在进行招商银行的估值时，采用10%预期回报率，5%股息永续增速，以当前1.972元股息，根据股息折现模型（DDM），分为两个阶段来考虑股息的增长：
第一阶段（前5年）：股息以7%的年增长率增长。我们计算了从第一年到第五年每年的股息，并将它们按照10%的折现率折现到第一年，得到了大约8.88元的现值总和。
第二阶段（第5年后的永续增长）：从第五年开始，股息按照5%的永续增长率增长。我们首先计算了第五年的股息，然后使用戈登增长模型计算了第五年后的永续价值，并将这个永续价值按照10%的折现率折现到第一年，得到了大约31.28元的现值。
将这两个阶段的现值相加，我们得到了招商银行在第一年的总现值大约是40.16元。
招商银行悲观假设下的估值底线是40.16元。