前天，腾讯控股发布23年全年业绩，全年收入6090亿，同比增长10%。包含投资收益的利润是1152亿，同比下滑39%。归母净利润1576亿，同比增长36%。
这份成绩单，有几点值得关注。
一是营收增长基本在预期内，但利润增速超过营收，收入结构发生改变。
营收增长10%，按照腾讯的体量，对比国内几家互联网大厂，再考虑目前的经济形势，客观的说是个不错的成绩。
营收拆开来看，增值服务从原本的占比52%降低为49%，广告从15%上升到17%，金融和企业服务从32%上升到33%。
全年毛利润2931，比去年的2387增加544亿。
按业务分开来看，增值服务中，占4成营收比重的国内游戏部分营收23年仅2%，社交网络部分仅增长1%，国际游戏成为唯一亮点增长14%，最终总的增值服务仅增长4%。
也难怪小马哥认为游戏部门毫无建树。好在这部分虽然营收增长缓慢，但毛利从51%升到54%，主要得益于高毛利的游戏收入以及小游戏平台服务费占比增加，低毛利业务比如音乐直播占比降低，最终为年度总毛利增量的544贡献163亿。
广告营收提升23%，不仅得益于视频号广告库存的释放，也由于AI运用带来广告效果提升，广告主投放需求上升。并且增量由于边际成本降低，增加的基本都是净利润，也把广告部分的毛利率从42%大幅提升为51%，在23年总毛利增量的544里也贡献了163亿。
和广告一样，金融和企业服务营收占比和毛利率也是双双提升，营收占比提升1个百分点，毛利率从33%提升到40%，由于这部分营收占比1/3左右，毛利率7个点的提升，为年度总毛利增量的544贡献了233亿。这部分的毛利率提升主要是云业务重组，高毛利的视频号带货技术服务费的增加，以及其他服务商业化的增加带来。
可以看出在腾讯的主营业务里，占利润一半的游戏业务，老树虽然常青，但暂时没有新芽。24年的主要看点是老树能否焕发新生，游戏出海能否进一步提升占比，元梦之星，地下城勇士等新游戏能贡献多少增量。这部分要大幅增长不太可能，但保持小幅增长问题不大。
广告部分，23年视频号使用时长翻倍，但广告加载率依然在较低水平，随着推荐算法的进步，以及广告投放上大模型的应用，这部分还有很大发展空间。视频号，小程序，微信支付，企业微信组成完整的闭环生态圈，对商家以及消费者都具有极大粘性。除了目前的视频号广告，以及搜一搜广告以外，发展空间还有很大，这部分还处于迅速提升阶段。
金融科技和企业服务，金融科技部分主要依靠经济的恢复，支付活动的增加，以及理财服务收入的增长。电话会议里提到，腾讯完成了全面自查和相应批准程序，提升了合规运营能力，以及与持牌金融机构合作提供额外的产品和服务，金融科技实现双位数增长。企业服务方面主要受益于视频号带货服务费和云服务的增长，同样实现双位数增长。
视频号之所以是全村的希望，在于它是腾讯电商闭环中至关重要的一环，一旦视频号成了，上下游的社交，小程序商城，微信支付，企业微信，将形成完整的商业闭环，生态圈中的每个环节都将得到强化，一环活全盘活。
主营业务讲完了，其他收益以及投资收益方面，由于去年分美团的1066亿高基数影响，今年的最终年度营收1152比去年下滑39%，造成数据扭曲，没啥关注价值。
分红和回购部分。每股分红3.4港币，按目前股价286计算，股息率1.2%，回购1000亿以上，按当前市值看，3.7%左右。21日公告股份期权发行606万股，股份奖励发行2300万新股，合计占总股份的0.3%，相比往年，回购数量增多，增发少了，是个好事。
企业盈利只是第一步，更重要的是用合适方式把盈利回馈给股东。很多人关注第一步，其实第二步同样重要，甚至更重要。想想买公司的本质是什么?
最后说说估值。腾讯目前2.7万亿港币，相当于2.5万亿人民币市值。如果以这个价格买下腾讯，让我们看看得到什么，主要是两部分，一是腾讯的投资部分，二是腾讯主营业务部分。
投资部分，联合营公司上市和非上市公司，账面价值2536亿，其中上市部分目前溢价2188亿，非上市部分即使按账面价值计算，这块值4725亿，计入综合收益的金融资产2139亿，计入损益的金融资产2260亿。也就是腾讯的投资部分保守估计价值9203亿。
主营部分的现金资产和负债部分相抵，还剩余547亿现金。
25000亿，扣除9000的投资部分，以及547的净现金，剩余1.5万亿左右，得到的是一台目前年印钞1500万的，越印越多，有护城河的印钞机。长期看，买下这台印钞机，年化15%以上收益率是没问题的。
划算吗？看个人机会成本，如果你有超过这个收益率的投资机会，那对你来说就不划算。如果这就是你能得到的最好收益率，那就是划算的。