文/蛋卷基金研究部
一、市场整体情况
1、偏股型基金募集情况
基金界向来有好募不好做，好做不好募的传统，基金募集规模跟后市行情负相关性较高。
数据来源：Wind，蛋卷基金
今年以来新发基金募集规模提升明显，但主要是基于资管新规、理财收益下行的债券类转型配置需求，实际偏股型基金（包含ETF）募集规模仍然较低，未出现蜂拥迹象。
2、市场估值情况
股债比价=万得全A滚动市盈率倒数/10年期国债收益率。8月1.97，当前1.88（本月国债收益上行0.11%），表示股票未来的潜在收益率是国债收益率的1.88倍。
数据来源：Wind，蛋卷基金
3、主要宽基指数当月表现
本月指数小幅上涨，收出较长上影线，小盘风格表现较好。
数据来源：Wind，蛋卷基金
二、行业估值情况
1、行业当前估值情况
电子、综合、轻工制造、建材、钢铁相对历史均值较低，可关注TMT和神奇公式指数。
数据来源：Wind，蛋卷基金
2、主要行业指数当月表现
电子科技表现亮眼；银行传媒估值修复；食品饮料小幅回撤；军工农业回调明显。
数据来源：Wind，蛋卷基金
3、重点行业历史估值情况（万得全A估值/行业估值，数值越大，相对估值越低）
地产金融估值超配；消费医疗依然适中；信息技术有待业绩支撑。
数据来源：Wind，蛋卷基金
4、大小盘风格轮动（3个月滚动涨幅最高的，连续小于3次根据区间涨幅进行调整）
此前大小盘风格保持每两年一轮动，2015年小盘率先打破规律，此后市场维持大盘风格达4年之久，9月小盘占上风，5G科技的发展有望带动风格转变。
数据来源：Wind，蛋卷基金
三、行业投资价值挖掘
1、信息技术
业绩逐步释放，行业发展为内生行情。9月份通信行业涨幅5.47%，跑赢沪深300指数5个百分点，整体表现先扬后抑，在月末科技股回调的背景下出现了明显的波动。今年以来，随着5G牌照发放，大规模通信基础设施将陆续开始建设，产业链中的上游设备以及元器件成为了行情的主线。从估值角度看，经过2018年较大幅度的调整，行业指数的估值一直在30倍左右，经过今年前九个月走高-回落-再走高的形态，目前申万通信行业整体估值PE(TTM)为37倍左右，仍在较低的水平。5G商用建设期逐步展开，运营商资本开支在经过多年下滑后已经开始止跌回升，产业内偏上游公司将首先走完第一波估值修复的过程。行业主线未来若干年，随着5G建设的进一步落地，行业内上游设备元器件-中游运营商-下游应用各公司的利润将逐步开始释放，通信行业内各个优质公司将真正形成内生性行情的趋势。
2、消费
龙头茅台调控见效，消费防御属性依旧。9月份食品饮料指数涨幅-2.25%，跑输沪深300指数2.6个百分点。但月末大盘出现较大波动时，板块仍然表现出了较强的防御属性。茅台自营放量、集中发货及发货节奏加快，当前批价回落至2300左右，比较符合节前批价下行的特征，同时说明公司量价调控比较有成效。考虑到茅台出厂价与批价差距较大，渠道利润仍有较大压缩空间，且五粮液出厂价格已经贴近茅台，从市场角度看茅台已经具备提价基础，近期批价的下行，进一步强化了茅台提价的市场预期。而五粮液，在中秋旺季根据市场需求加大发货之后，市场秩序良好，较往年有明显好转。是经销商信心恢复与数字化营销转型见效的综合结果。总体上看，四季度食品饮料中的白酒板块应该有不错的表现，特别是在核心资产仍然估值合理的基础之上。
3、金融-银行
估值优势明显，投资性价比高。9月份银行涨幅3.12%，跑赢沪深300指数2.7个百分点。当前人民银行主要目标仍是保持货币政策稳健，工作重点是疏通利率传导。此前财政部修订金融企业财务规则，明确银行拨备覆盖率要求，银行的“利润藏不住了”，后续会有盈利释放的预期，叠加市场防御风格，催化板块相对收益。当前中证银行滚动市盈率6.5倍，利润保持不变的前提下潜在回报率较高。PB0.77倍，PB历史百分位仅为3.3%，处于严重低估，在资金抱团大消费、埋伏科技成长的情况下，板块的估值优势更加凸显，破净状态已维持较长时间，估值修复有望带来超额收益。而指数股息率4.19%，在当前市场理财收益下降的情况下，稳定较高的股息率适合风险偏好不高的投资者持有，建议关注配置价值。
4、地产
加量不加价，头部房企赚市场占有率的钱。9月地产涨幅1.29%，跑赢沪深300指数0.9个百分点。上月报告中提到关注头部房企超跌反弹的机会，本月市场有所表现。第二期LPR基准再降5个BP，而指导房贷的5年期LPR没有变化。按照央行公布的新的个贷利率标准，首套房利率不低于LRP4.85%，二套房利率不低于5.45%。在市场融资困难的情况下，头部企业提前开始内部改革，配套租住公寓开发，清理内部腐败问题，保持杠杆结构平稳健康，ROE进入提升后的稳定期。截止2019年9月30日，房地产PE值9.32倍，近10年百分位2%。维持上月观点，继续关注头部房企市场占有率提升带来的利润和提前布局春季行情的机会。
总体上来看，央行对于市场利率的决策体现了我们的优势和独特性，也为后续全球冲击影响后的调节保留了更多的子弹。外资的不断流入加速金融市场的成熟和完善，三季报之后将迎来长达4个月左右的业绩真空期，关注三季报业绩有望反转的行业，如5G、消费电子和新能源。
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