在#2019雪球嘉年华#现场，雪球基金领域人气用户、$久聪定投(CSI2012)$组合主理人@韭菜投资学 发表题为《超越市场，个人投资者的好策略》的演讲。@韭菜投资学认为，作为散户投资者，要充分利用A股的特点，扬长避短，最简单的好方法就是在市场处在低估的时候，买入指数基金长期持久，中间少折腾，等到市场高估的时候卖出，指数化的长期投资大波段择时，只要做到这三点就能超越市场90%。
以下为演讲全文：
大家好，我是韭菜投资学的魏小韭。我和另一个小伙伴李小葱一起写财经公众号，在雪球上发言已经有四年时间了，在这四年时间里，我发现了一个严重的问题，韭菜投资学这个名字好像没有起好。之前有读者跟我留言说，韭菜不吉利，果断取关。我第一次听到懵了，我想起名字这个事情不就是图个乐吗？难道还要讲风水？直到有一天我听说了股票研究有两个流派，不知道大家听说过没有，一个流派叫占星，还有一个流派叫气功。我听到这两个流派之后，我在想投资策略这个事情真的是人上有人，与这两个流派一比，风水这个事情就好理解了。
今天我想在这里跟大家分享的也是投资策略，我在接下来会用三个问题和大家一起分享。要想赚取超额收益，个人投资者有什么好策略？
第一个问题来了： A股未来会不会是一个好市场？判断一个市场好不好的时候有一个最简单最根本的标准。就是看投资者在这里能不能赚到钱？过去十几年的经验来看中国股市算不上太好的市场。在中国有一个市场和股市形成鲜明的对比，那就是楼市。
假如说十年前，如果在座的各位已经开始工作了，但是这十年间都没有买房，大概率来讲是很痛苦的，因为错过了这十年财富增长的最好机会。我相信大家身边应该都会有朋友，这些年靠着买房发财致富了。大家说到炒股的时候会想到什么？2015股灾，2016熔断，2017、2018小盘股的杀跌，不炒股的朋友对股票的第一印象往往是不靠谱，不务正业，原因还是因为赚钱的人少，赔钱的人多。
我做过一个分析，假设2005年初做两笔投资，第一笔拿出1万元买沪深300，到了2019年9月份，它就变成4.9万。假如我当时选择了在北京买房，按照平均价格来算，每一万元会变成6.7万，如果再加上买房通常会使用的杠杆，首付30%，房地产的收益会是股票收益的4-5倍。
大家看一下，数据上完全支持，楼市确实比股市好，究其原因是国家过去几十年的经济增长模式决定的。
过去几十年，我们的GDP保持高速增长，最主要的驱动力就是房地产投资，在我们身后的图上很容易看出来。房地产投资增速与GDP增速高度正相关。过去这些年每当我们国家经济遇到困难搞宽松政策，钱最后都默默地流向了房地产。
这张图上可以看到2008年、2012年、2015年的三次刺激，在宽松政策之后都迎来了房地产投资增速的大幅反弹。如果有印象的话，应该也能回忆起来同期房价也有明显的上涨。这背后有很多原因，比如我们国家正处在高速城镇化阶段，大家确实有买房的需求。房地产可以带动很多上游的产业，又比较容易的使用杠杆，地方政府确确实实需要卖地的收入。从过去的经验来讲，发展房地产就是多快好省，各方都赢的方法。
所以说过去十年，房地产才是中国经济增长的核心，谁买了房谁就拥抱了这个核心，自然就有好回报。
过去股市不如楼市，未来呢？我个人认为一定会有变化，房地产不是永动机，2008、2012、2015年的三次刺激，刺激效果一次比一次弱，为什么？我们说房价越来越高，债务的杠杆也就越来越高，一个居民对房价承受是有上限的，一个经济体对债务的承载能力是有上限的。再往上推，就推不动了，风险越来越大，压力也越来也大。
所以未来我们如果想经济继续发展，必须要转变模式，这一点我们的政府其实看得非常清楚，也很有决心。大家如果仔细去观察这几年的政策我们在干什么，总结一下就是两条主线，去杠杆和搞科技。
去杠杆是为了卸掉过去的债务风险，这是为了解决以前的问题。我们国家房地产有没有杠杆？当然有，我们提“房住不炒”，不把房地产作为短期刺激经济的手段。今年三季度单季GDP降到6%，我国对房地产调控依然没有放松，说明我们已经清楚的认识到不能用过去的模式发展经济了。
搞科技是为了探索未来经济增长的驱动力，现在我们国家要科技强国，成立半导体大基金发展芯片行业，还要抢先发展5G，这些都是为了抢占第四次工业革命的技术升级。我们希望未来通过科技，而不再是房地产来发展经济模式了。
我们又要去杠杆又要搞科技，钱从哪里来？这点我们国家也做了各种探索以后，放眼全球一看，还是要借鉴美国模式，发展股权融资，通过权益资本的投入来带动整个产业的发展。
我们国家过去的融资政策，对科技创新企业不太友好，上市重点考核盈利，所以能上的企业是成熟、传统的企业居多，现在成立科创板，搞了注册制，证监会还修订重大资产重组新规，开放了科技企业借壳上创业板，种种措施都是为了科技领域打通融资渠道。
渠道打通之后最后剩下一步就是找钱，仅仅依靠政府钱肯定不够，必须依靠民间资本的投入，问题来了，我们怎样才能如何吸引老百姓愿意把钱投进来呢？其实老百姓不太懂投资，但是他们懂实践出真知，他们选择市场的唯一标准是看过去几年有没有赚到钱。如果我们要想吸引资本投入，只剩下一条路，我们要把中国股市做强，得有多强？像过去十几年的楼市一样，形成一个持续的赚钱效应，老百姓一看股市里能赚钱，而且能赚稳定的钱，自然就愿意把钱投进来。
所以对于经常有人问，未来十年到底是股市还是楼市好？我的回答很明确，未来十年中国股市将是更好的市场。这在根本上，是因为经济增长驱动力的转变，我们经济要想继续发展，就不能再走房地产的老路，要做好科技企业的金融支持，就必须做强中国股市，未来十年投资中国股市就是投资中国经济的未来。如果大家对中国经济增长有信心，选择中国股市就不会错。
那第二个问题来了，如何投资中国股市？我刚才说的例子大家可能还有印象，2005年在北京买了一套房，平均价格算变成6.7万。我买沪深300也有4.9万，但是我们跟身边的朋友做交流的时候，发现买房的钱大家基本都赚到了，可是炒股的很多人还赔着钱，因为房地产是长期的牛市，你买了房只要拿着就是赚钱的。但是中国股市是牛短熊长，如果你闭着眼睛买，没有赶上牛市，倒霉赶上熊市了，那需要赔钱的。
中国股市为什么牛短熊长呢？我认为最重要的原因就是交易起来太容易了。现在大家只要拿出手机下个单就完成了。
一个市场交易起来越容易，投资者就越容易进出，市场的波动就越大，变化的周期会越快。
当一个市场价格上涨的时候，看见别人都赚了钱，就会吸引更多人进来，进一步推高价格，上涨的价格又会吸引更多人来买，如此循环就形成了牛市和泡沫。2007年和2015年的牛市都是这样的模式，这个看开户数据就可以知道，这两次大牛市正是开户人数最多的时候，大家都知道股市能赚钱，涨的越多开户的人数就越多，导致很多进入A股的人都是牛市进来，一开始就买在相对的高位。
有一天当没有足够的新资金进入，股市就开始下跌，这个时候会发生什么？大家争先恐后的卖出，形成了崩盘，那些在高位买入的人就被套在山岗上了。如此一来回，把整个市场未来几年的购买力都消耗光了，而那些一进入市场就赔钱的人也对股市失去信心，从此A股陷入了漫漫熊市，大家继续赔钱。这个听起来有点悲伤，但却是我们熟悉的故事。
回头看房子，房价没有实时显示，如果你不关心房价，可能跌了20%你都不知道，即使跌了你也不一定会卖，因为交易不方便，交易成本也高，这就导致很多人在买房之后，他一拿就好几年，有的人买了之后压根没卖过，这也使他吃到整个牛市的涨幅。
对于A股来讲，虽然现在外资和机构的持仓比例越来越高，因为外资和机构都是偏配置的，比较喜欢长期持有，但这还是一个慢慢变化的过程，未来在相当长一段时间内，A股依然会是散户主导的市场，高波动的特点依然存在。
在这样的环境下应该如何投呢？最简单的方法就是买入宽基指数长期持有。这是一个肯定不会错的策略，宽基指数代表整个市场，如果你对于中国经济有信心，相信股市会是一个好市场，但是你又担心波动会让你吃亏，最好的方法就是通过长期持有，让时间去熨平中短期的波动，你就赚市场整体增长的钱。
2005年，我们拿1万元买沪深300，到现在变4.9万，他赚的就是这个钱，年化也有11%。
但是我知道很多投资者不满足只赚取市场平均收益，想的都是超越市场，赚取超额收益。大家要理解，赚取市场平均收益，赚的是蛋糕整体变大的钱，如果你想赚超额收益，意味着这个蛋糕要从别人那里多划一点过来。
赚取超额收益的方法有三种，选股、择时和套利。
那散户朋友最喜欢的是第一种选股，总是想着选出一只10倍股，走上人生颠覆，在我看来这并不是一条好路。前面说了，你要赚超额收益，你要比对手做得好才行，意味着你选得股票比对手选得好才行。我们的对手是谁？是那些整天不看别的，上班只看股票的专业机构，就是刚才上来领奖的那些人。
大家去想一下，自己花在投研上的时间比得过专职的基金经理吗？大家的投研能力比得过机构动辄几十亿元的投研团队吗？大家的消息有机构多和快吗？如果这些答案都是“不”，你凭什么觉得你选的股票会比他们选的好？不能光靠自信。所以在选股这件事情上，和机构相比，个人是完全处于弱势的，拿自己的短处和别人的长处去拼，没有任何的比较优势，想在这上面赚取超额收益，这是一定会吃亏的。所以不如老老实实的买指数基金。
第二个方法是择时，刚才说了A股的特点是散户多、波动大，通过择时在波动中赚钱是可行的。择时我们面对的还是机构，这个时候散户就有优势了吗？没错，择时这个事情上，散户的优势就比机构大。机构做择时的时候，他会面临种种的限制，最常见的限制是股票最低、最高仓位的限制，他只能够在规定的范围内变化。即使他在这个范围内变化，因为机构的持仓量比较大，买卖速度慢，调仓的难度比散户大得多，还有就是他的资金期限往往不固定，举个例子，在熊市底部的时候，基金经理不想减仓，但是基民一直在赎回，基金经理就只能被迫卖出了。对于散户来讲，他没有持仓比例的限制，船小好掉头，只要做好了财务规划，他的资金期限就可以更长，这些都是优势。
但实际上，我们却发现择时没有给我们一些散户赚到钱，问题呀，就出在过度择时了。我刚才说散户特别爱交易，一年可能要做几十次的交易决策，其中大部分是无效的，有些甚至有负面作用，股市是长期向上，但是短期充满随机波动的市场。如果说你的决策周期太短，一定是跟随机性做无畏的斗争。
择时能不能做？当然能做，但是我们能把握的只有大周期，我们要充分利用的是市场情绪的波动。比如在熊市的时候大家都不买股票了，基金也赎回了，这个时候股票价格是偏低的，择时就应该买，而大牛市的时候，大家蜂拥进入市场，价格一定是偏贵的，择时就应该卖出。其他时间买完了或者卖完了，等着就好。虽然我们没有办法准确的识别牛市的顶和熊市的底，但只要大波段做对了，择时就能为我们贡献非常好的超额收益。
最后说说套利，套利这个事情也是散户可以做的，属于锦上添花，但是需要稍微多一点点的知识。比如说打新，它就是最简单的套利。在场内交易的封闭基金往往都有折价，但是交易量比较小，这些资金容量有限的机会也是留给散户的。
最后总结一下，作为散户投资者来讲要充分利用A股的特点，扬长避短，最简单的好方法就是在市场处在低估的时候，买入指数基金长期持久，中间少折腾，等到市场高估的时候卖出，指数化的长期投资、大波段择时、利用套利机会，只要做到这三点就能超越市场90%，十里挑一。
就剩下最后一个问题了：我应该如何识别股市的低估和高估？现在市场比较流行的是计算指数的市盈率，和自己的历史比，算出当前估值在历史上排序的百分位，在市盈率处于低估的时间买入。我用的是一套改进的方法，在使用传统百分位法的时候，会发现它忽略了两个问题：
一、他没有考虑利率的水平。举个例子，比如现在市场的市盈率是10，股票指数的市盈率，大家觉得值得买吗？意味着未来一年可能会赚10%，你可能会说值得，其实不一定。如果现在国债的收益是20%，相信更多人会愿意买没有风险收益率又更高的国债。假如国债收益率是1%，这时候大家更愿意买股票了。投资品之间有相互替代性，即使指数市盈率自身没有变化，环境变了，贵与不贵的判断就会发生改变。
二、没有考虑周期的影响。市盈率的计算是用价格除以盈利，希望通过市盈率百分位的变化实现价格的低买高卖。但在经济衰退和经济过热这两个时期，这个想法会失效。因为在这两个时期，股票盈利的变化会远远快于价格，导致市盈率的变化和价格的变化呈现相反的关系。最有代表性的是2008年金融危机之后的美股，当时金融企业的盈利大幅下降，导致标普500指数的市盈率在2009年迅速飙升，到2009年底，飙升到了十年的最高点，按照传统百分位法来讲，这个时候股价贵了，应该卖出，但当时恰恰是股票最便宜的时候，如果你把股票卖了，就会错过之后的十年牛市。
所以我原创了一套方法，把股票和债券的利差作为基础估值，再经过周期和通胀的调整，来改进这些问题，具体的方法因为比较复杂，今天来不及讲了，大家如果感兴趣可以扫描二维码关注我的公众号“韭菜投资学”，回复“估值”两个字，会收到非常详细的估值说明，每天晚上我也会通过这个公众号，推送按照这套估值法算出的估值表，里面还会有50多个行业的具体估值。
讲到这里就是我今天分享的全部内容了，希望对你能有帮助，祝愿下一个十年我们一路同行，一起收获满满。