如果你仍然喜欢这家公司，就不要卖掉它。
成功的小盘成长股基金经理会遇到一个问题，快速成长的小盘股公司往往不会长期保持小规模，它们会变成基金经理必须出售的中盘股公司。为解决这个问题，基金经理们发明了一种名字奇怪的“中盘股”基金，既持有中小盘股，也持有中盘股。
伊顿万斯亚特兰大资本(Eaton Vance Atlanta Capital)是最早也是最佳采取中盘股投资风格的基金之一。马修•赫里福德(Matthew Hereford)表示:“这一策略是在21世纪初演变而来的，当时由于不少小盘股公司市值增长，我们因而不得不卖出它们。“赫里福德自2004年一直与联席基金经理威廉•贝尔(William Bell)和查尔斯•里德(Charles Reed)共同管理该基金。“我们的一个客户说，‘嘿，你能让你的赢家继续向前奔跑吗?如果你仍然喜欢这家公司，就不要卖掉它。’”
这种先进的策略是对基金买入并持有策略的补充，该基金的换手率只有14%，这表明股票平均持有期为7年，但许多股票在该基金中的持有时间要长得多。赫里福德表示:“我们的投资组合中有一些公司已经持有了20年。”
这种长期持有产生了令人瞩目的成果，过去15年里，这只122亿美元规模的基金以14.9%的年化回报率，击败了晨星公司99%的中盘股混合类别基金，该基金1.14%的费用率也低于同类基金的平均水平。虽然这只基金的前端佣金为5.25%，但包括富达(Fidelity)和嘉信理财(Charles Schwab)在内的许多经纪商都免除了这笔佣金。
该基金换手率低的一个原因是其持仓股票普遍具有高质量和防御性，生命力强的植物可以在不同经济环境中茁壮成长，所以赫里福德不需要出售它们。许多基金在卖出股票时会控制后端风险。赫里福德说:“我们通过买入股票的质地（现金流的稳定性和持久性）来控制前端风险。我们持有的公司资产负债表通常没有太多杠杆，它们自筹资金，所以不需要资本市场融资来实现增长，这有助于在经济下行时期保护资本不受损害。卖出的一个关键触发因素是高估值，这让该基金获得了额外的风险控制保护，而“不惜任何代价增长”的基金经理却忽视了这一点。
这种风控手段在2022年得到了回报，虽然中盘股混合基金平均下跌14%，该基金的基准罗素2500指数下跌18.4%，但伊顿万斯亚特兰大资本的中盘股基金仅下跌了9%。重视估值在利率不断上升的环境下发挥了作用，而高利率环境对价格昂贵的成长股打击最大。
由于该基金持有的股票都是优质股，因此可以比同业更加集中，其通常只持有50只股票，任何一家公司倒闭的可能性都不大。
该基金的第一大持仓股、财产和意外保险公司W.R.伯克利（W.R. Berkley）体现了其优质风格。赫里福德说:“大多数人没有意识到一点，保险公司很少从承保保险中获利。它们大部分利润来自于浮存金投资(将保单保费中的现金进行投资)，W.R.伯克利是一家很好的保险公司。”
该基金第一大持仓股是财产和意外伤害保险公司 WR 伯克利
作为一家家族企业，赫里福德自2016年首次买入该公司股票以来，其账面价值一直以两位数的速度增长。赫里福德说：“保险公司本质上承担了很多风险，但伯克利公司愿意当它们觉得政策定价变得非常激进时退出市场，与此同时，当其它竞争对手退出市场时，它们会重新进入，几十年来他们一直这样做。”
晨星公司数据显示，包括股息在内，W.R.伯克利的股价自2016年买入以来上涨了约250%，而小盘股罗素2000指数涨幅为91%，该公司目前稳居中盘股，市值190亿美元。
虽然该基金新买入的股票很少，但最近赫里福德一直在增持医疗设备公司Teleflex的股票，该基金自2014年以来一直持有该公司的股票。他表示:“过去12个月里，这是一个估值变得更具吸引力的机会，我们利用这个机会逐步增持了我们的头寸。”
尽管Teleflex拥有多元化的产品线，但其UroLift产品(一种治疗前列腺肥大的植入物)的销量在疫情期间有所下降，因为植入物是一种可自行决定的手术，患者可以在疫情期间推迟。赫里福德说，收入还没有完全恢复。这就是该股从2021年449美元的峰值跌至去年10月178美元的原因。尽管Teleflex还有其他成功的产品，而且UroLift的亏损已经反映在股价中。他说:“我们现在基本上是免费获得了UroLift的业务。”
通常，赫里福德和他的团队在买入新股票之前会跟踪很长时间，他们希望以合适的价格建仓。去年年初，他们购买了消费信用评级公司TransUnion的股票，尽管他们从2001年就开始投资该公司的股票，而且过去一直持有。赫里福德回忆道:“早在2001年，这只股票的市值和估值就达到了我们预期区间的高位，我们卖掉了它。然后到2022年，随着市场调整，其估值再次变得具有吸引力。”
赫里福德喜欢TransUnion的原因是其为三家寡头垄断信用评级公司之一。但在2022年之前，该公司的估值很贵，因为它与快速增长的金融科技行业关系密切，服务于网上银行和购物。他说:“金融科技行业(在2022年)开始遇到一些麻烦，利率上升，进入该领域的资金缺乏。人们对增长感到担忧，所有这些都是合理的，这就是TransUnion估值回归的原因。”该股从2021年的125美元高点跌至去年10月的42美元低点。他表示:“我们现在有机会以15倍于自由现金流的估值买入该股，而12个月前，该股的自由现金流市盈率为30倍。”
TransUnion、Teleflex和W.R.伯克利(W.R. Berkley)都是中盘股，小盘股有哪些呢?音频技术公司杜比实验室（Dolby Laboratories）自2020年以来一直在其投资组合中。赫里福德喜欢它，因为这是一项基于版税的业务，每次当观看电影或电视节目时，(杜比)就会因使用他们的技术而获得报酬。
有了这些版税带来的持续收入，杜比和该基金持仓中的许多股票一样，可能不会永远一直是小盘股。
文｜刘易斯·布拉汉姆（Lewis Braham）
编辑 | 康国亮
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《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年1月17日报道“This Unconventional Fund Beats 99% of Its Rivals. Here’s Its Secret.”。
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