【研报：三元生物-301206-首次覆盖报告：无糖风起，龙头起航-220222】

核心观点：

本报告导读：公司聚焦赤藓糖醇，随着零糖零卡食品饮料赛道爆发，下游需求高增，公司扩产速度较快且具有成本优势，业绩有望持续高增。

投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为3.86、5.72、7.34元，同比增长124%、48%、28%，参考可比公司给予2022年28XPE，目标价157.9元。

公司是赤藓糖醇全球龙头，盈利能力凸显。

公司聚焦赤藓糖醇及其复配糖的B端业务，近年来扩产速度较快，全球产量份额达30%以上、优势明显。

2021年公司收入利润均翻倍增长，净利率升至30%以上，盈利能力显著优于同业，业绩持续高增可期。

低糖无糖赛道爆发，赤藓糖醇下游需求高增。

随着健康饮食深入人心，零糖零卡食品饮料迎来风口、渗透率快速提升，元气森林成最大黑马催化赤藓糖醇需求爆发。

赤藓糖醇具有无热量、不升糖、适用广、甜味纯正、安全天然等诸多优势，是低倍甜味剂最优选之一，与高倍甜味剂复配时质量占比99.5%以上。

赤藓糖醇需求量持续快速扩容，预计2021-25年全球复合增速可达31.4%、国内复合增速可达47.4%。

公司快速满足客户需求，成本优势明显。

面对供不应求的情况，公司扩产速度业内领先，凭快速稳定的供货能力满足需求，已开拓元气森林、农夫山泉等大客户，本次募投加速扩产，未来有望持续开拓优质客户、扩大销售。

公司规模效应凸显、工艺管理领先，长期积累生产经验和持续深入研发助力生产效率提升，从而构筑起成本优势，毛利率较同业明显占优，未来有望巩固龙头地位、在竞争中占据主动。

风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，疫情等因素导致外销受阻。

特别提示：本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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