美国经济衰退犹如达摩克里斯之剑高悬于全球投资者头顶，支撑这一结论的主要论据有三：第一是美国商品和服务通胀导致美联储强硬加息，第二是俄乌冲突极大冲击全球供应链稳定性，第三是多次灵验的两年期十年期美债收益率倒挂。再近一点的，随着美国劳工节结束，驾驶旺季也落下帷幕，传统消费淡季到来也引发了一些担忧需求的言论。
一面是炒的沸沸扬扬的理论，一面则是现实，正如沙特能源达成回击IEA的言论“IEA已从市场预测者转变为政治倡导者”、“IEA警告的事情都没有发生”。零售需求方面，8月美国零售销售额环比增长0.6%，高于7月修正后0.5%的增幅，超过市场预期；工业生产方面，8月美国ISM制造业PMI录得47.6，月度回升幅度为本年最高。在大洋彼岸遥遥呼应的中国，8月份全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长5.4%，显示出全面修复的景象。随着中美两国经济数据的见底反弹、库存周期的发展，并且两国财政政策开始进入同向宽松期，未来全球经济企稳的趋势不断清晰。
硬币的另一面，则是供给的疲软。9月5日沙特俄罗斯的联合减产将带来130万桶/日的供给减量，欧佩克预测全球石油市场在四季度将面临330万桶/日的供应缺口。330万桶是什么概念呢？2022年布伦特油价最高涨至139美元，而在最新的月报中IEA修正了2022年的供需平衡表，结果是2022年全年都保持盈余，与此同时2021年每个季度的供需缺口都要小于330万桶。
即使从保守的角度出发打个八折，今年第四季度的供需缺口也超过250万桶。供需双弱的局面并不鲜见，然而当下的现实是，全球石油需求创下疫后新高，全球石油供给由于沙特、俄罗斯等主要产油国团结减产，已从供需两弱转化至供给远弱于需求的局面。
至于争议最大的美国页岩油，抛开EIA连续修正周报、月报的产量估计标准不谈，在昨天刚发布的钻井生产率报告中，我们也得以从美国主力页岩油产区的情况中窥得美国原油产量的未来趋势。
2023年触底回升的新井早期产量掩盖了老井产量快速衰减的现实，每个月的老井衰减曲线都在变得更加陡峭。由下图，直至今年8月的钻井生产率报告，美国七大主力页岩油产区仅剩下两个产区的新增量大于衰减量，这两个产区的衰减新增比都超过了0.9，其中Niobrara产区的产量远远落后于前三大产区Permian、Bakken、Eagle Ford，而Bakken产区的产水量正在急剧增加。
解决新增产量小于衰减量的困境的方法无外乎增加水平井长度、在每个井场压裂更多口井等等，更密集的压裂和紧密的间距可以有效提高初始产量，尤其是在如今“甜点”大部分消耗的情况下，相信美国页岩油勘探开采企业已经用过了，但实际的情况却是EIA终于改口预测今年8到10月美国页岩油产量都会出现下降，其中二叠纪产区的页岩油产量7、8月已经事实出现下降。
更密集的压裂和紧密的间距虽然能最大限度提高初始产量，但后果是什么呢？从专业的角度，引用我关注的博主龙新科技的几段话（我在好多朋友那里分享很多次了哈哈），“这代表了这些短命井的最终产量的大部分”、“实际上这背后就是高GOR的轻质致密油LTO的缺陷---迅速进入泡点后立刻油液体产量死亡性下降。新井的起始压力就比老井低，更快进入泡点和死亡性下降”、“美国海相为主的LTO的成熟度GOR生来就决定的”。
数据上也有支撑，拿贡献美国原油产量的二叠纪盆地产区作为例子，由下图：2021年，二叠纪油井平均月产量峰值从2021年的986桶/日下降至2022年的942桶/日，2023年仅剩861桶/日。与此同时单井产量达峰时间不断提前，2020年为2.8月，2023年为2.6月，这也印证了上述观点，页岩油勘探开采企业正在更密集压裂和缩短井距，而这最终会遭遇到更多井间干扰和裂缝碰击问题而致使产量下降。
话讲白一点，就是地层压力释放到一定程度后，原油和天然气分离，导致部分原油留在地层里很难开采出来，而这在美国尤甚。实际上这就是个地质问题，从长期来看，21世纪美国石油工业的基石、国际油价的稳定器、欧佩克做梦都想干掉的东西——美国页岩油，都将面临更深的气液分离困境，导致采收率（采出原油数量与油藏原始地质储量之比）迅速下降。
这最终会导致什么呢，2023年8月美国主力页岩油产区原油产量为945万桶，占原油总产量的比例为74%（姑且用最新月报产量，实际上翻翻之前的文章我就有解释），占全球原油总产量的1/10。这一大部分在可见的未来都会持续受到威胁（一年单井产量衰减60%-70%），随着时间的增长，美国页岩油产量的衰减曲线将更加陡峭。
除了地质上的限制，与我的第一感觉2023年生产成本出现下降完全不同，成本膨胀又卷土重来了。8月份美国油气田机械设备制造、油气业务活动支持、油气井钻探成本都保持着高位，其中油气井钻探、油气田机械设备制造成本处于年内新高状态。一季度的达拉斯联储能源调查报告显示彼时新井钻探成本平均为62美元/桶，如今不但没有下降甚至还小幅上涨了，再叠加上高利率与经济前景不明朗，这就是高油价也难刺激页岩油勘探开采企业增产的原因。
我们已经知道从6月份开始二叠纪盆地的原油产量已经出现了下降，那么美国页岩油产量的未来趋势如何呢？那我们就要把目光放在“钻井VS完井”上了。
通过图表不难发现，截至2023年8月，二叠纪盆地首次低于1，至此所有主要产油盆地（Haynesville产气多产油极少，因此在这忽略不计）都已经处于石油钻井数量少于完井数量的状态，上文已经提到，新井的峰值产量已经低于老井，那么这就意味着按照当前的情况，美国原油产量的未来趋势只有向下和加速向下这一条路了。这就是自然规律，没什么好辩驳的，美国原油产量最强劲的二叠纪盆地产区自今年6月后原油产量已经连续下降，前景已经十分清晰。EIA、IEA、OPEC在月报中，虽然纷纷对未来美国原油产量作了非常积极的评估，但是都承认今年四季度供需缺口将会十分庞大，然而当美国原油供应风险彻底暴露时，那么供需平衡表将会彻底重做，我们已经发现了这个苗头！
在写这篇文章的时候，我看见一位分析师在声称油价已经进入严重超涨阶段，当前基本面完全不足以支撑当前的油价。其实我已经渐渐免疫了这种忽视眼下的现实、将所谓“严重衰退”奉为圭臬的油腻观点，这肯定是毫无道理的。
退一万步说，咱们不是做的原油期货，而当下原油价格和国内油股价格已经出现了十分明显的背离，难道一刀切地将这一现象是做“见顶”信号吗？神经敏感得接受治疗才行。紧缩预期使得股票提前反应而克制上涨，但是现实依旧是供应疲软的程度远甚需求疲软，这就意味着油股向上空间依然十分充分，并且也意味着油价下跌对油股的影响正在缩小。当前油股的回撤风险不大，向上具有十分充足的弹性，风险收益比最佳，而库存数据就是解除担忧的最好武器，这也是我为上一篇文章起名叫《低库存是油价的最大支撑》的原因。
长期不是“衰退造成的利空”，是“供给疲软更甚的利好”，咱们要有信心！
不知道这篇饱含信息量的文章各位客官满意否？希望各位多多转发交流哈哈~