最近美女基金经理写了美元黄昏的文章，我也稍微看了一下。今天打开美国道琼斯工业股票指数的年线看，发现美股也不是所有时间都在上涨的，而是出现明显的周期阶段特征。总的来说，过去一个世纪美股的上涨主要出现在四个阶段1921-1929年初，1943-1965年，1982-1999年，2013-2022年. 每一次上涨基本上持续10年，82年那次伴随全球化拓展和苏联解体，叠加了科技和信息技术革命，美国股市出现了近20年到上涨，道琼斯指数从800多点上涨到11000多点；纳斯达克综合指数从1975年就开始上涨了，完全无视当时美国的高压加息政策，这主要是因为生物和计算机技术那个时候已经开始催生新兴产业了。
然而，美国股市也的确出现A股十年上浮零的时期，还不止一个。1905-1921年初，1931-1943年，1965-1981年，2000-2012年。研究这些不上涨的阶段，或许对A股也是有很大启示的。主要的有几个因素，一个是美元货币政策的紧缩宽松状态，第二是企业在经济周期中的去库存和盈利能力的修复，第三是新兴产业的萌芽和早起阶段，第四个是市场空间的边际增速限制约束了企业的扩张能力，第五个是企业，居民的资产负债率或杠杆率的修复。这些因素的叠加，造成了股市总体难以出现大的上涨。可能这里面最重要的是科技创新带来的新兴产业增长，以及美元政策带来的估值上涨。
美元指数在和股市上涨与横盘的关系不是完全线性的，而是要看处于什么阶段。美元指数在1971-1980年是总体走弱的，这个时间段美股也处于横盘震荡阶段。1981-1985年有一个较大的上涨，然后美股从1982年开始上涨了。这个时候中美已经建交，美国的国际环境出现了改善，最重要的是整个70年代美元紧缩和加息周期在1982年结束，随后的降息启动了股市。但是降息周期中美元利率仍然较高，所以指数1981-1985还有快速上涨，1985年美国为了控制自己的贸易逆差，与主要工业国签署了<广场协议>，美元开始贬值，然后1985-1987美元指数急速下跌。这些政策上有利于美国企业的国际扩张，所以美股还是在上涨。随后，美元的低利率政策以及科技革命继续驱动美股上涨，一直到1995年美元指数一直地位震荡。然而美联储90年代初开始逐步加息了，但是科技革命特别是互联网革命依然推动了美股上涨。需要指出的是1985年到1987年美元指数走弱时，美股的确出现了短暂的调整，但是很快又开始上涨了。如果再考虑到2002年到2008年美元指数走弱的周期，李蓓关于美元的黄昏观点是成立的。特别是在2002-2012这个美股盘整周期，美元指数基本上是比较弱势的。需要考虑到是，同期互联网泡沫破裂，美国次贷危机这些因素压制了美股企业盈利的扩张。经过十年的盘整，加上中国的神助攻，美股在新的云计算互联网产业革命大潮中再一次走牛了。所以，李蓓的观点也不是绝对，主要还是要结合总体的国际国内宏观环境以及科技革命来看。如果有大的科技革命，美股是可以无视美元走弱的。未来十年会不会有大革命呢？当然是有的，基因科技，量子技术，人工智能，能源技术。所以美元黄昏不代表美股黄昏。
不过美元的利率和股市的关系却是比较紧密的。美股的上涨总体上是在美元从紧缩变宽松政策开始后的一两年开始。比如1982年那次的拐点，就和美元结束加息周期进入降息轨道开始。2012年第股市上涨拐点时，美元也是处于较低的利率条件的。在十年长周期上涨的后期，美元往往是处于加息阶段，这个时候经济过热，通货膨胀比较明显，需要加息进行降温，但是这个时候企业活动和经济数据仍然可以支持股市继续上涨3-5年。美股的下跌，比如2000年到下跌，以及2008年的下跌，都是美元利率处于较高的位置，然而股市进入了近一年的熊市。由于股市的下跌，美联储开始降息，所以近期的降息往往是由于经济危机股市危机出发美联储的救市行为。除了美元指数，美元利率，还有美国财政部的财政政策影响也很大的，但是这个的历史数据就不知道从哪里去分析了。
上证指数的牛市阶段从季线看几个比较重要的上涨阶段，(A)1996-2001, (B)2006-2007, (C)2014-2015, (D)2019-2021年。这四个阶段同期美股其实都处于不同强度的上涨周期中，其中A和C阶段美元指数是走强的, 而B和D阶段美元指数是走弱的。所以美元指数走强走弱并不是A股强弱的决定因素；AB两个阶段，美元利率处于加息后利率高企但是接近尾声的阶段，C处于美元仍处于低利率的阶段，D阶段美元利率处于小的降息周期，所以美元的利率周期对A股是有显著影响的，即美元进入加息周期的前期阶段对A股利空，美元加息进入尾声或者进入降息阶段对A股利好。另外，美股的走势对A股影响很大，四个阶段美股也是处于上涨趋势中的；A股下跌的主要阶段，2001-2004,2008年，2015.6-2016,2018年，美股也处于下跌趋势中；所以后续如果美股下跌，A股必定因为心理共振也会出现下跌。这一点如果美股因为美元继续加息到美股崩盘，那么可能A股也会下跌的。美股的影响，还体现在A股的炒作和资金流向存在明显的对标思维，这一点不论是在一级市场，还是二级市场都是比较普遍的。国内资金可能目前还不具备独立定价和独立运作这种气候条件。在A和C两个阶段，国内的货币政策和改革政策与科技变革的合力影响盖过了国外美元的紧缩政策。而B和D则是美元流入A股与国内的经济周期形成了共振。从这个角度讲，大周期也是遵循资金面(国内外货币政策)，技术面（牛熊的阶段以及企业和居民的负债率），基本面(企业景气周期，科技革命)来决定的。美元的强弱是其中的一个因素。但是如果说美元将来走弱，会对A股形成助力，但是A股是否可以开启长期的牛市，根本还是要看A股的投资者是否开始进入估值偏好上升阶段，A股的板块与企业业绩是否进入结构性长期增长的阶段，科技革命是否能够反应A股具体的股票上。