最近黄金疯涨，很多人问我说：现在黄金还能不能买？
对我个人来说，是否定的。
一是当前黄金的价格早就脱离了我的估值“锚”——黄金的生产总维持成本；二是当前黄金太热，我向来不太喜欢去人扎堆的地方。
但这并不意味着黄金短时间不会继续上涨，只是个人觉得当前的风险大于机会。
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原文章标题为《黄金的投资逻辑》，始发于2023年12月2日
西格尔教授在《股市长线法宝》中，曾针对1802-2012年期间的各类资产做了收益率的对比。
其中包含股票指数、长期国债、短期国债、黄金与商品价格的总体名义（未经通货膨胀调整）收益率。
总体收益率包括资产价值的变动与利息或股息之和，并假定随着时间的推移，这些现金流会自动在这些资产上进行再投资。
从下图我们很容易得出一个结论：在长达200多年间，如果剔除通胀的影响，股票的年复合收益率是6.7%，黄金的年复合收益率只有0.7%。股票的收益率最高，黄金的收益率不咋地。
这个观念从我刚开始接触理财的时候就被灌输，我也从未质疑过。
直到最近开始看黄金的相关资料，我才发现：按照西格尔教授的数据来看，得出黄金收益率不高，有失偏颇。
这个就需要从货币开始聊起来了，且听我一一道来。
其实黄金本身没什么价值，其最主要的用途是作为装饰品，毕竟金光闪闪，还是非常漂亮的。
黄金之所以会有价值，只是我们人类觉得它有价值。
在最早的时候，世界的各个角落人类尝试用各种物品来充当货币。
我们的祖先曾用贝壳、鹿皮、铁、铜、铅、银、金等作为货币。但在货币最终的演化过程中，一直到现在，有价值的只剩下了银和金。
世界的其他地区也类似，最终殊途同归，流通货币就是银和金。
为什么只剩下了银和金？这就要从货币的基础功能说起。
货币的首要功能是商品交换的媒介，人们需要一种物质来充当交换的媒介，不然就无法进行商品的交换。
既然作为商品交换的媒介，首要条件就是需要大家都“接受”它。
从这个角度来讲，「比较稀有」就很重要。
既不能太多，也不能太少。太多了就不贵重，太少了大家都没有~
从严格意义上来讲，黄金在地球的储量并不低。但大多都是在深海或者比较深的地壳内，按照目前的技术来看，开采的难度比较大。
根据世界黄金协会的信息来看，截至2022年底，人类已经开采了大约208874吨，其中约三分之二是在1950年之后开采的。
如果将现在黄金全部堆放在一起，其形成的纯金立方体的边长大概在22米。
目前已探明的地下黄金储量是52000吨。按照当下每年约3000吨的开采量，预计16年就会全部开采完毕（在未探明新矿以及开采技术进一步升级的情况下）
货币的第二个要求是性质稳定。也就是说不容易破坏，即便是被破坏掉也可以进行重新熔炼。
除不容易破坏之外，还需要人工很难生产。如果人工生产比较容易，那么数量就会不稳定，这个货币慢慢的也就没有了价值。
在化学元素周期表中，几乎不和其他元素产生反应，性能比较稳定的元素只有8种，分别是铂、钯、铑、铱、锇、钌、银、金。俗称为惰性金属。
货币的第三个要求是便于携带和分割。如果不方便切割以及携带，那还怎么找零钱呢。
在所有的金属里面，银和金都比较重，体积小，便于携带，且其物理性质比较柔软，便于切割。
叠加黄金资源的更稀缺、更美观以及其他复杂原因，最后黄金成为了货币中的霸主。
在二战后，美国是赚的盆满钵满，但其他国家的家底都打没了。于是美国提议建一个经济联合国，促进战后各国的经济恢复。
由于在美国的布雷顿森林召开的这个会议（1944年），会议上确定了以美元为中心的国际货币体系，因此被称为布雷顿森林体系。
这次会议中，确立了美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩，这就使得黄金成为全球货币体系的基础。
但在20世纪70年代初，美国开始进入经济衰退期，为了应对经济危机，美国开始大量印刷纸币，导致了美国通胀率上升。
其他国家开始担心美元的贬值风险，于是开始要求兑换黄金。
由于美国黄金储备不足，最终布雷顿森林体系开始瓦解。
在1971年8月，美国总统尼克松宣布关闭了“黄金窗口”，从此就不能拿美元兑换黄金了，也结束了200多年来的“金本位”时代，史称“尼克松冲击”。
在金本位时代，人类也有纸币，但是纸币的发行需要有黄金的支撑。各国央行想要印刷纸币，必须先储备黄金，没有黄金就没法印。
所以说，在1971年之前，黄金的本质就是货币。
而货币最主要的作用是作为商品交换的媒介，因此要求货币本身能够产生收益率不大现实。
所以，我们要研究黄金的投资回报率，需要从1972年以后开始。
根据世界黄金协会的数据来看，国际黄金从1972年年初的44美元/盎司，截止2023年11月28日，国际黄金的价格为2019.7美元/盎司。接近51年间，黄金的年复合收益率为7.79%
从历史过往的数据来看，黄金是具有投资价值的，且收益率还不错。
那未来黄金是否还具有投资价值？
答案是肯定的。
在未来，人类基本还会在纸币体系中，因此黄金的资产价值还会继续存在。而且，由于世界jj面临的不确定性增加，黄金的投资价值不仅继续存在，还可能会增加。
其一，ni全球化，zm脱g，dy、zz冲突，黄金的避险功能会更重要。
其二，随着这些年全球经济的发展，m国在世界经济中的占比在下降，my的国际地位也是下降的趋势。尽管如此，目前my的地位也无法撼动。
但，未来大概率将会存在多种货币并存的情况，多种hb相持不下，黄金还会起到平衡和避险的作用。
目前投资黄金主要有以下几种方式
一、金条
这里的金条是专指投资性金条，而非纪念金条、贺岁金条。因为纪念金条和贺岁金条等算是饰品金条。
国内的黄金生产公司主要有这样几家：紫金矿业、山东黄金、湖南黄金、中金黄金，他们在生产、冶炼完黄金，不能直接上市流通。
需要按照上海黄金交易所和世界相关标准，做好金条，这些金条的规格一般是1公斤、3公斤和15公斤，其中以1公斤为主。
入库之后，这些金条就有了自己的编码，就像是我们的身份证一样。然后才能上市流通。
投资性金条，通常可以在银行或者是金店购买。一般是一个长方形的金块，上面会刻有Au9999（99.99%的纯度），同时刻着多少克，出自某银行或者某金店。
购买投资性金条很方便，因为银行或者金店的网点众多，同时也会拥有实物金条。
但同时也有比较多的缺点：
1、实物金条的流通不好，不通兑，通常是在哪里买，只能在哪里卖
2、交易成本高。
在购买时，通常需要7-15元/克的手续费；
在卖出时，通常需要鉴定费以及其他费用，一般是2-3元/克，回收时不会按照当时的市价回收，通常会进行折价回收，一般是比当日的金价低10-15元/克，除此之外，回收的时候还会进行测量，存在一定的损耗。
如果在购买之后直接把金条带回家，会存在盗窃或丢失的风险。如果选择在银行保存，通常需要每年0.5-2千/年的费用。
如果想要购买金条，我会更倾向在银行购买，毕竟几十年后，国内大一些的商业银行至少还会存在，金店嘛，不大好说。
二、黄金饰品
黄金饰品包含纪念金条、贺岁金条以及各式黄金饰品等。其最主要的价值是装饰，通常需要进行人工设计和雕刻。
这就会让黄金饰品产生一部分额外的手工费，一般是50-100元/克，同时饰品比较美观，相比投资性金条也会产生一部分的溢价。
在卖出的时候，也会按照折价回收。同时，由于黄金饰品设计比较复杂，物理特性相对比较柔软，佩戴期间会存在一定的损耗。
如果按照上述的逻辑来讲，黄金饰品不宜作为投资的标的，仅是把其当做装饰品或许是更好的选择。
三、纸黄金
纸黄金，是黄金的纸上交易，买卖的依旧是黄金，但不会涉及到实物黄金的提取、交割，只会在纸面上记录黄金交易的所有凭证。
交易记录，会记录在个人的黄金存折账户上，所以一般又会称为记账黄金交易。
纸黄金和金条的交易类似，其最大的区别在于——省钱。
纸黄金的交易，省掉了实物交易环节，只有交易凭证。因此也省掉了所有涉及实物的检验、称重、存储等成本。
纸黄金还有一个好处就是，最低可按照1克来交易。一般交易成本是0.5元左右/克。
通常购买纸黄金的渠道是在各大商业银行，可直接用网银或银行app操作。
但目前纸黄金已经停止交易了，官方给出的结论是：波动大，风险高，可双向交易（可做空）
实际上，应该还有更复杂的原因，吧。
四、黄金etf
黄金etf，是一种以黄金为基础资产，追踪黄金价格波动的投资产品。和我们熟知的指数基金类似。
指数基金追踪的指数，而黄金etf追踪的是实物黄金，俗称Au9999。
指数基金价格的波动，是随着其指数内成分股股价的波动而波动；而黄金etf价格的波动是随着国际黄金价格的波动而波动。
黄金etf的购买很简单，和购买指数基金类似，可以选择在场内的券商购买，也可以在场外的支付宝、微信、天天基金网等第三方平台购买。
根据天天基金网的信息显示，目前追踪Au9999的黄金etf一共有23只。
根据跟踪误差率、基金规模、成立时间、托管费和管理费综合来看，目前场内比较好的是两只，一只是华安黄金易etf（518880），规模超过120亿，流通性比较好，但跟踪误差率大一些，是0.18%。
另外一只是国泰黄金etf（518800），规模不到17亿，但跟踪误差率是0.04%。
从两只基金的历史收益和回撤数据来看，差别不是很大。相比之下华安黄金易etf的收益会高那么一丢丢，回撤也会小那么一丢丢。管理费和托管费同样都是0.5%和0.1%。
场外的话，主要是三家基金公司的比较好，在跟踪误差率、费率差不多的情况下，基金规模都在30-60亿左右。分别是华安黄金易etf链接（A000216，C000217）、博时黄金etf链接（A002610，C002611）、易方达黄金etf链接（A000307，C002963）。
但这3个基金都有A和C类型，如果打算长持就选择A，短持就选择C，因为C类型的基金有一项销售服务费，一般每年按照0.35%收取。
不过，我个人更喜欢场内的基金，从费率上更便宜。
五、微黄金
微黄金是腾讯的财付通联合工商银行一起推出投资服务。腾讯负责代销和展示，底层的资产是工行的库存黄金。
可以在公众号“微黄金”直接买卖交易。
交易时间是非法定节假日的周一至周五的早9点10分至晚10点20。买入不需要手续费，最低起买时1克，单日金额上限10万，黄金重量上限是500克
卖出的时候会收取0.5%的手续费，0.001克起卖，单笔卖出金额上限20万，黄金重量上限是1000克
六、黄金期货
上海黄金交易所提供黄金期货交易，还可以加杠杆。但这种我不是很推荐，一是商品期货的波动很大，二是如果没忍住加了杠杆，后续很容易上瘾。
这一部分又会涉及到期货的知识，就不展开了。
如果只是从普通投资者的角度来看，纸黄金、黄金etf以及微黄金比较适合投资，风险可控，且费率便宜。
投资黄金，有一个很重要的风险必须要注意，那就是汇率风险。
国内的黄金是按照人民币标价，国际的黄金是按照美元标价。因此在国内买黄金需要注意人民币兑换美元的汇率。
假设国际黄金美元价格不变，是45美元/克，但是人民币兑换美元升值，从1美元可以兑换7.1元人民币升值到1美元可以兑换6.5元人民币，那么人民币标记的黄金价格就会下跌。
因为只有这样，国内的黄金价格才能等于国际的黄金价格，否则就会存在套利的空间。如果是人民币兑换美元贬值，那么国内的黄金价格就是上涨。
但实际上，我们基本只在国内无论汇率如何变动，我们的资产计价方式都是人民币。
如果从资产配置的逻辑来看，想要配置部分海外资产，买点黄金未尝不是一个方法。
从1972年至今的历史数据来看，投资黄金其实更适合长期持有，因为熊长，牛也长。
在1980年到2000年，全球经济稳定，特别是美国的经济进入低通胀高增长期，黄金的保值功能没有发挥出来。
同时在布雷顿森林体系解体后，黄金的货币功能下降，储备成本也高，所以各国央行也在下调黄金的储备比例。
20年时间，国际金价从800多美元/盎司下跌到260美元/盎司（1盎司=28.35克）
从2007年到2011年，整个世界经济都不太好，先是美国的次贷危机，后来是美国的金融危机，诱发了全球金融危机，然后是欧洲的主权债务危机，一个连着一个。
在5年左右的时间里，黄金价格从600多美元/盎司的水平，涨到了1900多美元/盎司。
从2011年9月底到2015年底，4年多的时间，黄金价格又从1900多美元/盎司跌到了1000美元/盎司，几乎腰斩。
再从2018年以来，zm毛衣战，全球经济、贸易都开始放缓，世界经济的风险又在增加，此时黄金的避险属性又出来了。
2016年底从1000多美元/盎司，涨到了现在，超过了2000美元/盎司，黄金的价格创历史新高。
我们从过往的数据，可以很明显的看出来了，黄金能牛多久，能熊多久，大多和世界的jj、dy、zz情况有关系，在确定性较差时，黄金就会凸显避险属性，从而价格大涨。
经济发展平稳时，黄金避险的属性凸显不出来，所以通常就会跌下来。至于涨多久，跌多久，可能需要4-5年，可能10-20年。
那对于黄金，我们又该如何投资呢？
其实影响黄金价格的因素很多，我个人认为其中最主要的有这么几个
第一、国际经济发展，尤其是mg的经济周期。虽然现在黄金的货币属性在减弱，但国际黄金的计价币种仍然是美元。
当美国进入加x周期，国债收益率就会提高，此时黄金的吸引力就会下降，金价就会下滑；如果开启进入降x周期，国债收益率下降，黄金的吸引力上升，最后导致金价上涨。
第二、通胀。在通胀时期，尤其是恶性通胀，很多东西就已经不值钱了，但黄金本身具备稀缺性，为了保值，通常会选择购买黄金，这就会导致金价上涨。
第三、国际zz、dy缘稳定性。自古以来，人类对黄金有信仰，而且在全球各地都认可黄金的价值，因此黄金具有避险属性。
当国际有zz、dy冲突，黄金就会体现出其避险属性，此时黄金的价格就会上涨。反之金价就会下降
第四、供需关系。根据世界黄金协会官网的数据来看，供给端主要是来源于两方面，一是金矿生产，二是回收金。
近10年期间，每年的总量相对比较固定，差不多在4500吨-4800吨左右
从需求端来看，主要是用于4个方面：珠宝首饰、科技制造、投资以及央行储备。
其中珠宝首饰以及投资的占比通常是最大的，科技制造一般都比较小，而央行储备会有些波动。我们从上图也可以看到，央行储备在近3年是逐年提高的。
黄金的价格具体如何走，其实最主要的就是上述4个因素的综合。
我这个人，在理财上，很喜欢估值。
因为估值就是我心中的“锚”，能够很清晰的让我知道这个东西的价值是多少，按照目前的价格来看，是贵还是便宜。
我个人在黄金估值上的“锚”就是——黄金的生产总维持成本（AISC）
这个指标很简单，可以理解为是黄金从开采到做成金块的总成本。有的矿开采难度比较小，所以成本在800美元左右/盎司，有的矿开采难度比较大，所以成本会在1500美元左右/盎司。
综合下来，黄金的生产总维持成本会在1250美元左右/盎司。
根据世界黄金协会的数据显示，近几年黄金生产总维持成本在1250美元左右/盎司，且呈现上涨的趋势。
如果以1250美元/盎司为界，1美元按照7.2人民币，1盎司=28.35克，最终换算结果为317元/克。
再给一部分溢价，至少我会觉得黄金的合理价值在350元/克左右。
截至2023年11月30日收盘，根据东方财富数据显示，黄金现货当前的价格为474元/克。
所以，我会觉得当下的黄金还是比较贵的。从1971年算起，目前是金价的第三轮高点（第一轮是1980年左右的800美元左右/盎司，第二轮是2011年1900美元左右/盎司）。
在高点，上车的风险比较大，如果在车上，需要自己把握。