济川药业能不能买？

济川药业这家公司是我在找便宜的可转债时发现的，以前听说过名字，但没深入研究过，也不熟悉。我看公司发行的可转债时，顺便看了一下财务报表，发现公司过去经营的不错，没有啥有息负债。净资产收益率也在20%以上，但股价却从高点29.67元跌到20多块钱每股。咋回事？勾起了我的好奇心，我就从公司每期年报入手开始研究济川药业这家公司。接下来是我对该公司的分析研究，仅供参考！

济川药业，2013年12月借壳湖北洪城通用机械股份有限公司上市，股票代码600566。从2019年报显示，济川药业公司董事长曹龙祥先生间接持有公司51.14%的股份，为公司实际控制人。见下图：

公司药品产品线主要围绕儿科、呼吸、消化等领域，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等。这三款药品占主营业务70%以上。其中蒲地蓝销量最好，占营收比约30%以上。公司三大产品发明专利到期日：

济川药业上市以来业绩一直不错。公司营业收入从2014年的29.86亿元，增长到2018年最高的72.08亿。2019年有所下滑，营业收入为69.4亿。扣非净利润从2014年的4.78亿到2019年的15.66亿，年平均增幅26.7%；公司ROE从2015年到2019年五年平均为30.6%，相当高了。2019年有所下滑，ROE为28.43%，但是，这样的ROE在满市场也没有几家。为什么公司不被市场看好呢？我们继续分析。

自制图表

都说看公司赚不赚钱要看收现比和净现比，收现比看销售收入收没收回现金，净先比看公司净利润含金量（收到的钱是不是又花出去了）。因为别忘了利润表是全责发生制，现金流量表是收付实现制。只要发生就计入和实现了才计入是不一样的。我们掐2014年到2019年的数据：

2014年营业收入为29.86亿，销售商品提供劳务收到的现金为31.04亿；2015年营业收入为37.68亿，销售商品提供劳务收到的现金为42.6亿；2016年营业收入为46.78亿，销售商品提供劳务收到的现金为52.71亿；2017年营业收入为56.42亿，销售商品提供劳务收到的现金为63.28亿；2018年营业收入为72.08亿，销售商品提供劳务收到的现金为79.35亿；2019年营业收入为69.4亿，销售商品提供劳务收到的现金为78.5亿。

自制图表

再看净现比：

2014年净利润为5.19亿，经营活动产生的现金流量净额6.16亿；2015年净利润为6.87亿，经营活动产生的现金流量净额6.45亿；2016年净利润为9.34亿，经营活动产生的现金流量净额9.13亿；2017年净利润为12.23亿，经营活动产生的现金流量净额11.89亿；2018年净利润为16.88亿，经营活动产生的现金流量净额17.09亿；2019年净利润为16.23亿，经营活动产生的现金流量净额21.48亿。

自制图表

整体看还是不错的，净现比虽然有两年现金流小于净利润，但比例不大。公司的就是应收账款比较大，从最近一期年报看，应收账款占营业收入比为26.66%。应收账款周转天数为106天，但从收现比来看应收账款回收没问题，而且公司营收账款一年的占比为94%。 还有就是销售费用比较大，占营业收入比为49.6%。看来公司高增长还需要销售这一块发力啊，具体我们看下销售费用构成：

从年报资料我们可以看到，市场推广费有20个亿，占整个销售费用的60%，公司产品卖的好看来是销售推广带来的。销售费用这么高那么是不是济川药业个例呢？其他公司情况如何呢？我们来看：

公司拿益佰制药 上海凯宝 康恩贝 步长药业 新天药业进行比较，销售费用占营收比平均50%左右。但是，我自己又拿了葵花药业来做比较，葵花药业2019年营业收入43亿，销售费用为12.77亿，占营收比29%。原来我还想象济川的销售费用有降低的空间，但考虑到葵花药品为OTC，这也许是葵花销售费用占比低的原因，看来济川的销售费用降不下来。这么大的销售费用还怎么赚钱？考虑到制药业毛利率普遍较高，公司毛利率达到80%以上，净利率22%

公司过往业绩这么靓丽市场为啥这么不看好呢？股价一跌再跌，按现在收盘算，TTM市盈率14倍。净资产收益率长期保持在20以上的公司，市盈率又不高，是黄金坑？或者是坑有了，黄金没看着？这也是我一直在思考的问题。从公司最近的中报和三季报来看，公司业绩有所下滑。中报营收29.51亿，负增长（-24.46%），净利润6.58亿，负增长（26.5%）；三季报营收43.14亿（-19.9%），净利润9.6亿，负增长（-26.5%）。这是公司上市以来第一次业绩两位数负增长。公司给出的解释为，主要原因受到疫情影响：

但是，我通过阅读市场其他对该公司相关研究资料来看，主要原因为公司最大单品蒲地蓝消炎口服液没有进国家医保。导致市场对公司的悲观预期。这一块也在困扰着我。有了解的朋友请给我留言不吝赐教，在此表示感谢！我在搜索互动平台投资者对该公司涉及医保问题的提问时，董秘的回答也有一定道理，董秘说：“医保并非影响药品销售的唯一因素，疗效 品牌和用户的认可也很重要。目前蒲地蓝消炎口服液进入了部分省份的医保目录，有相当一部分销售规模来源于非医保省份。”

对此，我又继续查看公司财报，我从中报和三季报数据推导出公司第三季度营收和净利润，第三季度营收为13.6亿，第三季度净利润为2.75亿。2019年第三季度营收为14.7亿，2019年第三季度净利润为3.4亿。我用2020年第三季度数据对比2019年第三季度，业绩依然有所下滑，看来三季度业绩没有随着国内疫情的好转而好转。所以，我估算全年净利润在2019年的16.23亿的基础上负增长25%左右，约为12亿。再根据无风险收益率4%给一个大概市值，就是12÷4%=300亿左右市值。公司截止到1月11日收盘市值为179.25亿，有所低估。唯一不确定风险就是国家医保这块，刚刚也说了，请了解的朋友不吝赐教，在此表示感谢！

声明：

本文为个人投资记录及商业分析，其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。请行家批评指正，作者在此表示感谢！

对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势，我完全一无所知，更无法预料，涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考，切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。

欢迎加入我个人微信公众号“生活的烹调师”微信搜索“生活的烹调师”即可。

延伸阅读

点击蓝字即可阅读

我是如何读年报的①

我是如何读年报的 ②

我是如何读年报的③认识ROE…………

#价值投资# #贵州茅台# #巴菲特# @今日话题 @厚恩投资张延昆 $济川药业(SH600566)$ $沪深300(SH000300)$ $非银行金融ETF(SH512070)$