

21Q4收入同比增长12.5%，归母净利同比下降26.0%，扣非后同降8.7%。

智能坐便器行业高景气。

智能坐便器顺应行业趋势高增，贡献公司主要营收增量。

①据奥维云网和中怡康，行业20年销售额146亿元（同增17.7%），线上21年1-11月零售额同增63.7%，精装21年配置率上升9pct至25%。

②高增原因，主要是消费者心智渗透、疫后居家舒适诉求提升、价格带下移降低购买门槛、产品功能迭代完善、转型&跨界者推动供给扩张。

线上因匹配高性价比标品销售而增速更快。

③展望未来，据《中国智能坐便器行业发展白皮书》，我国普及率4%，对比日本80%、韩国60%，空间大。

④格局来看，品牌端包括传统洁具+互联网企业+家电企业，据中怡康，近5年线上CR5约40%，据奥维云网，21年精装CR5约70%；生产端较分散，且因跨界者多+产品迭代快而存在产销分离，未来价格下探+功能升级或推动集中度提升。

瑞尔特由水件龙头延伸为智能坐便器龙头。

瑞尔特原主业冲水组件，客户海内外各半（如科勒、箭牌、ROCA），14年份额国内17%、全球12%（招股书数据），客户粘性强、收入长期稳定；新业务智能坐便器20-21H1高双位数增长，代工基于静音节水技术积淀+强制造交付+客户粘性与口碑而订单旺盛，自主品牌主打性价比。

但20-21年因新业务规模小+原材料大幅涨价而盈利大幅向下，22年提价后预计改善。

盈利预测与投资建议。

预计21-23年瑞尔特收入同增46%/28%/20%；归母净利同增22%/69%/43%；对应22年14XPE，给予22年18倍的PE估值，对应合理价值10.20元/股，给予“买入”评级。

风险提示。

下游自建产线、竞争加剧、自主品牌受阻、原材料大幅涨价。

特别提示：本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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