$分众传媒(SZ002027)$在这几天成了市场上讨论的热门股票，主要源于瑞幸咖啡的财务造假，分众传媒作为瑞幸咖啡的主要广告供应商，股价也遭受牵连，4月3日收盘4.16元，当日大跌5.67%，基本收在本轮大跌的最低点附近，距离2015年的高点更是暴跌75%，这几年投资分众的铁铁们真是熬的很辛苦，在这个节骨眼，大佛希望与坚守的球友们共同讨论一下分众传媒到底还值不值得继续扛下去。
一，投资分众传媒的主要逻辑
投资分众的逻辑其实很简单，大家也都没有争议：分众是线下梯媒的绝对领导者。梯媒这个最日常的生活场景代表着四个词：主流人群、必经、高频、低干扰。这四个词正是今天引爆品牌的核心资源，由此分众传媒打造了众多的品牌引爆的经典案例，包括瑞幸。不管你承认不承认，瑞幸确实依靠分众强大的广告宣传能力，在很短时间内成为大家耳熟能详的咖啡品牌，分众的广告宣传工作做的是很到位的。分众这一线下流量的核心价值也是阿里豪掷150亿投资分众的最重要的原因，很多同学说阿里亏损了多少多少亿，其实对阿里来说，抢占这个入口比亏损多少钱要更重要，何况亏损也只是浮亏，又没有套现卖出。京东，百度投资新潮也是基于同样的战略考虑。这个市场其实是足够大的，最后也不一定是你死我活的争夺，大家共同做好这块蛋糕不好吗？
二，梯媒的行业空间
根据中国电梯协会公开数据显示，2011-2018年中国电梯保有量逐年增加，且增长率均保持在10%以上，但增长速度放缓。2018年全行业共生产电梯85万台，与2017年相比增长5%;截至2018年底，国内电梯注册总量达到627.83万台。截至2019年半年报，分众传媒的电梯电视媒体中自营设备约78.5万台（包括海外子公司的媒体设备约3.3万台），覆盖国内超过160个城市以及韩国、印度尼西亚等国的近20个主要城市，加盟电梯电视媒体设备约2.2万台，覆盖国内52个城市和地区；扣除海外3.3万台，分众目前签约电梯数量是合计77.4万台。假如2019年电梯注册总量同比2018年增长5%，那2019年电梯注册总量将是659万台，可见，分众梯媒占有率不过12%左右。分众2019年的销售收入是121亿元，这是扩张点位尚未完全优化点位的销售收入，我们做个粗暴的简单计算，扣除海外销售收入2亿元，则国内每万台电梯创收1.5亿，那国内659万台的电梯能创造988亿的销售收入。当然，3，4，5线城市电梯的商业价值明显低于1，2线城市，我们打个对折也有500亿的市场空间，假如未来分众享有50%-60%的市占率，那也是250-300亿的销售额，这还不算影院媒体和海外梯媒的销售收入。由此可见，这个市场真的是足够的大，最后的结局，分众不一定能干掉新潮，分众是带头大哥，后面的如新潮等作为行业老二，老三也一样可以活的很滋润。
三，瑞幸对分众的影响
瑞幸的财务造假事件确实给中概股蒙羞，给中国企业丢脸了，瑞幸接下来面临美国投资者的集体诉讼，最后破产倒闭也是罪有应得。作为分众传媒来说，江南春曾经屡屡将瑞幸当作分众引爆品牌的经典案例，按说也没有错，瑞幸确实是靠分众短时间打响知名度的，从这个层面来讲，分众的线下媒体价值得到了肯定。目前的焦点是分众有没有配合瑞幸造假，我认为目前还不能证实。分众证券事务代表答复投资者质疑时表示：“客户瑞幸咖啡、神州租车目前的广告回款流程都正常。” 瑞幸在今年基本没有在分众做广告，那造假主要集中在2019年，按瑞幸宣传的3亿投放分众广告，一个季度也不过7500万元，还被夸大了150%，那就是3000万投给了分众而已，对分众最大的影响就是这3000万收不回来，不会对分众造成很大的影响。但首先声明，大佛对造假是深恶痛绝的，不管多大多好的公司包括分众传媒，只要造假被证实，大佛都会毫不犹豫的卖出，不管有多大的亏损也在所不惜。
四，疫情对分众的影响
相比瑞幸的造假事件，我认为疫情对分众的影响要大的多，但和瑞幸事件一样，都是短期的影响事件。我在3月的投资总结中曾提到，大佛还是认为疫情短期将对分众传媒造成比较大的利空影响， 影响较大的是影院广告收入，预计2020年上半年影院广告的收入同比将大幅下降，第一季度的影院广告收入基本为0，19Q1的营业收入是26亿，如果影院广告的收入在19Q1是4亿的话，剩下梯媒销售收入22亿，梯媒广告再扣除25%的收入，那20Q1的收入预计在16.5亿左右，而分众的成本相对刚性，去年第一季度的营业成本是16.57亿，再扣除三费，20Q1扣非净利润大概率是亏损的，不过政府补贴预计会相对提高一些。得益于中国疫情的有效控制，梯媒广告恢复要好于大佛的预期，从2月中下旬开始，梯媒已经逐渐恢复到正常水平。短期的影响无法避免，股价在短期剧烈下挫也是无法避免的，大佛如愿在3月能够继续加仓。疫情对分众产生了重要负面影响，但是分众的底子厚，2019年第三季度单季短期借款0.45亿元，长期借款9.19亿元，有息负债率仅仅5.4%，第三季度账上货币资金28.3亿元，完全覆盖有息负债，公司偿债能力杠杠滴。而相比分众的财大气粗，新潮为代表的竞争厂商的日子就不太好过了，开年第一天新潮就大幅裁员，断臂求生，希望新潮背后的爸爸们能拉一把新潮，不然最后只剩下分众，游戏也不好玩了，也不利于分众的长远发展。分众短期业绩不会明显改善，投资分众必须要有长远的眼光和持久的耐心才行。长期来看，分众在梯媒的垄断地位只会加强而不会削弱。
五，2020年对分众有利的因素
说了这么多负面影响，那我们看看2020年分众有那些利好因素呢？首先第一点，分众能够活下来。目前受疫情影响，能活下来的企业就很不容易了。受益于国内疫情在2个月内迅速得到控制，复工复产迅速展开，分众的业务也得到快速恢复。第二点，客户结构的调整，由于互联网客户融资遇冷，投给分众的广告大幅减少，分众果断调整了客户结构，日用消费品客户在19H1已经跃居公司第一大类客户群体，而日用消费品客户相对弱周期性，一定程度上也将削弱分众的周期性特征，抗风险能力得到提到；第三点，分众的收入模式。我们知道，分众的销售收入=点位数*单个点位的单价*刊挂率，分众的成本相对刚性，在宏观经济走弱时，收入降低的同时，成本不会同步减少，但是在宏观经济企稳，广告市场复苏时，在点位得到持续优化时，刊挂率会提高，销售收入提高的同时，成本并不会同比例提升，因此，利润将会大幅提高。我们都知道分众现在低估了，可大家都不想买入，大家都在等着做右侧交易，那大佛就吃点亏，已经做了21次左侧交易了，后续也不排除继续买进的可能性。
六，估值（请查阅公众号）
本人持有分众传媒，而且仓位较重，谨慎持有中。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。
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2020年4月5日